智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，社零餐飲整體需求仍然疲弱，預判後續2-3個季度調味品跟隨餐飲行業處於弱復甦態勢，邊際改善仍可期待。調味品成本紅利強化板塊盈利，無論基礎調味品還是復調，龍頭表現都更爲突出；乳業2024整體需求持續承壓，乳製品分階段修復，邊際存改善，從分階段修復看，Q3盈利拐點先行，成本大幅回落後開始兌現毛銷差改善，需求端邊際未繼續惡化。
東吳證券主要觀點如下：
調味品：成本紅利強化板塊盈利，龍頭表現突出。
1)收入端：受雙節拉動需求、渠道改革穩步推進等因素影響，24Q3海天、中炬、恆順等基礎調味品收入同比增速均較24Q2改善，其中龍頭海天味業渠道改革成果突出，延續24Q2增長態勢，彰顯龍頭經營韌性；受益於滲透率提升+行業格局改善，2024Q3復調整體收入表現好於基礎調味品，其中復調龍頭天味食品收入同比增速領先行業；無論基礎調味品還是復調，龍頭表現都更爲突出，符合消費品一般規律。
2)毛利端：2024Q3調味品主要原材料價格同比降幅均較24Q2擴大，成本紅利推動主要調味品企業毛利率同環比改善。
3)淨利率：龍頭改革紅利釋放，費投更爲理性，疊加成本紅利，板塊盈利能力普遍提升。
乳製品：分階段修復，Q3盈利拐點先行。
該行認爲乳業分階段修復，第一階段爲盈利改善，在原奶成本持續下行情況下，毛銷差改善爲第一階段，第二階段爲需求修復，需求確認修復通道，則助力原奶週期重拾向上，即便溫和上漲，乳業格局也將改善。
1)收入端：受需求疲軟、原奶供大於求等因素影響，2024Q3乳製品板塊收入承壓，主要乳企收入均同比下滑，其中龍頭伊利股份受益於渠道庫存逐步調整到位，經營邊際改善，24Q3收入同比降幅收窄。
2)行業供需：供給端，上游牧場經營壓力較大加速淘汰產能，截止到2024年9月末，我國奶牛存欄量624萬頭，較24Q2末減少5.7萬頭；需求端，2024年9月乳業振興政策推出，2024年8-9月乳製品產量同比分別同比+1%/+2%，逆轉年內下降態勢，行業需求邊際改善。
3)毛銷差：2024Q3主產區生鮮乳均價同比下降15%，降幅較24Q2擴大，成本紅利推動毛利率提升；行業供需邊際改善後競爭趨緩，乳企銷售費用率提升幅度好於預期，原奶週期向上致板塊毛銷差提振超預期。
4)淨利率：供需矛盾邊際緩和進一步推動乳企減值損失邊際改善，疊加毛銷差提振，2024Q3板塊迎來盈利拐點。
整體需求仍然疲弱，邊際改善仍可期待。
2024年7-9月社零餐飲收入增速較24Q2繼續降速，9月我國餐飲社零/限額以上餐飲社零當月同比分別+3.1%/+0.7%，B端調味品需求較弱，C端龍頭份額有提升，預判後續2-3個季度調味品跟隨餐飲/宏觀處於弱復甦態勢；醬油產品釀造週期爲1-2個季度，且部分調味品企業對原材料進行階段性鎖價，該行預計調味品板塊成本紅利有望延續。乳業2024整體需求持續承壓，邊際存改善，從分階段修復看，Q3成本大幅回落後開始兌現毛銷差改善，需求端邊際未繼續惡化。
投資建議：
1、調味品：推薦復調格局改善的天味食品(603317.SH)、頤海國際(01579)，持續重視渠道改革效果初步顯現的海天味業(603288.SH)，關注公司治理改善和渠道改革持續推進的中炬高新(600872.SH)。
2、乳製品：原奶週期向上的方向不變，需求改善則會助力，從三個維度，1)週期恢復向上帶來的板塊性機會，2)資產質量現金流等財務和業績穩健個股的配置價值，3)股息率價值，推薦伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳業(02319)，建議關注新乳業(002946.SZ)、天潤乳業(600419.SH)。
風險提示：消費修復不及預期風險、成本大幅波動風險、行業競爭加劇風險、食品安全風險。