智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，在需求端制約下，2024年以來通脹走勢整體偏弱，PPI同比仍未回正而CPI同比低位波動。展望2025年，全球經濟下行週期下工業品漲價動能或仍然受限，PPI或溫和回升，但年內難以回正。CPI方面，2025年初豬價或觸頂，基數效應下預計同比讀數寬幅波動，中樞小幅回升。總的來看，預計2025年通脹走勢不足以扭轉年內多數時段寬貨幣取向，但需關注部分時段基數效應下CPI同比讀數快速回升對債市擾動。
2024年通脹走勢回顧：弱需求，低通脹
回顧2024年以來通脹走勢，PPI同比讀數位於0以下波動，而環比以下行爲主，今年以來供給端修復彈性強於需求端，地產延續磨底而基建投資增速放緩，主要工業品價格漲價乏力。CPI同比讀數震盪回升，維持在1%以下運行，環比走勢較爲分化，其中豬價下半年進入新一輪漲價週期，下半年以來非食品項環比漲價動能則整體低於去年同期，物價回升仍然受需求弱修復制約。
2025通脹趨勢預測：PPI同比上半年企穩回升，CPI同比寬幅波動
參考M1同比增速和地產銷售同比增速兩項先行指標走勢，投資需求承壓環境下，預計2025年上半年PPI同比或以低位震盪爲主。非食品項CPI同比走勢基本和PPI同比走勢同步或略微滯後，預計上半年難有大幅回升動力；食品項同比或在當年豬價基數影響下呈現大幅震盪，CPI同比整體或呈現前高後低。
PPI：全球經濟下行週期下漲價動能或仍然受限，年內或難回正
供給端OPEC+年初增產計劃落地、伊朗供給存在不確定性，長期需求缺乏支撐環境下，油價或寬幅震盪而中樞下行；2025年黑色系價格的走勢可能更多受到基建投資增速，以及財政發力節奏的影響，中樞或與今年類似，趨勢或先上後下；有色方面，高庫存制約短期漲價動能，但製造業景氣度回升環境下，長期價格或存在支撐。預計2025年PPI同比或在上半年企穩，下半年加速回升，但難以回正。
CPI：豬週期或觸頂回落，基數效應下同比讀數波動，中樞小幅回升
參考能繁母豬存欄、生豬存欄、生豬出欄等先行指標，2025年豬肉價格可能呈現年初小幅上行，而後穩步回落的走勢，同時假設蔬果價格延續季節性走勢。非食品項方面，環比或延續季節性走勢特徵，而促消費工具逐步發力的環境下，假期階段漲價動能或更高。綜上，2025年CPI同比可能會呈現震盪抬升的趨勢。
通脹溫和回升或不足以扭轉年內多數時段寬貨幣取向，但需關注部分時段基數效應影響
預計2025年PPI同比溫和回升，但難以轉正，CPI讀數寬幅震盪，中樞略高，但多數情況下維持在1%以內。對於債市而言，通脹壓力仍然較輕，或不足以對央行寬鬆貨幣政策取向形成擾動。但值得關注的是，個別月份在當年低基數的影響下，CPI同比讀數可能會呈現快速抬升的情況，不排除對債市形成一定擾動的可能性，但整體上的通脹風險或仍然可控。