智通財經APP獲悉，國聯證券發佈研報稱，隨着國補落地加速，短期兩輪車渠道庫存正由低點回升，且新國標切換時點渠道有加大舊車庫存的傾向，產業亮眼的出貨增長有望持續；而新國標將出清不符合生產標準的企業，進一步疊加國補過程中消費趨向中高端、龍頭較優的渠道實力，龍頭經營增速將快於行業。當前時點積極看好兩輪車板塊的投資機會當前時點，龍頭經營拐點已現且預計2025年經營表現亮眼。
國聯證券主要觀點如下：
銷量：補貼催化&；渠道補庫，出貨提速可期
其一，2024 版新國標帶來的新車變化對需求並無過大負面影響；儘管“限制塑料比例、防篡改、安裝北斗”等使產品外觀變化、限制其功能、增加成本，但考慮到中短途代步中電動兩輪車的不可替代性，非產品核心性能的變化並不會影響需求。
其二，隨着車型、渠道資質問題得到解決，國補落地正在加速；若政策延續，結合鋰電池、鉛酸電池車型的年度銷售規模及更新週期；政策對更新/新增需求的驅動；預計2025年行業銷量在悲觀、中性及樂觀預期下，增速分別爲7%/16%/26%。
其三，三大子標準帶來的車型變化使當前渠道庫存水平偏低，經銷商正逐步恢復庫存，且明年舊車生產截點，經銷商有較強意願加大舊車庫存。綜上，產業出貨拐點已現，疊加國補持續催化、後續渠道補庫，行業出貨有望持續實現亮眼增長。
格局：強監管&；龍頭優勢凸顯，格局加速集中
其一，不符合新國標生產標準的企業將被強制出清；考慮到產線資金投入不小，且折舊攤銷進一步拖累本就不高的盈利水平，假設長尾企業在悲觀/中性/樂觀情形下出清1/3、1/2、2/3，進一步結合行業，龍頭銷量彈性預計分別爲12%/25%/38%。
其二，新國標對產品端的調整較多，預計後續中低端車型在外觀和性能上趨向於一致，但中高端產品差異化仍存；考慮到龍頭較高的研發費用投入，較強的研發創新實力，明確的中高端品牌優勢，綜合在產品端的競爭實力預計進一步加強。
其三，國補過程中產品消費趨向中高端，預計龍頭更爲受益；且渠道端，電動兩輪車絕大部分通過線下經銷商銷售，而龍頭經銷商的資金實力更強、數量更多，將更大範圍進入政策實施名單；參考湖北，目前雅迪愛瑪臺鈴參與國補門店合計佔69%。
投資建議：展望長期，一線龍頭經過幾年快速增長已實現規模大幅領先，近年來正在持續強化研發、供應鏈等實力，產品均價、盈利能力持續處於提升通道；且海外市場電動兩輪車空間廣闊，龍頭積極佈局海外，也有望打造第二增長曲線。綜合上述，基於短期經營拐點及2025年優質經營，中長期龍頭盈利提升及海外市場的增量，積極看好兩輪車板塊的投資機會，建議積極關注雅迪控股(01585)、愛瑪科技(601585.SH)等核心龍頭。
風險提示：行業需求大幅不及預期；行業競爭大幅加劇；以舊換新政策不及預期；測算結果存在誤差。