智通財經APP獲悉，中信證券發表研報稱，持續的供需缺口格局以及EGA供給擾動消息推動氧化鋁價格超預期大漲至4800元的歷史新高，年初至今漲幅位列基本金屬期貨品種首位。晉豫復產暫緩且幾內亞雨季發運受限，我國鋁土礦供給緊張形勢延續。且4月以來我國氧化鋁由淨進口轉爲淨出口格局，加劇供給壓力。中信證券認爲2025年二季度前氧化鋁供需缺口難以實質緩解，價格將維持強勢，推動高自給率鋁企盈利超預期大幅提升。政策利好頻出，基本面持續強勢，中信證券繼續看好供給-盈利-分紅-估值四大維度驅動下的鋁行業投資價值。
事件：
據Bloomberg，阿聯酋環球鋁業(EGA)稱其鋁土礦出口已被幾內亞海關暫停，正在尋求海關澄清;EGA表示其位於阿布扎比的氧化鋁精煉廠仍在正常運營，預計產量不會受到出口停止影響。據EGA官網，其子公司幾內亞氧化鋁公司鋁土礦產能爲1200萬噸/年，Al Taweelah氧化鋁廠年產氧化鋁200萬噸。供給擾動消息催化SHFE氧化鋁期貨價格於10月14日達到4818元/噸的歷史新高，相較年初上漲46.1%，漲幅位列基本金屬期貨首位。
晉豫復產暫緩，幾內亞雨季發運受限，鋁土礦供給緊張形勢延續。
國內，由於環保及安監影響，晉豫鋁土礦產量承壓。據SMM，2024年1-9月，山西/河南生產鋁土礦1153/361萬噸，分別同比-32.6%/-21.6%，我國生產鋁土礦4289萬噸，同比下降15.5%;6月晉豫鋁土礦產量共達188萬噸，相較2月低點回升40.3%，但是6-9月並未繼續回升，且仍大幅低於去年5月269萬噸的高點。中信證券認爲年內晉豫鋁土礦產量難有實質增長。海外，ALD統計，幾內亞雨季因素顯著影響7-9月出口，每月約有240萬噸影響，且預計9-11月國內進口礦到港數量將明顯減少。據SMM和Wind數據，1-9月，我國合計鋁土礦供給爲1.62億噸，同比增長3.3%，增速大幅低於2023年的6.9%。鋁土礦供給緊張局勢延續。
我國氧化鋁進出口格局扭轉，進一步加劇供給壓力。
2024年1月，美鋁宣佈關停其位於西澳大利亞的奎納納氧化鋁精煉廠。5月，由於天然氣供給受限，力拓宣佈其位於澳大利亞昆士蘭州的氧化鋁冶煉廠合同受到不可抗力影響。受此影響，據SMM，2024年初至今(截至10月14日)，澳洲氧化鋁FOB均價上漲72.9%至600美元/噸，漲幅高於國內，3月以來，氧化鋁進口窗口長時間維持關閉狀態。同時，據海關總署，2024年1-8月，我國對俄羅斯氧化鋁出口同比增加27.7%至102.8萬噸。據SMM，2024年1-3月，我國氧化鋁淨進口量維持15萬噸以上高位，4月以來，由於上述因素，我國氧化鋁由淨進口轉爲淨出口狀態，8月單月淨出口量達到13.7萬噸，進一步加大供給壓力。
供需錯配推動氧化鋁行業利潤大幅提升。
據SMM，2024年1-9月，我國氧化鋁產量爲6160.0萬噸，同比增加3.7%，淨進口量爲3.8萬噸，同比下降90.5%，總供給爲6169.9萬噸，同比增長3.3%，總需求爲6179.5萬噸，同比增長4.2%，供需缺口達到12.0萬噸。SMM測算，受此影響，2024年至今(10月11日)，我國氧化鋁行業理論利潤由390元/噸升至1312元/噸。氧化鋁行業利潤大幅抬升將對具備較高氧化鋁自給率的企業帶來顯著的利潤增厚。
供需缺口短期難解，預計後續氧化鋁價格易漲難跌。
展望後續，供給而言，年內晉豫鋁土礦復產難有實質增量，幾內亞雨季發運受限，印尼配額出口暫無下文，中信證券預計鋁土礦供給將維持緊張態勢。受制於此，我國氧化鋁復產及投產亦將受阻。據ALD，2024年520萬噸擬投氧化鋁產能中僅博賽及華昇合計160萬噸產能年底能夠形成少量產量。需求而言，年內雲南地區電力形勢明顯改善，枯水季減產預期偏弱，氧化鋁需求料難有大幅回落。疊加交易所、港口和鋁企氧化鋁庫存處於歷史低位，中信證券認爲2025年二季度新投氧化鋁項目集中放量之前供需缺口短期難以實質緩解，後續價格將維持強勢。
風險因素：
海外電解鋁復產進度超過預期，海外電解鋁產能投產超出預期，國內或海外電解鋁下游需求增長不及預期，美聯儲降息不及預期，電解鋁進口增長幅度超出預期。