智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報稱，隨着存量政策及一攬子增量政策協同發力、持續顯效，10月單月工業企業利潤增速觸底回升、降幅明顯收窄。10月企業利潤三因素格局的變化主要體現在利潤率的觸底反彈上，當前工業企業庫存週期回踩、加槓桿意願依舊不強，後續關鍵在於存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出能否實質性改善企業預期並帶動企業補庫意願和加槓桿回升。
德邦證券主要觀點如下：
國家統計局發佈10月工業企業利潤數據
1-10月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額58680.4億元，同比下降4.3%，增速較1-9月份回落0.8個百分點。10月單月，規上工業企業利潤同比增長-10.0%，增速較9月份回升17.1個百分點，當月降幅明顯收窄。
分所有制看，1-10月份，規模以上工業企業中，國有控股企業實現利潤總額18530.9億元，同比下降8.2%；股份制企業實現利潤總額43718.5億元，下降5.7%；外商及港澳臺投資企業實現利潤總額14559.0億元，增長0.9%；私營企業實現利潤總額16501.7億元，下降1.3%。
總體而言，規上工業企業利潤仍處負增區間，但隨着存量政策及一攬子增量政策協同發力、持續顯效，10月單月工業企業利潤增速觸底回升、降幅明顯收窄。
量-價-利潤率拆分：利潤率觸底反彈帶動利潤降幅明顯收窄
1)量：10月工業增加值同比增長5.3%，弱於9月的5.4%和1-9月的5.8%。工業生產端韌性仍強，標準調整調結構，兩新政策促內需，工增繼續運行在較高水平。其中，新動能行業增長延續較強，帶動整體工業生產增長；傳統工業行業繼續調整優化，以產能置換、升級爲重要方向。同時，今年出口走勢積極也是工業生產增速較高的原因之一，後續隨着美國關稅政策可能對我國外貿形勢造成擾動，需警惕2025年出口走勢的潛在風險。同時，關注潛在的“搶出口”能否對年內工企利潤增速改善形成進一步支撐；
2)價：10月PPI同比-2.9%，弱於9月的-2.8%和1-9月的-2.0%。國際大宗商品價格總體波動下行，但在一攬子增量政策落地顯效等因素帶動下，國內部分工業品需求恢復，PPI環比降幅明顯收窄，同比降幅微擴。未來隨着政策效果的持續顯現，價格有望進一步趨穩；
3)利潤率：單月利潤率觸底回升，築底或逐步確認。1-10月營收利潤率累計值爲5.29%，較1-9月回升0.02個百分點，同比下降0.38個百分點。10月單月，營收利潤率爲5.44%，可比口徑下去年同期爲6.09%，同比仍在回落，但單月利潤率在環比連續回落三個月後重新回升，且超過7月單月值。關於利潤率增速回升的原因，一是去年8、9月是利潤率高點、而10月明顯回落，基數效應有所貢獻；二是PPI環比降幅收窄，價格端推動企業盈利改善；三是費用項的回落在邊際上或帶動企業毛利率改善，背後可能是結構性減稅降費的影響。
從成本-費用角度看，1-10月份，規模以上工業企業每百元營業收入中的成本爲85.39元，同比增加0.37元；每百元營業收入中的費用爲8.42元，同比增加0.09元。工業企業成本項壓力在9月轉弱後再度回升，但10月費用項壓力較9月明顯緩釋，毛利率或有改善。
綜合來看，10月企業利潤三因素格局的變化主要體現在利潤率的觸底反彈上，具體而言，“價”依舊保持低位徘徊，但PPI環比降幅明顯收窄；“量”環比出現走弱，但生產端韌性仍在；“利潤率”單月出現明顯的觸底反彈，帶動工企利潤降幅明顯收窄。
利潤結構與利潤格局：利潤進一步向中游裝備製造業和上游原材料工業集中
行業利潤結構：10月採礦業、原材料工業、中間品製造業、裝備製造業、消費品製造業、公用事業單月同比分別爲-12.7%、-12.0%、+6.3%、+1.0%、-0.8%、+11.4%，其中，除裝備製造業(+0.96pct)外，採礦業(-2.00 pct)、原材料工業(-2.68 pct)、中間品製造業(-3.58 pct)、消費品製造業(-0.82 pct)、公用事業(-0.63 pct)的利潤增速均環比回落。
進一步看，裝備製造業當月利潤增速由負轉正，爲規上工業利潤改善提供重要支撐；隨着宏觀政策發力顯效，國內消費需求平穩恢復，疊加工業品出口持續增長，原材料製造業和消費品製造業利潤降幅大幅收窄；高技術製造業支撐和引領作用明顯，10月單月利潤同比增長12.9%，大幅高於規上工業平均水平22.9個百分點，拉動規上工業利潤增長1.9個百分點。
細分行業層面，在41個工業大類行業中，有27個行業利潤10月單月同比增速較9月加快，或降幅收窄、由降轉增，佔比超過六成。1-10月累計來看，較1-9月改善幅度較大的行業包括開採輔助(+284.8pct)、黑色冶煉(+72.4pc)、紡織服裝(+5.8pct)、交運設備(+3.7pct)、石油煤炭加工(+2.8pct)、有色採選(+2.8pct)、電器機械(+2.1pct)等行業；邊際弱化幅度較大的行業包括造紙(-21.3pct)、有色冶煉(-12.5 pct)、紡織(-6.2 pct)、黑色採選(-5.1 pct)、傢俱(-5.0 pct)等行業。
對於部分代表性高技術行業，可穿戴智能設備製造、敏感元件及傳感器製造、工業控制計算機及系統製造、鋰離子電池製造等行業利潤同比分別增長73.3%、48.8%、40.0%、39.4%。
行業利潤格局：10月單月，原材料工業和中間品製造業的利潤份額邊際抬升，而採礦業、裝備製造業、消費品製造業、公用事業邊際回落；1-10月累計來看，裝備製造業利潤份額提升0.5pct、原材料工業提升0.4pct、中間品製造業提升0.1pct。
累計視角下，工業企業利潤份額進一步向中游裝備製造業和上游原材料工業集中，背後或是受到標準調整邏輯影響，傳統工業製造業行業產能置換、升級正在推進，製造業高端化、智能化、綠色化進程持續推進。
庫存週期：名義庫存增速延續回落。
庫存週期角度看，名義和實際庫存均延續弱回補態勢，價格因素影響下的實際庫存增速更快，但名義和實際庫存增速均出現邊際回落。10月，工業企業名義庫存同比增長3.9%，相比9月回落0.7個百分點，連續3個月回落。經PPI調整後，可比口徑下10月工業企業實際庫存同比增長7.0%，相比9月回落0.6個百分點，價格因素影響下的實際庫存增速高於名義庫存增速，PPI同比降幅持續擴大制約了實際庫存增速的彈性。
不過，在存量政策加快落實以及一攬子增量政策加力推出帶動下，10月廣義庫銷比小幅回落，但整體仍處在相對高位，後續關鍵在於政策逐步加力能否改善企業預期帶動企業補庫意願回升。
微觀槓桿率：加槓桿意願有望觸底。
企業微觀槓桿率角度看，工業企業負債擴張意願仍弱，負債增速小於資產增速0.1個百分點。工業企業資產負債率自年初在環比上有所修復，10月錄得57.7%，持平於9月，可比口徑下同比回落0.1個百分點，顯示當前工業企業的加槓桿意願仍弱。
10月，工業企業資產、負債、所有者權益同比分別增長4.6%、4.5%、4.9%，負債增速仍低於資產和所有者權益增速，資產、負債、所有者權益三者相比9月-0.1pct、-0.2pct、+0.2pct，負債增速在9月反彈後再度下行，微觀槓桿率同比仍弱的現狀或顯示當前企業加槓桿意願不足，微觀槓桿率仍未觸底企穩，企業端寬信用仍需發力，但隨着存量政策的落實和增量政策的逐步推出，企業加槓桿意願有望觸底。
風險提示： 政策力度或落地效果不及預期；國際地緣政治局勢變化超預期；規上工業企業效益數據不同期之間存在不可比因素，相關測算可能存在誤差。