智通財經APP獲悉，MetalsFocus金屬聚焦發佈《10月貴金屬月報》指出，因9月份美國就業數據強勁金融市場已下調了降息預期，目前預計在11月和12月兩次政策會議上美聯儲各降息25個基點的可能性更大。美國利率不斷下調應會導致美債收益率走低，同時美元與其他主要貨幣間的利率差收窄將繼續打壓美元，進而會令貴金屬受益。鑑於對美國經濟衰退的擔憂日漸消退可能導致股市進一步上漲，追求投資組合多元化的趨勢也有望延續，將支撐黃金走強。
美國總統大選結果尚不確定，同時對於美國財政政策和債務的擔憂可能會加劇，也將是影響市場走勢的重要因素。此外，即使中東地區最爲緊張的局勢有所緩和，但在可預見的未來難於迴歸正常狀態。這些因素將支撐投資者對貴金屬的興趣至2025年。目前預計未來幾月間金價將迭創歷史新高，有助於提振銀價。
宏觀經濟現狀與展望
9月份美國股市迭創新高，標普500指數已連續第五個月上漲。美聯儲大幅降息50個基點，開啓降息週期，是股市上漲的主要驅動因素。9月份美聯儲政策會議舉行後市場對11月份將再降息50個基點的預期也已升溫，導致美元指數跌至一年來的新低。
貴金屬也受益於美元走弱而上漲。近期中東地區地緣政治緊張局勢加劇後避險性買入上升，爲貴金屬尤其是黃金走強提供了額外推動力。
9月末中國政府宣佈將推出一攬子激進的經濟刺激措施，推動中國股市創出2008年以來最大漲幅。中國股市大漲助力歐洲市場和工業金屬走強，其外溢效應也令白銀受益。
發佈本報告之時，因9月份美國就業數據強勁金融市場已下調了降息預期，目前預計在11月和12月兩次政策會議上美聯儲各降息25個基點的可能性更大。
儘管如此，美國利率不斷下調應會導致美債收益率走低，同時美元與其他主要貨幣間的利率差收窄將繼續打壓美元，進而會令貴金屬受益。
鑑於對美國經濟衰退的擔憂日漸消退可能導致股市進一步上漲，追求投資組合多元化的趨勢也有望延續，將支撐黃金走強。
在投票日之前美國總統大選結果尚不確定，同時對於美國財政政策和債務的擔憂可能會加劇，也將是影響市場走勢的重要因素。此外，即使中東地區最爲緊張的局勢有所緩和，但在可預見的未來難於迴歸正常狀態。
上述因素將支撐投資者對貴金屬的興趣至2025年。目前預計未來幾月間金價將迭創歷史新高，有助於提振銀價。
黃金市場現狀與展望
因美聯儲降息幅度大於預期，疊加中東地區緊張局勢不斷升級，9月份黃金價格持續上漲。9月26日觸及歷史新高2,685美元/盎司後，金價小幅回落，撰寫本報告之時交投於2,650美元/盎司附近。
MetalsFocus大幅上調了金價預測值。上調原因包括對美國將加速降息的預期日益上升，以及專業投資者實現投資組合多元化的意願日益增強，這往往反應其認爲股票價格過高，或擔憂美國政府債務前景不佳。
在這一背景下，近月來每當金價回調時投資者都大量買入，大幅推高了黃金底價。同樣重要的一點是，儘管金價迭創歷史新高機構投資者也不大願意賣出或做空黃金。
CME(芝加哥商品交易所集團)管理基金持有的黃金期貨淨多頭倉持續上升，凸顯出投資者做多黃金的熱情高漲。雖然截至10月初淨多頭倉(以合約數計)仍比歷史峯值低20%，但總持倉價值自7月份以來已迭創歷史新高。同樣的，9月份資金繼續淨流入黃金ETPs(交易所交易產品)，連續第五個月實現淨流入。
全球官方部門穩健買入黃金，也助力金價上漲，在可預見的未來該趨勢有望延續。雖然本年迄今買入步伐放緩，但以絕對數量計淨買入量仍處於歷史高位。
展望未來，預計到2025年宏觀經濟和地緣政治大環境仍將繼續支撐黃金投資。即使未來幾月間美聯儲的降息步伐慢於預期，實際收益率也應會繼續下降。
此外，鑑於對美國債務水平的擔憂日益升溫，中東地區緊張局勢加劇，股票價格高企等因素，投資者應有理由追求投資組合多元化，會吸引資金流入黃金市場。投資者尋求財富保值將進一步提振金價。
不過MetalsFocus認爲一旦2025年一季度金價觸及3,000美元/盎司關口，能否繼續上漲存疑，原因是到2025年早期未來的降息預期將基本上已在金價中得到反映。到時做多黃金可能過於擁擠。因此預計之後金價或將開始回落，但考慮到宏觀經濟和地緣政治不確定性因素衆多，到2025年三季度結束時金價或仍將保持在高位。
因金價高企，疊加消費者信心不佳，9月份中國黃金首飾需求仍疲軟。這也體現在9月份深圳珠寶珠寶展期間批發生意低迷。零售商爲十一黃金週(傳統上一直是中國第二大首飾零售旺季)的到來而備貨的規模也有限。爲降低運營成本，部分首飾展廳和加工廠商增加了員工休假天數。
因金價漲至創紀錄高位，疊加不算吉利的15天悼念亡者時期的到來，9月份印度消費者的黃金需求放緩。零售商也對在如此高的金價下補充庫存持謹慎態度。預計金價還將進一步走強，這將繼續打壓排燈節(今年10月31日)期間的黃金需求。
8月後期需求開始上升後，9月份土耳其實物黃金需求繼續走強，特別是下半月期間因金價持續上漲提振購金興趣。需求旺盛，疊加黃金供應受限(原因是政府設定了12噸的月進口配額)，導致當地金價較國際金價的溢價從8月後期時的40-50美元/盎司升至9月後期時的60-80美元/盎司，10月早期更加速升至130美元/盎司一線。相比之下，因國際金價漲至創紀錄高位，同一期間迪拜市場金價則對國際金價折價4-5美元/盎司。
在礦產黃金供應方面，9月份英美黃金阿散蒂公司簽訂了收購Centamin礦業公司的協議，交易價值25億美元。根據收購協議，英美黃金阿散蒂公司將獲得Centamin公司位於埃及的Sukari金礦的控制權。預計該收購交易將使英美黃金阿散蒂公司的黃金年產量增加約45萬盎司，至300萬盎司左右。
價格預測風險因素：在金價上行風險方面，美聯儲的立場更爲鴿派或地緣政治局勢持續惡化可能大幅推高避險性資金流入量，進而推高金價。在下行風險方面，通脹上升或地緣政治緊張局勢緩和，都可能引發黃金投資者獲利了結。股市大幅回調也可能利空黃金，原因是投資者會急於賣出流動資產來彌補股市虧損。
白銀市場現狀與展望
8月後期再度試圖突破30美元/盎司關口失敗後，9月初白銀價格走弱，前十日都在28-29美元/盎司區間內震盪。之後至月末銀價持續上漲，漲勢一直延續至10月早期。10月4日攀升至11年來的高點32.96美元/盎司後，銀價回落，撰寫本報告之時位於32美元/盎司下方。
因市場擔憂中國經濟(延伸至工業金屬)，同時從地緣政治緊張局勢和投資組合多元化策略中受益最大的是黃金，9月早期白銀表現跑輸黃金。
9月下半月期間，白銀強勁回升，其月內漲幅在各貴金屬中位居第一。這一定程度上反映出由於8月末和9月初金/銀價格比率逼近90:1時，白銀看起來遭低估，戰術性投資者對白銀的興趣上升。更爲重要的是，隨着9月末中國政府出人意料地推出新冠疫情後最爲激進的經濟刺激措施，工業金屬價格急劇反彈令白銀受益。
銀價突破盤整區間促使更多短線投資者追隨趨勢買入。9月24日CME管理基金持有的白銀期貨淨多頭觸及兩年來的高點，之後也僅小幅回落。全球白銀ETPs也實現資金溫和流入，9月底時總持倉量已升至兩年來的高點。
展望未來，爲反映金價走高的帶動作用，上期月報發佈以來小幅上調了銀價預測值。儘管近期有所回落，但目前金/銀價格比率仍接近83:1，處於較高水平。同時目前銀價也仍遠低於歷史峯值。考慮到這些因素，投機性資金流入白銀市場的空間仍較爲充足。
與黃金的情況一樣，由於到那時降息進程應已過大半，進入2025年下半年後白銀漲勢也難於持續。還需強調指出的是，預計2025年後期金/銀價格比率將小幅下降，與貴金屬價格下行期間白銀走勢通常跑輸黃金的歷史常態不同。作出這一研判，依據的假定是白銀市場供應持續短缺可能會吸引一些長線投資者。
延續前幾個月的趨勢，9月份西方國家的白銀零售投資需求仍疲軟，反映出投資者對避險性資產的需求下降，同時2020-2022年期間買入量極高後市場已幾近飽和。
政府下調進口關稅後印度白銀需求曾短暫上升，但因國際銀價反彈將國內銀價推高至接近關稅下調前的水平，9月份需求再次回落。隨着消費者需求放緩，零售商不大願意在當前價位補充庫存。展望未來，與黃金的情況類似，如果銀價繼續上漲，今年排燈節期間消費者的白銀購買量可能會受到影響。
在白銀工業需求方面，2024年三季度收到的訂單數量低於預期迫使主要白銀終端用戶把控制庫存水平作爲重點工作。近年來光伏行業一直是推動白銀工業需求增長的主要力量，但目前需求放緩之勢明顯可見。中國光伏產品製造商反饋的信息顯示，由於國內一些大型項目可能會推遲實施，同時海外尤其是歐洲的需求仍疲軟，今年四季度訂單的可見性不明朗。在世界其他地區也出現一些利空因素。10月份美國宣佈將針對從一些東南亞國家進口的太陽能電池實施反傾銷措施，同時進一步上調關稅的決定也增大了不確定性。印度政府實施“獲批型號與製造商清單” 制度，實質上構成從中國進口光伏產品的壁壘，已使該國光伏發電裝機量受到影響。自2024年4月份起該進口管理指引適用於光伏組件進口，並將從2026年4月份起適用於光伏電池進口。
在供應方面，科爾黛倫礦業公司宣佈將以17億美元的對價，收購SilverCrest 金屬公司。收購交易完成後，科爾黛倫公司將把SilverCrest公司位於墨西哥的Las Chispas礦山納入麾下，共擁有位於北美洲的五家在產礦山。公司目前預計2025年的白銀和黃金產量分別爲2,100萬盎司和43.2萬盎司。
價格預測風險因素：與黃金一樣，銀價上行主要風險因素包括地緣政治風險加大和美聯儲降息步伐快於預期。如果中國推出更多激進的經濟刺激措施，將爲提振投資者對工業金屬的信心注入額外推動力，利好於白銀。在下行風險方面，目前推出的支持措施可能並不足以推動中國經濟顯著增長。一旦對中國經濟的悲觀預期復現，可能會打壓工業金屬價格，進而拖累銀價。
鉑金市場現狀與展望
9月份鉑金開盤價爲928美元/盎司，4日快速跌至月內低點901美元/盎司。延續區間震盪走勢，鉑價在900美元/盎司關口獲得支撐，漲至1,000美元/盎司左右後纔回落。與其他金屬一樣，9月18日美聯儲宣佈降息50個基點後鉑價上漲，在金價創出歷史新高後26日觸及月內高點1,019美元/盎司。不過鉑價再次未能站穩於1,000美元/盎司上方，月末報收於981美元/盎司.10月早期鉑價繼續小幅走低。
2024年三季度鉑金均價爲964美元/盎司，較之前的預測值高出14美元。鑑於鉑金供應將持續短缺，中國鉑金進口量繼續上升，化石能源汽車需求穩定等利好因素，維持2024年四季度至2025年四季度期間的鉑價預測值不變。
9月份全球鉑金ETP的總持倉量減少13.6萬盎司(下降4%)至322萬盎司，重返今年4月份的水平。雖然本年迄今總持倉量上升5%，但較6月中旬創出的年內高點358萬盎司下降10%。與今年持倉量其他重大變化類似，9月份歐洲基金減倉13.1萬盎司，是導致全球鉑金ETP總持倉量下降的主因。與前幾個月鉑價觸及1,000美元/盎司引發投資者獲利了結的情況不同，9月份賣出時段集中於11日至17日，這可能是由於投資者已預期美聯儲將降息。
9月初CME管理基金持有的鉑金期貨爲淨空頭，達46.5萬盎司，創六個月以來新高。不過之後持倉情況很快逆轉，月末淨多頭達到75.3萬盎司。淨倉位從淨空頭轉爲淨多頭，變動達120萬盎司，反映出在鉑價區間震盪環境下投機活動的規模。鉑價逼近1,000美元/盎司時，多頭倉位已達到最高;逼近900美元/盎司時，空頭倉位已達到最高。
隨着鉑價自今年4月以來首度跌至900-950美元/盎司左右，8月份中國內地和香港特區的鉑金合計淨進口量升至43.6萬盎司，創三年來新高。截至8月末，本年迄今的總進口量爲174萬盎司，較2023年同期上升34%，但比2021年和2022年同期進口量低17%和14%。8月份中國鉑金進口量增加可能會導致遠期曲線收緊，使鉑金租賃成本上升。
視線轉向汽車業的鉑金需求，寶馬公司宣佈已成功完成BMW iX5氫燃料電池汽車在全球各地的測試，將於2028年開始量產。輕型汽車氫燃料電池技術的發展利好於未來鉑金需求走強。預計2024年汽車業的鉑金總需求量爲324萬盎司，其中氫燃料電池汽車的需求量仍很低(在輕型汽車總需求量中的佔比低於1%)。
9月份美國國會就《2025財年國防授權法案》展開商議，重要會議包括9月16日舉行的衆議院軍事委員會會議和參議院舉行的審議會議。重點內容爲強化關鍵礦物(其中包括鉑金)的國內供應鏈。立法旨在促進美國的礦物供應鏈獨立性，具體措施包括支持回收技術研發，改進採礦許可證制度，確保國際合作等。這些措施有望增加用於軍事技術領域鉑族金屬的庫存量和採購量，使鉑族金屬保持其作爲國家安全戰略性資源的地位。
2024年鉑金回收供應量增長乏力，預計僅會同比上升3%，至118萬盎司。背後的部分原因是一些回收商囤貨，但主要原因是報廢汽車供應量減少。考慮到監管不確定性，消費者可能不大願意淘汰舊車而購買新車。政府制定的汽車電動化目標發生改變，排放目標值也時有變動，導致很多消費者不確定是否該立即選擇電動汽車，還是等待監管法規更清晰時才入手。面臨汽車市場的不斷變化，消費者處於猶豫狀態，推遲作出購買決定。預計2025年市場將回歸正常狀態，相應的鉑金回收供應量有望同比增長15%。
在礦產鉑金供應方面，英美資源集團已開始減持其在英美鉑業公司中的股份，處置1,300萬股，約等於英美鉑業公司已發行普通股總數5%。減持股份旨在提高位於南非的英美鉑業公司的股票自由流通量，爲企業分割做準備。
價格預測風險因素：如果降息能提振汽車需求，廢汽車催化劑供應量可能會上升，或將打壓鉑價。雖然目前鉑價未複製金價的上行走勢，但金價自歷史峯值回落仍可能會打壓鉑價走牛的預期。
9月份鈀金開盤價爲968美元/盎司,6日跌至907美元/盎司後在900美元/盎司關口獲得支撐，走勢與鉑金相同。9月11日鈀價突破1,000美元/盎司並站上200日移動平均線。雖然今年早些時候鈀價曾兩度短暫站上200日移動平均線，但本次纔是2022年10月以來首次重大突破，爲鈀價上行注入動能。鈀金投資者情緒轉好，部分原因可能是預計西班耶-靜水礦業公司旗下北美礦山將削減鈀金產量，9月12日正式宣佈減產後進一步提振鈀價。在期貨市場軋空的助力下，9月18日鈀價觸及1,125美元/盎司，創2023年12月(當時對俄羅斯鈀金供應中斷的擔憂引發類似的軋空)以來新高。月末鈀價報收於1,004美元/盎司,自今年3月份以來收盤價首度站上1,000美元/盎司，10月早期也保持在該價位上方。
與鉑金的情況一樣，2024年三季度鈀價預測值僅略低於實際970美元/盎司水平。預計今年鈀金供應短缺量很大，2025年也將達到37.7萬盎司，因此維持鈀價將小幅走高的研判不變。
9月初鈀金成交價較鉑金溢價40美元左右，之後9月9日短暫轉爲對鉑金折價。鈀價在該水平獲得支撐，9月18日對鉑金的溢價飆升至近140美元。目前鈀價和鉑價都位於1,000美元/盎司左右，處於平價狀態。
9月份全球鈀金ETP的總持倉量下降4%(減少3.4萬盎司)，至72.5萬盎司。與鉑金的情況一樣，也重返今年4月份的水平。雖然9月份下降，但本年迄今總持倉量仍上升22%。本年迄今北美基金的持倉量上升33%，在鈀價處於低位時買入，但9月份鈀金均價漲至1,019美元/盎司，創出年內新高時又獲利了結，是影響9月份和本年迄今全球鈀金ETP總持倉量變動的主要力量。南非基金目前的持倉量僅爲1.1萬盎司，不到2015年峯值水平(139萬盎司)的1%，較今年5月份的高點(3.3萬盎司)也下降68%。
因全月鈀價都處於低位刺激進口，8月份中國內地和香港特區的鈀金合計淨進口量達22.1萬盎司，較本年迄今月均進口量高出56%，創2023年11月份以來新高。與鉑金的情況類似，中國進口量增加可能會導致鈀金市場供應緊張，推高租賃成本。
9月初CME管理基金持有的鈀金期貨爲淨空頭127.8萬盎司。之後鈀價上漲引發軋空，即某一資產的價格急劇上漲會迫使空頭回補平倉。軋空導致總空頭倉下降37%，並使淨空頭倉下降一半，月末時爲60萬盎司，創2022年12月(當時也發生軋空)以來淨空頭新低。不過10月初一些空頭倉位已再次建立。
據估算，目前鈀金淨空頭倉位的加權平均價低於1,000美元。以前鈀價上漲時，投資者因所持空頭倉位處於浮盈狀態，更有能力防範虧損，但目前更大比例的投資者已處於浮虧狀態，因此更有可能會快速回補平倉，以保護利潤或使虧損受限，這將導致鈀價波動率加大。
據估算，2024年全球汽車催化劑領域的鈀金需求量爲830萬盎司，同比下降1%。雖然純電動汽車的市佔率持續上升，內燃機汽車產量又在下降，但混動汽車產量增長使汽車業的鈀金需求量降幅受限。
2023年9月中國開始施行汽車回收的監管政策。新法規要求企業符合資質並記錄所回收部件的詳細信息。去年因監管限制下降後，中國汽車回收量回升，應能使今年國內鈀金供應量增長51%，至24萬盎司。預計2024年全球鈀金回收供應量將增長2%，至212萬盎司。
在礦產鈀金供應方面，西班耶-靜水礦業公司已決定削減旗下East Boulder礦山的產量，並暫停位於美國蒙大拿州的西靜水礦山的生產，主要原因是鉑族金屬價格處於低位影響該礦山的財務可行性。該公司將解僱約700名員工，並進行業務重組，集中開採位於東靜水礦山的高品位礦石，以穩定公司財務狀況。預計受重組影響，2025年起靜水礦山的鈀金和鉑金合計產量(其中鈀金佔77%)將減少20萬盎司。
價格預測風險因素：CME鈀金期貨空頭倉位處於高位意味着更易於發生軋空，或將引發鈀價飆漲。
銠金市場現狀與展望
延續今年初以來的走勢，9月份銠價變動甚微。4月份以來銠價一直位於4,500美元/盎司上方，波動率很低。9月份銠開盤價(賣出價)爲4,700美元/盎司，月末報收於4,750美元/盎司，月內波動區間4,625-4,825美元/盎司。
MetalsFocus維持2024年銠價預測不變。2022年創出新高後銠價大幅下跌，但目前已企穩。預計到2024年銠供應短缺量很大，2025年也將繼續短缺(但數量將收窄)。
8月份中國內地和香港特區的銠合計淨進口量爲3.5萬盎司，創2020年6月份以來新高。截至8月底，本年迄今的總進口量同比上升58%，至18萬盎司，創至少是過去五年以來新高。與鉑金和鈀金的情況類似，中國銠進口量也顯著上升，雖然銠價尚未低至足以刺激投機性買入的水平。這可能反映出9月份中國政府推出一攬子經濟刺激措施前參與者的情緒已提前對市場產生影響。
預計2024年汽車催化劑領域的銠需求量將同比下降2%，至97.1萬盎司，與鈀金需求量的情況類似。銠價高企促使汽車製造商大力節約銠用量，近期內該趨勢尚不大可能逆轉。
得益於北美企業擴張產能，2024年化工業的銠需求量增長42%，至13.6萬盎司。不過預計由於乙酸產能大幅擴張的趨勢將不再延續，2025年需求量將下降近一半，至7.3萬盎司。在化工業其他部門中，電鍍領域的銠需求量持續上升，硝酸生產企業的需求量也穩定。
預計2024年玻璃工業的銠需求量將增加5.6萬盎司。過去四年中，2020、2022和2023年需求量均下降，其中2023年淨減少6.9萬盎司。鉑-銠合金中鉑替代銠的趨勢已結束，相應的銠需求不再下降。中國LCD產能擴張帶動全行業增長，是導致今年銠供應短缺量達18.6萬盎司的重要因素，供應短缺將阻止銠價進一步下跌。由於進入2025年後LCD產能擴張將放緩，玻璃工業的銠需求量將降至1.8萬盎司。
價格預測風險因素：雖然中國內地和香港特區的銠進口量上升，但如果買入被證明主要是投機性的，大規模出貨將顯著擾亂銠市場，導致銠價像2022-2023年期間那樣暴跌。