智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏行業”評級，2024/2025年收入預測不變，由於宏觀帶來的收入結構影響，分別下調2024年/2025年Non-IFRS淨利潤2.5%和3.4%至2,180億元/2,491億元，目標價468港元。該行更新對騰訊的追蹤，公司的遊戲業務下半年或出現較快增長，同時公司維持高質量的利潤率改善和積極的股東回報。
中金主要觀點如下：
遊戲業務下半年確定性加速增長。
該行預計，3Q24騰訊海外遊戲增速爲11%，主要基於子公司Supercell旗下老遊戲改版以及《PUBGM》等常青遊戲良好的流水錶現帶來的長期收入攤銷效應。而國內遊戲方面，該行認爲3Q24主要依賴於《DNF》手遊流水逐步確認到收入的增量，此前5月上線的《DNF》手遊連續兩月佔據iOS暢銷榜榜首;端遊部分，《Valorant》國服存在較強的流水錶現。此外，7月暑期騰訊上線《極品飛車》手遊，9月上線《三角洲行動》(PC及移動端)，該行認爲後續亦能貢獻小幅收入增量。綜合以上因素，該行預計騰訊遊戲收入下半年進入快速增長期，該行預計騰訊整體遊戲收入3Q24/4Q24同比增長14%/19%。
廣告業務、FBS業務收入短期受宏觀影響。
廣告業務：視頻號作爲主要催化騰訊廣告收入的增量因素，隨着幾年來連續增長導致的基數效應變化，貢獻的同比增速已不如此前。此外，去年3Q騰訊整體廣告增長基數不低，疊加3Q24整體宏觀態勢並未出現明顯邊際大幅好轉，故該行預計3Q24廣告收入同比增速放緩至15%。FBS(金融和企業服務)：目前企業服務業務依賴雲業務自研產品、視頻號電商技術服務費成爲FBS業務中收入同比增速更快的業務，該行預計3Q24企業服務業務收入同比增長12%;金融業務3Q24仍面臨商業支付份額滲透率較高、宏觀環境未見明顯轉折等態勢，該行預計其收入同比增速僅爲1%。
利潤率仍處於改善週期。
該行認爲，今年騰訊收入依靠遊戲收入基本平抑廣告及FBS業務的宏觀波動效應，整體收入增速穩健;而利潤方面，騰訊依賴高毛利業務的確定性增長以及費用端的謹慎，維持主業毛利層面、經調整營業利潤層面的確定性增長。該行預計3Q24收入同比增長9%，毛利率爲56.5%，預計Non-IFRS營業利潤同比增長16%。該行認爲騰訊業務壁壘高，且業務多元化足以抵抗宏觀週期，利潤率仍有改善空間，疊加全年豐厚的回購和分紅等股東回報，仍是板塊基本面確定性最強的公司之一。此外，若後續宏觀改善，騰訊廣告和金融業務或有望進一步貢獻業績彈性。
風險
宏觀經濟不確定性;遊戲、增量業務不及預期;成本或費用率高於預期。