智通財經APP獲悉，中國銀河證券發佈研報稱，世界將在2025年迎來特朗普2.0時代和隨之而來的動盪，較大的不確定面前，經濟下滑與通脹回升重新形成滯脹的風險並未遠去。目前，各類通脹預期短期仍較穩定，但容易受到擾動，而在關稅、移民限制、減稅和通脹預期回升都有可能導致“脹”的基礎上，潛在的高通脹環境、受限的貨幣政策、貿易戰和移民相關的總需求弱化都有可能導致經濟的“滯”。如果其不能較好的安排各政策的順序並呵護經濟，“軟着陸”將面臨上述的突出困難。
中國銀河證券主要觀點如下：
特朗普2.0的不確定性之下，滯脹陰霾還未消散
在共和黨已經鎖定兩院的情況下，世界將在2025年迎來特朗普2.0時代和隨之而來的動盪。特朗普雄心勃勃的計劃顯示，其在關稅與貿易、移民、對內減稅、製造業迴流、支持傳統能源、增加政府效率並控制赤字等諸多領域都將有較大動作，且具體執行方式和落地時間均不明確。
從市場反應來看，投資者們大多認爲特朗普在關稅、減稅、移民等領域的舉措將進一步加大通脹壓力，並造成通脹預期的不穩定，短期交易也在定價通脹中樞的回升。同時，在較大的不確定面前，經濟增長未必可以如預期般達成“軟着陸”，經濟下滑與通脹回升重新形成滯脹的風險並未遠去。
各類通脹預期短期仍較穩定，但容易受到擾動
10年盈虧平衡通脹預期隨特朗普勝選概率增加而上行，從2%左右回升至2.3%以上。相比之下，機構調查的私人部門通脹預期整體略高於疫情前的水平，如果出現“再通脹”依然有再度回升，甚至形成預期螺旋上行的風險：密歇根大學11月消費者通脹調查預期中短期指標回落至2.6%，但5年期預期小幅回升至3.2%，位於疫情以來的偏高水平。紐約聯儲調查的消費者通脹預期10月小幅下滑至2.9%；亞特蘭大聯儲的企業1年期預期通脹11月保持。
導致通脹和通脹預期升高的三個因素
(1)普遍性關稅造成的一次性通脹上行可能衝擊居民預期，雖然美聯儲可能會採取“看透”(see through)戰略，即貨幣政策不對一次性衝擊做出過大反應，但普通消費者可能只會關注到漲價，不利於通脹預期的穩定。
(2)大量驅逐非法移民將削弱勞動供給，當前勞動市場的緩慢弱化主要是依靠供給側的持續增長推動，如果勞動供給出現突然的減少，那麼低技能勞動缺口的閉合和薪資的緩慢降低都可能受到干擾，對應服務價格的降低也可能陷入停滯。從大滯脹時期的經驗來看，勞動供給不足以及“薪資-通脹”螺旋均值得警惕。
(3)特朗普提名的財政部長貝森特(Bessent)也表示將把減稅作爲優先事項推進，這在增加居民可支配收入的同時將增加總需求，也會助力再通脹風險。需要注意的是，儘管通脹預期在向疫情前靠攏，大選的結果表明大量選民認爲當前的價格壓力仍然突出；華爾街通脹(通脹同比增速)和主流通脹(通脹指數)造成的私人部門體感差異並不利於通脹預期的穩定。特朗普政府政策的具體落地時間和順序都可能導致預期的波動。
“脹”的基礎上，“滯”的壓力來自何方?
特朗普政府政策對通脹的潛在推升作用在市場中共識較爲清晰，而特朗普交易同時還定價了更高的經濟增長。不過，在“脹”的陰霾以及各類政策的擾動下，經濟增速轉而放緩的風險依然存在：
(1)理論上，通脹預期如果形成螺旋，則可能通過預期的自我實現使通脹持續保持在偏高位置。美聯儲爲穩定通脹預期可能使政策利率維持高位，甚至進行小幅加息，屆時消費和投融資都可能受到壓制，阻礙經濟增長。
(2)關稅政策不僅會推升通脹，由此引發的貿易衝突和偏高利率環境短期並不利於美國製造業恢復，進而降低部分企業利潤和生產效率，拖累經濟。
(3)從中長期視角看，移民的淨流入推動經濟增長，限制移民的政策同樣可能降低經濟增速。
儘管該行對2025年的基準展望仍然是美國在維持經濟韌性的情況下達成“軟着陸”，在關稅、移民限制、減稅和通脹預期回升都有可能導致“脹”的基礎上，潛在的高通脹環境、受限的貨幣政策、貿易戰和移民相關的總需求弱化都有可能導致經濟的“滯”。雖然特朗普政府在關稅等方面可以考慮分層分頻分批加徵等方式以削弱單次衝擊的力度，但如果其不能較好的安排各政策的順序並呵護經濟，“軟着陸”將面臨上述的突出困難。
風險提示：1. 美國經濟和勞動市場下行的風險；2. 美國銀行系統意外出現流動性問題的風險；3. 特朗普政府政策出臺不確定性較高的風險