9月下旬政策超預期驅動本輪市場放量大漲；隨後由於市場對於政策的期待過高，疊加短期漲幅較大，市場出現階段性調整。展望後續，該行認爲在市場情緒回到合理水平之後，持續發力的政策推動經濟企穩回升，市場有望重新回到上行通道。11月行業配置重點關注三季報業績改善、政策持續發力、美國大選預計利好的領域。結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分佈、估值、交易、週期階段和賽道價值等多個維度，推薦關注電子(消費電子、半導體)、計算機(計算機設備)、家電(白電、家電零部件、廚衛電器等)、汽車(汽車零部件、乘用車)、機械設備(工程機械、自動化設備)等細分領域。
三季報業績落地、政策持續發力、美國大選交易下的行業選擇
市場表現覆盤：近一個月以來市場在政策驅動下大幅反彈，隨後進入寬幅震盪。9/24，市場迎來政策拐點，金融監管部門推出包括降息降準、調房貸，以及創設新貨幣政策工具在內的金融政策組合拳。9/26，政治局會議罕見分析研究經濟形勢，政策力度超預期。多部門齊發力下，政策暖風直接扭轉了市場的悲觀預期，指數確立中期底部，增量資金湧入帶動市場放量大漲。節後一週大盤受獲利資金回吐、美國9月非農大超預期以及市場對增量政策預期過高影響進入調整區間。隨後一週，財政部發佈會迴應市場關切，整體利好股市，但在外圍擾動下指數整體震盪。10/18，9月經濟數據顯示階段性經濟低點確立，同時股票回購增持再貸款和互換便利落地，市場連續多日上漲。行業層面，科技和證券表現強勢，紅利板塊漲幅靠後。
9月經濟數據指引：整體三季度經濟增長斜率進一步放緩，隨着一攬子逆週期調節政策的出臺，單9月份經濟數據同比增速相比8月份普遍改善，結構上的變化主要有以下幾點：1)生產端提速，部分高新技術產品產量和產能利用率提升，價格端仍承壓，供需格局有待進一步提升；2)製造業、基建、房地產投資增速均有改善；3)9月社零增速提升，家電、傢俱、建材等地產鏈改善明顯;4)出口邊際走弱，高新技術產品、手機、醫療器械等增速轉負。外需邊際走弱也意味着需要更多內需消費、投資等發力，從而帶來經濟企穩回升。
展望11月影響行業配置的因素主要有以下三點：1)三季報業績逐漸落地，關注三季報及年報業績邊際改善的領域;2)一攬子政策持續推出，關注政策有望繼續加碼的領域;3)美國大選結果即將揭曉，關注不同結果對相關行業的影響。
關注三季度及年報業績有望改善的領域：目前約有13%的公司披露業績預告/快報/報告。從中位數看，農林牧漁、交運、非銀、公用、電子、汽車等行業前三季度累計增速中位數相對較高，傳媒、地產、煤炭、建材、軍工等行業則相對較低。細分領域業績有望改善的領域預計主要集中在消費服務領域如白電、紡織、養殖、休閒食品、化學制藥，TMT領域如半導體、消費電子、計算機設備，以及部分順週期領域化學原料、工業金屬、貴金屬、工程機械、汽零、航海裝備等。
關注受益於政策加碼的領域：化債方面，建築、環保、計算機下游G端客戶較多，應收賬佔比較高，信用減值擠佔較多利潤空間，受益彈性大。科技方面，關注“智安醫”產業趨勢，AI驅動下的電子、通信，低基數下盈利回升的醫藥，短期基本面有所支撐。地產方面，政策利好改善房企現金流，先信用後供需，若地產止跌回暖趨勢確定，房地產以及家電、家居、裝修建材等地產後週期產業鏈有望受益，但“重化解存量，嚴控增量”的思路或對地產開工端提振有限。
關注美國大選交易：貿易政策上，特朗普當選或加劇貿易摩擦，對美出口收入敞口較大的汽車、家電、紡織、電子、機械、家居等勞動密集或耐用消費品行業或受關稅衝擊，關注科技自主可控和擴內需政策；哈里斯則相對溫和，反對全面加徵關稅，僅關注部分重點行業，疊加降息和美國地產週期，對出口鏈的壓制或有緩解。
前期表現、交易集中度和月度效應。過去兩個月整體跑輸萬得全A指數主要集中在：1)順週期領域的鋼鐵、煤炭、化學原料、化學纖維、水泥等;2)紅利板塊的銀行、電力、航運港口、基礎建設、燃氣等。成長領域如軟件開發、軍工電子、半導體和非銀板塊的證券、保險等跑贏萬得全A；近期市場成交活躍，從不同行業換手率歷史分位數和成交額佔比來看，軟件開發、計算機設備、證券、軍工電子、航空裝備、半導體、消費電子等相對擁擠，而能源金屬、化學原料、小金屬、養殖業、食品加工等領域交易佔比相對較低；每年11月，相對較高概率出現超額收益的行業主要集中在部分偏消費和成長等行業，如電子、紡織服飾、汽車、機械設備、通信等。
結合中觀景氣、盈利能力、籌碼分佈、估值、交易、週期階段和賽道價值等多個維度，推薦關注電子(消費電子、半導體)、計算機(計算機設備)、家電(白電、家電零部件、廚衛電器等)、汽車(汽車零部件、乘用車)、機械設備(工程機械、自動化設備)。
細分領域推薦
電子(半導體、消費電子)行業需求延續復甦，半導體市場持續回暖，AI算力產業鏈持續景氣。全球半導體單月銷售額持續10個月保持同比增長趨勢，臺積電24Q3業績超預期，9月智能手機產量同比增幅繼續擴大，全球智能手機出貨量實現連續五個季度同比增長;手機、可穿戴等延續復甦，新能源汽車銷量持續較高增速;數據基礎建設持續，華爲舉辦原生鴻蒙之夜暨全場景新品發佈會，後續榮耀、小米等多款新機型即將密集發佈，新質生產力支持政策不斷，以舊換新政策驅動高預期，多因素有望催化板塊復甦持續。
計算機(計算機設備)計算機設備業績預期回暖，AI算力需求強勁，低空經濟以及化債政策有望持續提振行業景氣。微型電子計算機產量連續3個月正增長，三季報行業業績預計回暖，利潤下滑有望收窄。近期AI嵌入軟件工程深受關注，AI基礎軟件開發需求強勁，算力需求一定程度上拉動板塊復甦。國內低空經濟領域前景廣闊;數據基礎建設持續，數字經濟產業化發展推動行業景氣上行。當前自主可控勢在必行，科技領域財政補貼持續助力行業發展，地方政府設備更新推動規劃出臺，化債和信創政策有望超預期，板塊利潤有望持續回暖。
家電(白電、家電零部件、廚衛電器等)以舊換新政策補貼加速落地，內需上升態勢有望鞏固。9月家用電器和音像器材類零售額同比增幅擴大至20.5%，國內線上線下市場各品類均有改善。後續雙十一折扣有望刺激消費放量，政府以舊換新補貼細則進一步落實，宏觀和地產政策持續發力有望帶動地產止跌回穩，作爲典型地產鏈後周期行業，需求有望持續復甦;成本端大宗原材料價格下跌，海運運力改善，出口短期仍有支撐，行業業績有望回暖。
汽車(汽車零部件、乘用車)國內以舊換新進一步落地，新車週期迎銷售旺季，汽車產銷有望持續改善，智能化發展有望提速。近期乘用車廠家批零日均銷量同比均轉正;汽車輪胎開工率上行;9月汽車產銷同比跌幅收窄;乘用車產銷同比轉正;新能源汽車產銷同比增幅擴大。隨着全國汽車報廢更新補貼申請迅速增長，新車週期催化疊加四季度銷售旺季，汽車產銷有望延續增長趨勢。2024世界智能網聯汽車大會落幕，200多項新技術新產品亮相，特斯拉推出無人駕駛出租車 Cybercab，智能化發展有望提速。
機械(工程機械、自動化設備)設備更新等增量政策有望持續兌現，行業景氣持續改善，人形機器人等產業催化不斷。地產組合拳效果有望顯現，帶動工程機械下游需求進一步復甦，疊加設備更新換代需求以及電動化滲透率提升，行業有望步入週期上行階段;企業加速出海，市場佔有率穩步提升，出口有望維持正增長。新質生產力導向支持不斷，產業趨勢提振行業景氣。
細分領域景氣梳理和展望
中觀景氣：上游資源品價格分化，鋼材價格衝高回落，水泥和多數工業金屬價格在政策提振下持續回暖，原油持續震盪，關注有望受益於政策和流動性改善的水泥、工業金屬、貴金屬等。中游製造：政策提振汽車、機械等行業復甦，外需方面受制於海外需求偏弱以及天氣影響等因素有所承壓，低空經濟等高端製造延續景氣。消費/醫藥：出行鏈消費震盪下行，大衆消費品增長預期穩健，可選消費部分降幅收窄，政策驅動地產鏈消費復甦動能較強。推薦關注以舊換新持續提振的汽車、家電等。金融地產：政策驅動購房需求改善，地產銷售、投資、開工數據均有改善，實體部門信貸需求仍待提振，保險行業資負兩端延續景氣，關注收儲落地進程和地產銷售改善情況。信息科技：半導體市場持續復甦，遊戲收入邊際改善，AI算力產業鏈持續景氣，自主可控邏輯持續強化。
盈利能力：A股24年中報業績仍在低位波動，儘管增速仍爲負，但受金融板塊(尤其保險、農商行)等貢獻，降幅邊際收窄;非金融板塊仍承壓，並且板塊內部分化較大。大類行業中，消費服務>公用事業> TMT >醫藥>金融地產>資源品>中游製造。業績表現較好的領域主要有：1)部分價格上漲的資源品(工業金屬、小金屬、金屬新材料、化學原料、化學纖維等);2)出口競爭優勢行業(白色家電、乘用車、航海裝備、通用設備、風電設備、紡織製造、造紙等);3)穩健增長的必需消費(休閒食品、白酒、調味發酵品、養殖業、種植業等);4)部分TMT板塊(半導體、元件、光學光電子、消費電子、通信設備、通信服務、計算機設備)等;以及保險、化學制藥、互聯網電商等。
盈利預期：最近一個月分析師對於部分行業的一致盈利預期有所上調，其中光學光電子、航空機場、工業金屬、乘用車、保險、風電設備、航運港口等行業盈利預期上調幅度超過2個百分點，其次工程機械、電力、半導體、電池、農化製品等行業盈利預期有不同程度上調。而軟件開發、房地產、鋼鐵、養殖業、通信設備、造紙等下調幅度較大。
籌碼分佈：公募基金二季度主要加倉了通信設備、消費電子、電力、銀行、半導體、乘用車、家用電器等;9月陸股通加倉電池、保險、證券、白酒、自動化設備、乘用車等;本月融資資金加倉了半導體、證券、軟件開發、通信設備、消費電子、通信服務、軍工電子等。
估值水平：過去一個月估值分位數提升幅度較大的行業集中在軟件開發、軍工電子、環保、專用設備等。
交易分析：本期換手率分位數處於中等偏上位置並且處於上行趨勢中的行業，主要有半導體、航空裝備、風電設備、美容護理、家用電器、乘用車等。本期交易集中度較高並且處於上行趨勢中的行業，主要有半導體、證券、軍工電子、航空裝備、軟件開發、計算機設備。
週期階段：目前仍然呈現強預期，弱現實的狀態。但一攬子政策的出臺基本扭轉了市場的悲觀預期。後續隨着政策持續發力推動景氣企穩回升，市場有望重新回到上行通道。關注後續政策的力度和效果、新質生產力、設備更新、消費品以舊換新等方向。
賽道價值：中短期重點關注五大具備邊際改善的賽道：消費電子(果鏈、華爲鏈、頭顯、眼鏡)、汽車智能化(智能汽車整車、智駕系統)、AI硬件(光模塊、PCB)、船舶(油運、集運、造船)、低空經濟。
風險提示：業績超預期下修，產業政策扶持力度不及預期。
本文來源自“招商策略”公衆號，智通財經編輯：蔣遠華。