智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，油輪船東下單意願不足，未來數年油運供給剛性。過去兩年油運行業產能利用率明顯提升，驅動景氣顯著上升。預計未來數年油運行業供給剛性凸顯，不僅源於船廠船臺緊張，更重要的是，油輪船東規模下單意願不足。重申油運將受益原油增產，供需向好與景氣上升仍將可期。
國泰君安主要觀點如下：
船東下單，投資回報預期是關鍵。過去三年船廠訂單覆蓋度提升支撐造船行業景氣上行。目前新造船價已近歷史高點，預計此輪造船產能約束將好於上輪週期。考慮老舊船舶替換需求，以及環保監管要求，預計未來數年規模新船訂單可期。未來船東下單，將決定造船與航運行業景氣高度與持續性。基於長期產業觀察，船東下單，投資回報預期是關鍵。重點提示集運公司與油輪/幹散貨船東下單邏輯差異顯著。
集運公司，船舶大型化成就持續下單意願。集運作爲航運最年輕子行業，充分受益歐美製造業向亞洲外包。過去二十年集運貨量年複合增速超4%，而集裝箱船規模年複合增速近8%。即使金融危機巨大沖擊下，僅2009年甚少下單，之後行業景氣低迷仍持續下單大船。區別於油輪/幹散貨船，集運公司船舶成本佔總成本僅不到兩成，因而對新造船價較不敏感。班輪模式決定，集運業具有顯著的規模經濟與密度經濟，導致兩大趨勢：1）集運公司規模競爭激烈，行業持續集中，歐美幹線聯盟化運營。2）TEU化解貨流密度對單船規模的限制，得以隨船廠技術升級而持續船舶大型化。該行認爲，船舶大型化提供集運公司持續下單意願，且2021-22年集運超級牛市提供大規模下單能力，成就了創記錄的集裝箱船下單潮。基於在手訂單如期交付，預計歐美幹線仍有船舶大型化空間，集運頭部企業或追加下單大船。
油輪/幹散貨船東，運價中樞預期決定下單意願。區別於集運班輪模式，油輪/幹散貨船爲不定期單船運營模式，這意味更低的進入門檻與規模經濟。且一艘船普遍服務單一貨主，貨流密度限制單船規模，船舶大小相對穩定。根據長期觀察，油輪/幹散貨船東普遍基於單船投資回報測算模型決定下單可行性。
單船模型三個關鍵變量，其中運價預期是核心因素。1）新造船價：油輪/幹散貨船的船舶成本佔固定成本過半，對新造船價更敏感。2）投資回收期：普遍假設20年。基於全球雙碳目標，近年部分原油輪船東縮短回收期至15年。3）運價預期：即船東對整個投資回收期的運價中樞預期。以VLCC爲例，目前新造船價下單，假設投資回收期20年，20年TCE中樞預期需5萬美元以上，投資回報率纔可接受。目前VLCC五年期租水平尚不足4萬美元，船東規模下單意願不足。未來油輪/幹散貨船東下單節奏將取決於未來景氣一致性預期，以及新型低碳能源船舶動力技術成熟。