智通財經獲悉，知名做空機構香櫞研究週四稱MicroStrategy(MSTR.US)“過熱”。香櫞研究分析師Andrew Left在社交媒體平臺X上表示，MicroStrategy已幾乎轉變爲比特幣投資基金，針對該公司進行了做空。隨着比特幣ETF的推出，投資者可以直接投資於比特幣基金，而無需通過MicroStrategy的股票作爲替代選項。
香櫞研究指出，在董事會主席邁克爾•塞勒(Michael Saylor)的領導下，MicroStrategy大規模購買比特幣，甚至通過發債融資。塞勒利用資本市場融資對比特幣的狂熱追捧，這也推動了MicroStrategy股價今年上漲逾600%。但香櫞研究認爲，這看起來更像是電子遊戲中無限金錢故障的企業融資版本——利潤豐厚，令人上癮，而且可能不可持續。
MicroStrategy的核心循環模式是這樣的：利用債務和股票市場籌集現金，將現金用於比特幣，看着自己的股票隨着比特幣價格的上漲而走高，然後回到市場籌集更多現金，如此循環往復。這是任何故障的有趣部分;印製鉅額鈔票的許可證似乎與現實毫無關係。據巴克萊估計，MicroStrategy購買比特幣的平均價格略低於4萬美元，而比特幣的交易價格接近10萬美元，其目前的儲備價值約爲240億美元。這比該公司資產負債表上43億美元的債務高出一個數量級——這些債務通過可轉換債券以0%的票面利率承擔。該公司正準備借更多的錢。
除了對比特幣所代表的“智慧女神”和“真理之火”不可動搖的信仰之外，讓塞勒對這個小故障上癮的原因是，隨着時間的推移，比特幣投資似乎變得越來越容易，而不是越來越難。隨着比特幣價格飆升，分析師一致將MicroStrategy的股票評級定爲“買入”，該公司股票的估值達到了明年收益的2000倍，而且正在吸引包括數字資產ETF在內的新買家。值得注意的是，標普對該公司的信用評級實際上有所提高，從CCC+上調至B-。
但如今，隨着MicroStrategy加大投資力度，計劃籌集420億美元購買更多比特幣，可持續性的問題開始浮出水面。
一個明顯的風險是，如果比特幣的價格停止飆升並大幅回落——這是一項經常出現50%以上跌幅的資產，即使出現了新的可靠的大型買家。加密貨幣市場的崩潰可能會給MicroStrategy帶來資產減記和資產出售的惡性循環，儘管該公司目前的債務利息支付很低，近期也沒有到期債務。而雖然一個支持加密貨幣的白宮肯定是一個新領域，但即便如此，也不太可能神奇地消除價格波動。
而且彭博專欄作者Lionel Laurent指出，即使沒有加密末日，MicroStrategy的模式也面臨着清算。在一個擁擠的比特幣代理市場上，該股票是一個越來越昂貴的比特幣代理商——其市值幾乎是其比特幣儲備價值的四倍——它可能只是泡沫太大，對自身不利。
因此，Citron選擇押注MicroStrategy相對於比特幣的價格下跌，這可能比試圖衡量更廣泛的加密貨幣世界的情緒變化更明智。自Citron公佈押注以來，MicroStrategy股價下跌了16%;但比特幣上漲了。
塞勒在加密市場上樹立了自己的偶像形象;現在的問題是，他的追隨者對接下來可能發生的風險有多盲目。隨着MicroStrategy將自己綁在一項龐大的借款計劃的支柱上，加上加密領域有這麼多事情要做，這種無限的資金故障不會永遠持續下去。