俗話說“黃金天然是貨幣”，在全球地緣政治走向仍不明朗的情況下，今年以來，黃金價格大漲，倫敦金現累計漲幅超25%。
金價的走高，助力金礦企業業績大增。作爲金礦企業之一，中國黃金國際(02099)受益於黃金價格的大幅上漲，單三季度收入增長超3倍，實現扭虧。
數據顯示，2024年前三季度，中國黃金國際實現收入4.63億美元，同比增長19%;淨虧損爲300萬美元，同比減虧250萬美元。分季度來看，單三季度，得益於金銅量價齊升，公司實現收入2.55億美元，同比增長309%;淨利潤2790萬美元，扭虧5870萬美元。
得益於第三季度業績的大增，中國黃金國際發佈業績後，股價累計漲超36%。
甲瑪礦區恢復運營，根據指引Q4業績有保障
據智通財經APP瞭解，中國黃金國際是一家在加拿大英屬哥倫比亞註冊的黃金及基本金屬礦業公司，目前已在多倫多證券交易所及香港聯合交易所上市，主要業務涉及銅、黃金等金屬礦產的營運、收購、開發及勘探，目前擁有兩座在產礦山——長山壕金礦與甲瑪銅金多金屬礦。其中，甲瑪礦區的權益100%由中國黃金國際持有;長山壕礦96.5%的權益歸中國黃金國際，中方合營(中外合作經營企業)方則持有餘下3.5%權益。
據瞭解，長山壕礦位於中國內蒙古自治區，該資產有兩個低品位、近地表的黃金礦牀，以及其他礦化物。主要礦牀爲東北礦區，而第二個較小的礦牀爲西南礦區。該礦山目前的礦山壽命將持續到2025年10月，日產礦石量爲40000噸。
2023年11月15日，公司發佈公告稱長山壕礦計劃於第三季度末及第四季度降低開採率，以加強邊坡的管理及維護。目前長山壕礦的邊坡維護工作已完成，採礦、運輸、破碎和上礦均已達到正常水準。前三季度黃金銷售額達1.68億美元，黃金產量71469盎司，黃金銷量71041盎司，公司預計2024年長山壕礦的黃金產量將介乎106097盎司至112528盎司(約3.3噸至3.5噸)。根據公司的指引，Q4長山壕礦黃金產量將達到34628盎司。若黃金仍維持高位，且百分百銷售出去，按第三季度的均價銷售價格計算，則Q4長山壕礦黃金的銷售額約爲8560萬美元，較2023年同期增長約爲71%。
再看公司的令一座礦山——甲瑪礦區，該礦是一個大型銅金多金屬礦牀，蘊含銅、黃金、銀、鉬、鉛和鋅，位於中國西藏自治區的岡底斯礦化帶。甲瑪礦區以地下采礦作業及露天作業方式開採。2010年下半年，甲瑪礦區一期開始進行採礦作業，並於2011年初達到設計產能6000噸/日。甲瑪礦區二期於2018年開始進行採礦作業，設計產能爲44000噸/日。2023年3月27日，甲瑪礦發生尾礦庫尾砂外溢，因此2023年大部分時間停產。2023年12月15日，一期選礦廠重新啓動，逐步恢復生產。二期選礦廠由2024年5月30日起恢復運營，運營產能已回覆至每日34000噸。目前，中國黃金國際正在積極推進三期尾礦庫建設，預計於2027年建成並投入營運，三期尾礦庫一旦完成，總計日選礦能力預計將增加至44000噸/日。
前三季度，甲瑪礦區銅銷售額約爲1.77億美元，銅產量27909噸，銅銷量27490噸;黃金產量30776盎司，黃金銷量30443盎司。公司預計2024年甲瑪礦區銅產量將介於43200噸至44500噸，黃金產量將介於42439盎司至45333盎司(約1.32噸至1.41噸)。
根據指引，Q4甲瑪礦區的銅產量預計爲15291噸至16591噸，由於去年幾乎停產，因此不具可比性，但與第三季度相比，銅產量環比下降4.44%至11.92%。黃金預計產量爲11663盎司至14557盎司，與今年第三季度相比，黃金產量環比下降23.17%至38.44%。由於2023年甲瑪礦區幾乎停產，因此2024年復產後，甲瑪礦區的業績有望實現大幅增長。
甲瑪礦區復產持續推進帶動成本下降，得益於甲瑪礦二期礦廠的投運，公司三季度總現金生產成本下降至3.85美元/磅，環比二季度下降4.9%。
總的來看，由於甲瑪礦區的恢復採礦，加上金價處於高位運行，因此中國黃金國際第三季度業績大幅增長。另外根據公司的指引，今年第四季度業績也依舊有保障。而中長期來看，中國黃金國際業績與金價以及銅價掛鉤，那麼金價及銅價後續如何?
避險及通脹預期，金價易漲難跌
先看黃金。黃金兼具商品屬性及金融屬性，其金融屬性中可劃分爲貨幣、投資及避險三大屬性。影響黃金的主要因素包括實際利率、通貨膨脹、美元指數以及國際宏觀環境等，均是通過作用於上述黃金的相關屬性從而改變金價走向。
2024年以來，全球主要央行貨幣政策逐步轉向寬鬆，疊加地緣政治局勢持續緊張，降息預期疊加避險情緒雙輪驅動，同時央行繼續購金，個人投資者加大黃金投資，推動金價接連創下歷史新高，黃金行業迎來較好的發展機遇。
國際黃金價格大多以美元作爲計價單位，且美元與黃金的替代效應較爲顯著，因此通常來說，黃金價格與美元指數間呈現較好的負相關關係。以往，美元指數受美聯儲貨幣政策影響較大，美聯儲的貨幣政策會根據一段時間內美國的經濟情況做出相應調整，因此重要經濟數據的發佈、美聯儲官員相關表態都會在一段時間內影響市場對美聯儲貨幣政策的預期，繼而影響金價走向。
目前，隨着特朗普的勝選，美國的經濟、稅收及貿易等政策或將出現較大調整，黃金的定價邏輯有所修正。特朗普曾承諾，將採取大幅降息、減稅等措施以促進經濟增長。若特朗普政府逐步兌現競選的承諾，擴張的財政政策下，美國的通脹預期將會抬升，黃金作爲保值屬性優良的避險資產，在高通脹環境下，能較好的對沖通脹風險，使其在資產配置中的壓艙石作用得以繼續凸顯。
軍事及外交方面，據特朗普競選期間的發言，他表示美國需要一支強大的軍隊，並承諾將於當選後24小時內與俄羅斯談判達成和解，結束俄烏戰爭。巴以衝突方面，特朗普表示堅定支持以色列。特朗普的對外政策面臨着較大的不確定性，未來全球地緣政治走向仍不明朗，其不確定性將抬升黃金的避險價值。
綜合來看，不管是交易通脹預期還是避險屬性，金價都有望維持在高位運行。
短期內銅供需兩旺，中長期存供給緊縮預期
再看銅，銅具備較強的金融屬性，因此受到國內外宏觀政策影響較大。國內方面，中國是全球精煉銅最大的生產及消費國家，2024年年初以來，國內經濟刺激政策持續發力加碼，爲市場注入強大的信心;海外方面，自去年10月以來，美國通脹顯著降溫，經濟軟着陸的概率進一步提升，且全球主要央行已進入降息週期。海內外宏觀政策的樂觀預期奠定下銅價開啓上漲的基礎。
從供需角度來看，供給端緊縮預期仍存。2024年以來，銅精礦冶煉費用大幅走低，粗煉費(TC)價格由年初的62.4美元/幹噸收於10月底的12.9美元/幹噸，期間最低值爲1.70美元/幹噸。9月來，因印尼冶煉廠事故使得TC價格小幅上行，但從長期看，銅精礦趨緊的長期趨勢不改，TC價格上行存在壓力，使得冶煉廠或依然面臨難以盈利的風險。
銅精礦產量與精煉銅的產量供給共同構成了銅行業的供給端。近年來，我國精煉銅產量維持較高態勢。2023年國內精煉銅產量達到1298.80萬噸，同比增加17.40%;2024年9月我國精煉銅產量爲113.8萬噸，同比增加0.2萬噸，環比增加1.7萬噸;1-9月精煉銅產量爲786.2萬噸，同比增加27萬噸。
儘管三月以來中國精煉銅產量因部分冶煉廠停產檢修有所減少，但實際影響的產能較少。後續因廠商爲追趕年度產量目標，且因備貨充足且長協訂單簽訂的作用，冶煉廠擴大冶煉產能及利用率，使得2024年的精煉銅產量不減反增。
中國是全球最大的精煉銅生產國家，然而因銅礦資源較爲匱乏，使得精煉銅的產量變化要滯後於銅礦端的變化。總體而言，短期，中游精煉銅供應持續充足，銅價面臨一定冶煉端過剩的壓力。從中長期看，銅精礦緊缺的邏輯性較強，且目前精煉銅庫存再度轉向去化，原料供應短缺將進一步傳導至整體銅產業鏈。
需求方面，作爲工業金屬之一，銅在衆多產業當中都直接或間接得到了使用。中國精煉銅消費結構中，電力的佔比達到45%，家電佔比15%，交通運輸佔比11%，建築領域佔比9%。儘管因房地產市場低迷的影響，建築用銅佔比持續減小，但新能源用銅如電子電力、新能源汽車等需求穩步提升，整體銅材需求端並不悲觀。
除此之外，銅在電子行業中的應用主要包括半導體集成電路、電真空器件、印刷電路等。今年以來，消費電子行業需求旺盛，對銅箔的需求也進一步提升。
根據IDC數據，2024年Q3全球智能手機出貨量爲3.16億臺，同比增長4.01%，環比增長10.76%;1-9月全球智能手機累計出貨量爲8.91億臺，同比增長6.34%。據工信部數據，2024年9月國內智能手機出貨量爲2371.70萬臺，同比下降25.70%，環比增長12.41%;1-9月國內智能手機累計出貨量爲2.06億臺，同比增長7.47%。10月以來，各大安卓品牌陸續發佈新品，vivo x200、紅米K80、華爲mate70等陸續上市，消費電子終端出貨動能或將進一步釋放。
另一方面，英偉達最新一代AI芯片架構Blackwell的問世，使得高速銅纜連接概念引人矚目。銅纜高速連接採用銅質線纜實現高速數據傳輸連接，GB200芯片通過使用銅纜連接，大大提升了傳輸的效率和穩定性。目前，英偉達Blackwell系列產品正全力增產以應對終端旺盛需求。總體來看，消費電子旺季來臨，且AI需求在創新驅動下有望繼續提振，出貨量提升之下將拉動部分銅材需求。
綜合來看，短期來看，銅供需兩旺，因此短期價格難以大漲，但自2023年11月巴拿馬銅礦停產以來，全球銅礦端的環保問題、利益衝突以及礦石資源老化等影響因素再度顯現，使得全球銅礦供給存在緊縮預期，因此中長期來看，銅價存在上行預期。
金價易漲難跌，銅價短期供需兩旺，加上甲瑪礦區恢復生產，若目前所有礦區都能正常運行，那麼中國黃金國際的業績亦有保障。