智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，維持電力行業“增持”評級。2025年長協電價下行風險有限，電力資產有望隨電價穩定性驗證迎來新一輪價值重估機遇：1)電力供需偏緊區域煤電公司：長三角等省份電力供需偏緊，長協電價簽約情況有望優於全國均值；2)煤電聯營公司：產業鏈縱向一體化佈局後風險敞口主要集中於電價端，電價保持平穩階段盈利穩定性較高；3)水電&核電：商業模式穩定的優質電源。
國泰君安主要觀點如下：
經濟性並非電力政策唯一訴求，長期電力商品價格漲幅高於全部工業品。覆盤自1980年以來40餘年的電力機制改革及電價歷史，該行認爲政策對於電力行業歷來存在“安全保供”(消除“缺電”風險，電力供應充足)和“電價低廉”的權衡(而非傳統的刻板印象——政策對電力行業的核心訴求就是降電價)，且兩者發生衝突時，用電安全的重要性遠遠高於價格低廉。該行以我國電力工業PPI數據作爲衡量電價變遷的量化指標，1979~2023年我國電力工業PPI定基指數+558%，較全部工業品PPI定基指數+197 ppts。
新型電力系統構建新週期：“降電價”已不再是核心矛盾。該行認爲在構建以新能源爲主體的新型電力系統過程中，電力安全供應挑戰正捲土重來：
1)近年迎峯度冬/度夏期間均存在部分區域發生有序用電現象；
2)新能源裝機比重持續增加，系統平衡和安全問題更加突出；
3)能源價格仍處於長週期較高水平。
該行認爲現階段政府對電力行業的優先目標已調整爲“安全保供”及“低碳轉型”，“降電價”已不再是政策核心矛盾：
1)電力企業盈利尚未恢復至歷史均值水平，但需加強火電等傳統電源建設以滿足電力系統安全需求，政策需要保障火電等項目合理預期收益水平以激發電力企業投資積極性；
2)電力企業仍需加強新能源資本開支以滿足清潔低碳轉型需要。
降電價並非降成本的唯一路徑，2025年煤電長協電價下行風險有限。該行認爲地方政府對電價的核心訴求在於降低本地工商業用電成本以保證競爭優勢。當前新投產的平價新能源項目電量電價相比當地火電電量電價已具備明顯價格優勢，在新能源新增的系統運行成本未向下遊用戶進行充分傳導前，通過能源結構調整(如提升新能源電量比例滿足增量用電需求以及代替火電電量)亦可實現下游工商業綜合電費下降。該行預計在2024年全國電量電力供需形勢仍相對偏緊、燃料價格降幅逐步趨緩的背景下，2025年煤電長協電價下行風險相對有限。
風險因素：用電需求不及預期，新能源盈利低於預期，電量電價低於預期，煤價超預期，電力市場化推進低於預期等。