智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，家居與兩輪車有望接力補貼，實現景氣上行，關注頭部企業估值及業績彈性。隨家居及兩輪車行業以舊換新政策全國範圍內逐步推廣，頭部公司憑藉其品牌優勢以及更合規的內部管理，有望在補貼釋放過程中獲取更高的市場份額，進而進一步擴張市佔率。節奏上看，家居板塊節奏先於兩輪車，四季度終端的彈性值得期待。兩輪車在2025年則有望迎接新國標和以舊換新政策共振週期。
國泰君安主要觀點如下：
家電以舊換新及美國消費刺激覆盤：業績與估值共振。上輪家電以舊換新政策週期爲2007-2023年，期間政府爲擴大內需，依次推出了“家電下鄉”、“節能惠民”及“以舊換新”三大政策，共同推動家電消費，核心品類內銷數量顯著增長，但也存在需求前置的情況。美國消費需求亦在現金刺激下有明顯改觀。以舊換新政策中，海爾智家估值高點在以舊換新試點開始後，業績高點出現在以舊換新政策全面推推廣後8個月。美國現金消費刺激中，家得寶估值高點在第一輪現金髮放後4個月，業績受益居民儲蓄率下滑、消費力持續釋放，在第三輪現金髮放後不斷上行。
家居及兩輪車以舊換新：推進正當時，規模彈性可期。家電先行，終端動銷改善顯著，家居及兩輪車補貼政策全國範圍內逐步推廣。據測算，謹慎假設配套資金中20%/10%流向家居及兩輪車，有望拉動1905億及952億終端銷售規模，對應2023年品類的終端規模拉動爲27%/26%。此外，發改委要求截至2024年底未用完的中央下達資金額度收回中央，考慮當前政策推進情況，補貼週期可能延長，若政策執行週期更短，意味着更大的補貼力度及廣度，對應更可觀的終端數據彈性。
蓄勢待發，頭部企業充分受益。1）家居補貼範圍全國漸次推廣，同時線上線下補貼逐步打通，終端需求不斷釋放。據商務部，截至10月24日，各地家裝廚衛“煥新”補貼產品達到約630萬件，累計帶動銷售額190億元，9月家居建材賣場銷售額亦環比明顯改善。當前估值歷史低位，股息率提供穩健回報，2025年有望迎接EPS驅動行情。2）兩輪車補貼進度受新國標出臺節奏影響，推廣相對有限，2025年新國標、以舊換新、白名單實現共振，拉動終端需求放量以及格局優化，頭部品牌產品技術儲備充分，蓄勢待發，或充分受益行業景氣度回升。
風險提示：原材料價格持續上漲、下游需求不及預期等。