主動權益基金規模止跌企穩，但機構定價權仍在變遷
24Q3各類型基金倉位上行。普通股票型倉位相較於24Q2上升0.9pct至88.7%;偏股混合型基金倉位上升0.5pct至86.4%。
主要市場參與方的持股規模：截至24Q3，主動權益基金持股市值3.2萬億，暫時結束了21年以來連續3年的規模縮水，但依然很難成爲機構定價力量的主導方——24H1保險持股市值3.8萬億(含基金)，剔除基金的保險持股市值2.1萬億，預計Q3繼續增長;24Q3股票型ETF持股市值2.7萬億，是今年以來主要的增量力量;24Q3外資持股市值2.4萬億，重新小幅流入。
南下配置重回高峯，科創50、創業50配置比例顯著提升
基金對於科創50、創業50的配置抬升較多，也受到ETF流入帶來核心標的引流影響。
港股配置比例提升至12.5%左右，接近21年初南下配置高峯的13%。其中恆生科技獲顯著增配，當前配置比例達到5.8%。
賽道出現分化：新能源、軍工在全基低配一年後重獲關注，食品飲料、醫藥仍在低位徘徊
剔除主題基金，全基對於新能源、軍工已經低配接近一年，而在這個季度得到機構增持。其中新能源是Q3加倉幅度第一的品種，剔除主題基金後的電力設備在低配1年後迎來大幅加倉，風、光、車、儲全面上升。底部加倉、且當前仍在低配或平配狀態的是：光伏電池組件、硅片、硅料、光伏輔材、風電整機。
食品飲料這個季度回到了16年以來首次的全基低配狀態;醫藥在低配水位徘徊。
基金Q3增持的線索一：依然聚攏在A股三季報景氣確定性較高的方向
每年10月是一年當中股價表現與業績表現關聯度較高的一個月，基於A股上市公司三季報前瞻線索，三季度預告/快報景氣確定性較高的方向依然是：科創產業、出口鏈條，因此這兩條線索依然構成了Q3基金關注的重要方向。
在上個季度大幅增持後，Q3科創芯片配置比例繼續刷新新高。科創類細分產業主要加倉科創芯片、模擬芯片、SOC、半導體設備等，而NV鏈配置高位回落。
出口鏈條配置比例繼續刷新新高(目前已超配1倍以上)，尤其是【亞非拉出口】確定性高的行業如逆變器、摩托車、風電整機、注塑機等，都得到了公募基金的大幅增持。
除此之外，一些釋放三季報良好信號的子行業，也都得到了基金配置的呼應：保險、休閒食品、快遞、基礎化工等。
基金Q3增持的線索二：政策小試牛刀，基金圍繞政策發力方向做出嘗試
三季度從結構至總量，政策層層遞進加碼，也引導了公募基金持倉的變化。
【經濟週期類】資產，有配置底部抬升的趨勢，不過現階段仍然聚焦在 “政策驅動”的領域，如地產鏈、設備更新&以舊換新等;而對於“現實驗證”的領域，如內需敞口較大的廣譜消費和製造業，市場仍未扭轉減倉趨勢(如白酒/服務業/鋼鐵等)。
最後，Q3末政策預期的變化也帶來了一些核心紅利資產的配置出現鬆動。其中電力、動力煤、運營商、鐵路公路，都出現了不同程度的減持。剔除股價後，電力是減倉幅度最大的二級行業，超配比例已回到歷史中樞偏下的位置。此前籌碼壓力相對較輕的銀行、以及部分行業格局改善的潛在紅利標的，反而因籌碼壓力較小，本季度繼續得到了基金的增持，如銀行、固廢等。
一、 核心結論：三類資產的主要配置變化
資產配置：市場回暖帶來倉位上升，贖回壓力仍在。24Q3各類型基金倉位上行，主要受益於股價回升，而份額下降、基金淨贖回壓力仍存。
板塊配置：大幅加倉創業板，南下配置近歷史高峯。基金減倉滬深300和小盤股，加倉中證500、科創板，顯著加倉創業板。港股倉位提升至12.5%左右，接近21年初南下的配置高峯約13%的水平。恆生科技獲顯著增配，當前倉位達到5.8%。
行業配置：電子高位穩定，新能源獲顯著抬升。剔除股價上漲影響後，光伏、電池、白電在Q3加倉最多，電力、白酒、證券減倉幅度較大。
【景氣成長類】：科創維持高位，賽道關注新能源、軍工。這個季度對於【景氣成長類】資產最大的配置變化，是新能源成爲Q3單季增持第一的行業。在全基(剔除主題基金)低配1年後，市場逐步留意細分環節基本面的悄然變化，風、光、車、儲均有增持。其中。底部加倉、且當前仍在低配或平配狀態的是：光伏電池組件、硅片、硅料、光伏輔材、風電整機。TMT維持在配置高位，科創芯片繼續配置創新高。軍工在全基低配接近一年後，本季度也迎來了加倉。醫藥配置比例仍在下降，剔除醫藥基金後全基對於醫藥的配置比例約2%回到歷史較低水位。
【景氣成長類】：出口鏈作爲三季報的結構性高景氣，仍在高位加倉。出口鏈條整體的配置比例再創歷史新高，已到12.8%。包括手工具/電動工具、家居、工程機械、紡織、跨境電商、輪胎、摩托車、汽車零部件、逆變器等，都有不同程度的配置抬升。
【穩定價值類】：資源品、電力下降，銀行、固廢上升。全球定價主導的資源品行業難免受到海外預期波動的影響，由於全球經濟及美國大選的不確定，銅、油、金配置自歷史高位減倉。Q3末政策預期的變化也帶來了一些核心紅利資產的配置出現鬆動，其中電力、動力煤、運營商、鐵路公路，都出現了不同程度的減持。剔除股價後，電力是減倉幅度最大的二級行業，超配比例已回到歷史中樞偏下的位置。此前籌碼壓力相對較輕的銀行、以及部分行業格局改善的潛在紅利標的，反而因籌碼壓力較小，本季度繼續得到了基金的增持，如銀行、固廢等。
【經濟週期類】：政策引導倉位的再均衡。三季度末政策預期先行，公募對【經濟週期類】資產也進行了底部增持，加倉思路更多聚焦在“政策驅動”的領域，如地產鏈、設備更新&以舊換新等，而對於財政發力帶動的純內需品種，市場仍未扭轉減倉趨勢(如白酒/服務業等)。
二、資產配置：市場回暖帶來倉位上升，贖回壓力仍在
24Q3各類型基金倉位上行。普通股票型倉位相較於24Q2上升0.9pct至88.7%;偏股混合型基金倉位上升0.5pct至86.4%;靈活配置型基金倉位上升1.6pct至74.7%。
股票倉位上行主要受益於股價回升，而份額下降、基金淨贖回壓力仍存。
偏股混合型基金持股市值上升8.7%，普通股票型基金持股市值上升11.0%，靈活配置型基金持股市值上升5.9%。基金市值出現回升，但是份額下滑尚未扭轉，基金份額整體下降3.4pct：偏股混合型基金份額下降3.4%，普通股票型基金份額下降2.7%，靈活配置型基金份額下降3.7% 。
截止24Q3，主動權益基金的持股規模回升至3.2萬億，結束了21年以來連續下行趨勢。
截至24Q3，主動權益基金持股市值3.2萬億，保險(含基金，H1數據)持股市值3.8萬億，外資持股市值2.4萬億，股票型ETF持股市值2.7萬億(較23年底增長50%)。
三、板塊配置：大幅加倉創業板，南下配置近歷史高峯
24Q3各類基金減倉滬深300，加倉中證500。滬深300配置比例由24Q2的62.34%下降0.08pct至24Q3的62.26%(超配12.81%);對中證500的配置比例由24Q2的18.9%上升1.0pct至24Q3的19.9%(超配3.30%)。
創業板和科創板配置比例上行，其中創業板獲明顯加倉。創業板配置比例由24Q2的17.41%上升2.61pct至24Q3的20.02%(超配3.33%);對科創板的配置比例由24Q2的9.7%上升0.8pct至24Q3的10.5%(超配3.74%)。
24Q3基金減倉小盤風格。中證1000倉位下降0.69pct至10.45%(超配-4.11%)，國證2000倉位下降0.93pct至9.48%(超配-9.38%)。
24Q3基金的港股倉位提升至12.5%左右，接近21年初南下的配置高峯約13%的水平。港股重倉持股市值爲2291.7億元，佔比約12.5%，較24Q2上升0.7pct。
恆生科技獲顯著增配，當前倉位達到5.8%。
從港股重倉持股行業來看，傳媒、社會服務行業配置依舊最高，Q3商貿零售、社會服務、傳媒的倉位抬升幅度最大。
四、行業配置：電子高位穩定，新能源獲顯著抬升
(一)行業概述：加倉電力設備、非銀金融、家用電器，減倉公用、有色、電子
電子、電力設備、醫藥生物的絕對配置比例最高，Q3主要加倉電力設備、非銀金融、家用電器，主要減倉公用事業、有色金屬、電子。
24Q3配置比例最高行業的是電子、電力設備、醫藥生物等。24Q3加倉最多的行業是電力設備、非銀金融、家用電器等，減倉最多的行業是公用事業、有色金屬、電子等行業。
進一步剔除行業指數上漲影響後，衡量真實的加減倉方向，Q3加倉最顯著的行業爲電力設備、家用電器、銀行，減倉最多的是公用事業、有色金屬、電子。以超配比例(基金配置比例-自由流通市值佔比)變動衡量剔除股價變動後的倉位變化，Q3加倉最多的是電力設備、家用電器、銀行，而公用事業、有色金屬、電子減倉最多。
從二級行業角度看，光伏設備、電池、白色家電在Q3加倉最多，電力、白酒、證券在Q3的減倉幅度較大。
以行業所處的超配比例歷史分位數衡量，目前超配比例處於歷史90%以上高水位的一級行業主要是：通信、汽車、有色金屬、煤炭、電子、鋼鐵。處於歷史低分位的是商貿零售、美容護理、傳媒、社會服務、計算機等。
目前倉位處於近10年以來90%分位數以上的二級行業如下表。其中，24Q3倉位處於100%分位數的是通信設備、摩托車及其他。
二級行業倉位處於近10年以來10%分位數以下的行業如下表。其中，處於0%分位數的是計算機設備、IT服務、調味發酵品、生物製品。
從2024年三季度末來看，基金相對行業自由流通市值佔比，一級行業超配了9個行業，超配幅度最大的是家用電器。24Q3基金超配幅度最大的行業：家用電器、通信、電力設備、電子、食品飲料、汽車、醫藥生物、國防軍工。
24Q3大多數行業配置比例相對於其自由流通市值處於低配狀態。24Q3基金低配幅度最大的行業有：建築裝飾、非銀金融、商貿零售、鋼鐵等。
(二)【景氣成長類】：科創維持高位，賽道關注新能源、軍工
上個季度我們曾討論了一個比較受關注的、不成文的規律——單季公募基金增持第一的行業，下個季度的表現往往欠佳。
下表可見，21Q4以來，市場弱勢且缺乏增量資金的環境下，單季度加倉幅度最大的板塊，往往短期承受壓力——上個季度公募基金單季大幅增持電子，Q3季度表現依然沒有逃脫這個規律。
不過，對於對於其中後續有訂單、有產業趨勢印證的行業(如23Q2的光模塊、23Q4的電子)，持倉擁擠度對於股價的擾動在一個季度以內，甚至對於個別龍頭公司的股價沒有實質影響。
這個季度對於【景氣成長類】資產最大的配置變化，是新能源成爲Q3單季增持第一的行業。在全基(剔除主題基金)低配1年後，市場逐步留意細分環節基本面的悄然變化，風、光、車、儲均有增持。
結構來看，在開始底部加倉、且當前仍在低配或平配狀態的環節是：光伏電池組件、硅片、硅料、光伏輔材、風電整機。
TMT產業鏈基本上維持在配置高位，科創芯片繼續配置創新高。
電子配置比例較上個季度小幅下降0.5%、目前仍在處於所有行業配置比例第一位。通信配置比例繼續小幅提升。
細分產業鏈環節來看，主要加倉了科創芯片、模擬芯片、SOC、半導體設備等，減倉了NV鏈。
軍工在全基低配接近一年後，本季度也迎來了加倉。結構上主要加了航空裝備、軍工電子、地面兵裝。
醫藥配置比例仍在下降，剔除醫藥基金後全基對於醫藥的配置比例約2%回到歷史較低水位。結構上已經有連續加倉化學制藥、底部加倉CXO的跡象。
(三)【景氣成長類】：出口鏈作爲三季報的結構性高景氣，仍在高位加倉
以典型代表公司爲樣本，出口鏈條整體的配置比例再創歷史新高，已到12.8%;剔除股價因素，Q3基金維持主動加倉。
結構來看，包括手工具/電動工具、家居、工程機械、紡織、跨境電商、輪胎、摩托車、汽車零部件、逆變器等，都有不同程度的配置抬升。
(四)【穩定價值類】：資源品、電力下降，銀行、固廢上升
紅利資產Q3出現分化。
全球定價主導的資源品行業難免受到海外預期波動的影響，由於全球經濟及美國大選的不確定，銅、油、金配置自歷史高位減倉。
Q3末政策預期的變化也帶來了一些核心紅利資產的配置出現鬆動，其中電力、動力煤、運營商、鐵路公路，都出現了不同程度的減持。
剔除股價後，電力是減倉幅度最大的二級行業，超配比例已回到歷史中樞偏下的位置。
此前籌碼壓力相對較輕的銀行、以及部分行業格局改善的潛在紅利標的，反而因籌碼壓力較小，本季度繼續得到了基金的增持。
銀行此前一直呈現出“越漲越賣”的特點，本季度得到了真實的加倉。
還有部分格局優化→減少開支→FCFF改善的紅利擴散品種，也在底部迎來1-2個季度的加倉，如固廢、聚氨酯、鈦白粉等。
(五)【經濟週期類】：政策引導倉位的再均衡
三季度末政策預期先行，公募對【經濟週期類】資產也進行了底部增持，加倉思路更多聚焦在“政策驅動”的領域，如地產鏈、設備更新&以舊換新等，而對於財政發力帶動的純內需品種，市場仍未扭轉減倉趨勢(如白酒/服務業等)。
公募底部加倉地產鏈條，比如房地產(7個季度來首次加倉)、消費建材(底部連續兩季度加倉)、廚電等。
此外，三季度已率先發力的【設備更新&以舊換新】，相關的產業如白電、乘用車、重卡等，也均得到了不同程度的公募增配。
其中白電也受到了外需的帶動，是內外需共振的交集，已連續加倉7個季度，倉位已接近19年高點。
仍需要基本面的進一步確認、內需敞口更大的廣譜消費品，基金仍在減倉趨勢中，比如白酒、服務業(旅遊及景區/醫美/化妝品/一般零售)等。
特別地，剔除主題基金後，全基對於食品飲料的配置已經回到低配，上一次出現則是2016年Q3。
五、個股配置：持股的共識度有所上升
24Q3基金重倉股中top10的持股比例約爲20.2%，持股集中度較上季度回升。
基金重倉最多的公司中，新進入前十排名的重倉公司爲陽光電源和比亞迪，而中國海洋石油和邁瑞醫療退出前十大。
剔除股價漲跌影響看，主動偏股型公募基金24年Q3加倉最多的個股是美的集團、陽光電源和中國平安等;
24年Q3減倉最多的個股是中國海洋石油、工業富聯、瀘州老窖等。
六、風險提示
基金三季報僅披露十大重倉股，反映的信息不夠全面;靈活配置型基金中股票的配置比例不穩定;基金配置僅反映過去信息，對未來的指引意義有限;部分投資產業類的基金(如醫藥基金等)規模日益增長，會對行業配置數據產生一定影響。
本文來源自“廣發策略”公衆號，智通財經編輯：：蔣遠華。