智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，預計2025年家電產業的基本盤是依託高質量全球化的穩健增長、高分紅率，但內銷順週期下的改善或帶來更多市場變化。目前，全球化是中國家電產業業績成長最重要的驅動力之一，中國企業有能力保持海外市場品牌份額的持續提升，有能力應對各類貿易壁壘；而內銷亮點或從必需品切換到可選品，家電板塊估值將有望提升。
中金公司主要觀點如下：
繼續高質量全球化
1)全球化是中國家電產業業績成長最重要的驅動力之一。中國企業已經具備全球競爭力，並在全球化佈局，高質量發展，其有能力保持海外市場品牌份額的持續提升，有能力應對各類貿易壁壘。
2)回顧海外市場，歐美市場2020-2023年經歷疫情期間補貼導致的需求高峯，以及隨之而來的需求透支導致的去庫存週期；新興市場自2023年開始大家電滲透率快速提升。展望2025年，新興市場大家電滲透率或繼續提升，美國地產週期改善或有助家電需求，歐洲熱泵去庫存週期結束，美國貿易政策的變化將是擾動因素。
內銷亮點或從必需品切換到可選品
1)2023-2024年，大家電作爲生活必需品，需求較爲穩定，並受益於2024年8月開始的以舊換新政策效果。2025年補貼政策的延續性是重要的關注點。
2)展望2025年，或有更多財政刺激政策有助於改善消費需求。
3)可選性家電如小家電，地產後週期家電如廚電、電工與照明在過去兩年表現欠佳，隨着中國經濟改善，或將呈現更大的業績改善。
家電板塊估值將有望提升
1)家電板塊年初至9月24日收益明顯，主要是家電龍頭成長確定性高、分紅率高，以及以舊換新補貼政策帶來的信心。
2)9月24日後的行情，家電板塊彈性相對較弱。展望2025年，在市場流動性或明顯改善的情況下，家電板塊估值將提升，但彈性依然會較弱，優點依然將是基本面紮實。
3)中國白電龍頭歷史估值水平偏低。1990年代至今，日本市場處於低利率時代，全球暖通龍頭大金工業TTM P/E區間在18.1x-35.4x，平均估值26.8x，明顯高於中國白電龍頭的估值水平。中國白電龍頭長期可以享有類似大金工業的估值水平。
風險提示：家電補貼政策的不確定性風險；關稅政策風險。