智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，9月下旬，隨着政策與經濟預期快速反轉、場外資金快步入市，A股迎來歷史級別的反彈。但在歷史級別的上漲斜率後，A股進入了顯著的波動放大，隨着第一階段的快速反彈已經進入尾聲，對於下一階段行情，該行認爲，從DDM三要素來看，未來三要素均迎來改善，牛市形成的條件已經逐步具備，科技成長風格在現階段是最受益風格。
短期來看，政策反轉、總量足、但節奏有節制下，經濟強勢反轉預期不會快速形成，風險偏好和交易量的復甦下科技成長佔優，關注半導體、信創；成交量提升下的牛市排頭兵：券商、保險;政策超預期下風險偏好得到改善的品種：地產鏈、新能源、醫藥。
中長期：受益於促進消費政策的後周期消費品種及美聯儲降息週期中受益的貴金屬品種：家電、輕工、汽車(兩輪電動車)、食品飲料、美容護理、貴金屬。
行業配置：短期，低估值修復主線+高彈性科技成長品種;中長期，聚焦財政發力且信用能切實擴張的後周期消費品種及美聯儲降息週期中受益的貴金屬品種。
政策思路是否反轉?答案是確定的
1、 第一階段反彈後波動顯著放大，投資者關注兩大問題
9月下旬，隨着政策與經濟預期快速反轉、場外資金快步入市，A股迎來歷史級別的反彈，市場則在9月24日之後短短6個交易日裏萬得全A漲幅達到35.04%;但在歷史級別的上漲斜率後，A股進入了顯著的波動放大：國慶節後10月8日至10月18日共9個交易日期間，萬得全A的區間日均振幅達到4.6%。該行認爲，第一階段的快速反彈已經進入尾聲。對於下一階段行情，許多投資者之間存在着較大的分歧，而究其核心則來源於兩大問題：政策思路是否反轉?後續政策強不強?這兩大問題的結論，將直接影響投資者對於未來行情的時間、空間、風格、結構的判斷。
2、 政策思路是否反轉?答案是確定的
該行認爲本次穩增長政策思路的切換是十分確定的。由於市場波動較大，許多投資者情緒在近期經歷了較大的波動：從期望到失望再進入期望和失望的循環。這是由於對政策細節的過度挖掘和解讀帶來的“精確的謬誤”。該行認爲需要跳出細節的糾纏，從更大的視角來看：有沒有哪些信號能夠確認當前的政策思路有所切換?
從4大視角能夠非常明確地確認當前的政策思路：
(1)9 月24 日，國新辦就金融支持經濟高質量發展有關情況舉行新聞發佈會，央行、金管局、證監會三部門領導出席。會議不僅推出了3大市場期待的政策：降低存款準備金率0.5個百分點;降低政策利率;降低存量房貸利率;同時還創設新的貨幣政策工具：證券、基金、保險公司互換便利;股票回購、增持專項再貸款。金融口三部委強力的政策推出超出市場預期，拉開了本輪穩增長政策的序幕。
(2)9月26日召開的政治局會議釋放了明確的政策反轉信號。覆盤歷次政治局，年內一般有4次經濟主題會議(4、7、10、12月);但本次在9月會議討論經濟，且在穩增長政策積極表述超預期，較爲罕見。而這次政治局會議由5大亮點：一是對當前經濟的定義，有新的表述，突出了當前新的經濟政策推出的必要性和急迫性：二是財政政策和貨幣政策的表述上，相對前期明顯更積極;三是房地產方面的表述非常積極，明確提出“要促進房地產市場止跌回穩。這樣的表述是首次出現，需要重視;四是資本市場方面的着墨罕見增加：“要努力提振資本市場” ;五是民生收入端的政策或將持續提出。
(3)2024年10月12日，國務院新聞辦公室召開新聞發佈會，請財政部部長藍佛安介紹“加大財政政策逆週期調節力度、推動經濟高質量發展”有關情況。會議三大亮點：藍部長原話“支持化債力度最大的一項措施”;專項債券可用於土地儲備和收購存量商品房;藍部長原話“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。本次會議可以定位“中性偏積極”，雖然增量政策規模並未確定，但會議三大亮點指向：財政持續發力且有空間、資金來源確定、化解風險決心足。
(4)10月15日至16日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平在福建考察。習近平強調，要認真貫徹落實黨中央決策部署，全力抓好第四季度經濟工作，努力實現全年經濟社會發展目標。
從4大視角來看，需要“堅定政策信心”。這帶來未來的兩個確定性：一個是政策接下來會持續推出;二個是2025年經濟明確改善，預計通脹和經濟環境在2025年會相較2024年有明確的改善。
從DDM框架出發，本次政策思路的顯著反轉對股市來說是一個優質的正循環：先從分母端改善已經處於歷史極值位置的風險偏好，再經過政策的逐步落實改善來帶分子端盈利的實質性改善。從DDM框架視角來看，顯然牛市條件已經初步具備。
9月下旬全A指數風險溢價觸及2010年以來的歷史最高值
數據來源：Wind、開源證券研究所
底部反轉行情，哪些策略受益?
1、 後續政策強不強?政策總量足，但釋放的節奏是有節制、有節奏地釋放
即便認可了本次政策思路確實有所反轉，但基於線性外推，許多投資者也始終對於未來政策的強度有疑慮：後續政策強不強?對於此，該行認爲我國的政策總量足，但釋放的思路是有節制、有節奏地釋放。可以層層遞進探討這個問題：
(1)政策的優先層級：先解決存量問題，再突破增量上限。須先把尾部風險處理了、地基夯實了，才能放手做進一步的增量突破，因此看到本輪財政政策當中，最優先的政策是債務和地產政策，其次纔是追求增量的穩增長。
(2)政策總量足，但釋放的思路是有節制、有節奏地釋放。10月12日財政部部長藍佛安表示：“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，這意味着政策總量充足。同時，近期各部位發佈會頻繁召開，整個政策思路就是“加力且平滑”：既不希望一次性讓市場過於激進，但同時又通過頻繁發佈會強調“增量政策”，充分與市場交換預期，也以此表示對市場預期的重視，這是與過去一段時期的不同點。因此，在“堅定政策信心”的同時，需要“降低牛市斜率預期”，即後續政策的釋放是有節奏的，大超預期的政策集合一次性出現的概率很低。另外對於政策的預期方面，有些政策可以量化，有些政策則難以量化，建議投資者不要“看政策只看數字”，這樣對於政策的理解容易出現誤讀。
(3)後續的財政政策發力和以前可能會有什麼不同?“見效快”的政策非常重要。該行認爲，本次政策的重要任務主線之一，是“當前經濟運行出現一些新的情況和問題(9.26政治局會議)”後，“努力實現全年經濟社會發展目標(10.15-16總書記福建考察)”，因此年內儘量達到或者接近5%增速，是重要的政策錨點之一，所以政策很有可能是“見效快”是核心。在規劃好“存量問題”後，本次“穩增長”政策中消費類政策的力度相較於過去可能是邊際增加最大的。其他的穩增長政策推演類似，“見效快”非常重要，在此邏輯下，疊加9月政治局會議明確提出“要促進房地產市場止跌回穩”，房地產竣工端的邏輯或許會進一步加速，房地產將是後續行情中重要的主線之一;同時我們看到近期消費券的種類範圍也有顯著的擴張，如“文旅消費券”“餐飲消費券”等，由於消費屬於見效快的刺激品種，預計後續地產後週期的消費品種，如家電、輕工、汽車、美容護理、食品飲料等，或將是這樣的邊際變化下最大的受益方。
牛市進入第二階段，科技風格、低價股策略值得關注
基於以上分析，接下來投資者需要“堅定政策信心，降低斜率預期”，未來“長路漫漫亦燦燦”。更直白的話說起來就是：牛市方向很明確，但是對於斜率的預期要下降。但這一次和歷次“慢牛”不相同的是，由於是政策總量足但有節制、有節奏地釋放，因此當前“牛頭”的波動性會較歷史上的慢牛顯著放大。
從DDM三要素來看，未來三要素均迎來改善，牛市形成的條件已經逐步具備，科技成長風格在現階段是最受益風格：分子端：政策反轉、總量足、但節奏有節制下，經濟反轉的趨勢確定，但是是慢變量，強勢反轉預期不會快速形成;分母端：美元降息週期下宏觀流動性合理改善，風險偏好觸底反轉波動中上行，同時交易量有所復甦。
覆盤歷史，牛市進入第二階段低價股後關注低價股、微利股等策略。覆盤歷史，有10輪強勢反彈行情(強勢快漲特徵：“反彈幅度強+估值底部+存在政策強勢反轉”)。典型的強勢反彈時間點包括：2024年2月、2019年1月、2014年11月、1999年5月19日等。強勢反彈行情分爲兩個階段：(1)快速上漲期：萬得全A指數在10個交易日內漲幅超10%，其結束標誌爲日線出現頂部;(2)持續上漲期：若指數回調後繼續上漲，則指數從快速上漲期開始，到最終日線出現頂部，爲持續上漲期。
覆盤歷史，牛市進入第二階段的持續上漲期，重點關注低價股指數、微利股。持續上漲期，低價股指數、中市淨率指數和中市盈率指數平均漲幅靠前，微利股指數、虧損股指數和低價股漲幅排名平均值靠前。
持續上漲期(第二階段)，低價股指數、中市淨率指數和中市盈率指數平均漲幅靠前
數據來源：Wind，開源證券研究所
持續上漲期(第二階段)，微利股指數、虧損股指數和低價股漲幅排名平均值靠前
數據來源：Wind，開源證券研究所
行業配置：短期，低估值修復主線+高彈性科技成長品種;中長期，聚焦財政發力且信用能切實擴張的後周期消費品種及美聯儲降息週期中受益的貴金屬品種。
短期：(1)科技風格&高彈性成長方向：政策反轉、總量足、但節奏有節制下，經濟強勢反轉預期不會快速形成，風險偏好和交易量的復甦下科技成長佔優，關注半導體、信創;(2)成交量提升下的牛市排頭兵：券商、保險;(3)政策超預期下風險偏好得到改善的品種：地產鏈、新能源、醫藥。
中長期：受益於促進消費政策的後周期消費品種及美聯儲降息週期中受益的貴金屬品種：家電、輕工、汽車(兩輪電動車)、食品飲料、美容護理、貴金屬。
風險提示：政策超預期變動；全球流動性及地緣政治風險；歷史數據不能代表未來。