智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持思摩爾國際(06969)“跑贏行業”評級，基於HNB等新業務未來有望成爲成長新支柱、帶來業績增量，上調目標價17%至13.5港元。公司公佈1-3Q24業績，收入實現83.2億元，同增4%，淨利潤實現10.6億元，同降11.9%，業績基本符合該行預期。分季度看，1Q/2Q/3Q24淨利潤分別同比+12.8%/-17.5%/-22.5%。
中金主要觀點如下：
1、自有品牌APV、換彈式帶動Q3收入成長，一次性電子煙或相對承壓。
單季度看，Q3公司收入實現32.8億元，同比/環比分別+14.1%/+16.5%，該行預計，1)APV：歐美本地化渠道搭建、產品差異化創新、數字營銷體系等多維支撐下，公司自有品牌APV營收有望延續快速成長勢頭;2)換彈式：歐美電子煙規範化監管強化、公司產品升級等推動下，Q3換彈式有望穩步向好;3)一次性：英國一次性電子煙監管強化背景下，相關產品渠道庫存持續去化，公司Q3一次性產品出貨或有所承壓。
2、研發費用延續高投入，護航中長期成長。
毛利端，該行預計隨高毛利自有品牌、換彈式業務成長向好，產品結構優化有望帶動公司毛利率穩中向好;費用端，公司加大對加熱不燃燒(HNB)、霧化醫療等新業務開發力度，Q3研發費用及管理費用投入加大，疊加所得稅預提影響，Q3公司淨利潤實現3.8億元，同比/環比分別-22.5%/+10.2%。
3、HNB新技術有望迎來商業化落地，霧化美容、醫療加速培育。
該行預計，公司2022-2024年累計研發投入有望超45億元，持續研發投入下新業務有望逐步進入收穫期，1)HNB：據弗若斯特沙利文，2028年全球HNB出廠端市場規模有望達194.2億美元，對應2023-28年CAGR 18%，公司已儲備前瞻性加熱技術，有望在多維度實現差異化使用體驗，海外大客戶訂單後續有望順利導入，成爲增長新支柱;2)霧化醫療及美容：公司慢阻肺、哮喘等藥械結合產品研發正穩步推進，霧化美容應用場景後續有望趨於豐富，打造多元成長曲線。
4、看好海外監管規範化發展、新業務商業化落地下，公司作爲全球霧化科技龍頭的中長期廣闊成長前景。
該行認爲，1)現有業務中，隨歐洲一次性禁令、美國電子煙白名單及口味審批等落地推進，行業規範化發展有望推動新型菸草產品結構優化，公司作爲研發驅動、多品類合規經營的龍頭有望持續受益，中長期伴隨大客戶實現全球份額提升;2)新業務中，隨霧化美容、HNB、霧化醫療等逐步迎來商業化落地，研發投入有望進入收穫期。
風險：政策監管風險，客戶依賴風險，技術風險，匯率波動。