自9月中旬以來，港股市場強勢拉昇，截至目前恆生指數年漲幅已超35%，穩居全球指數榜首，呈現出了“牛市”的繁榮景象。在此背景下，市場資金已開始挖掘低估標的，以尋求超額收益。而污水處理領域的康達環保(06136)作爲真實價值被嚴重低估的企業之一，其股價已開始“展露頭角”。
10月7日，康達環保股價大漲30%，盤中漲幅一度升至38%，打破了長達一年的底部橫盤，強勢突破了60日周線。且日內成交額爲159萬港元，創近三年來的歷史新高。若以8月29日的最低價0.177港元計算，那麼康達環保在25個交易日內已實現了84%的最大漲幅，大幅跑贏同期恆指近50個點。
康達環保股價周線圖
低位長期橫盤後的放量暴漲往往是行情開始的典型特徵，若從政策、行業環境、業績、估值等多個維度對康達環保的基本面進行剖析，不難發現大漲後的康達環保其真實價值仍未被充分反映，這就意味着，康達環保的價值迴歸之路或許纔剛剛開始。
污水處理行業即將進入高質量發展新階段
在過往年份中，環保領域可謂是隻有賬面利潤的代表性行業，這是因爲環保領域的客戶大多數是政府機構或其代理，在房地產行業下行之後，地方財政困難、配套資金短缺，這導致環保企業的應收賬款居高不下難以轉化爲利潤。此外，污水處理運營成本高昂，需要高資本投入，過高的融資成本也在一定程度上影響了企業的盈利水平。
但在中央政府宏觀政策的不斷調整和刺激下，污水處理行業的上述問題有望得到明顯緩解。東吳證券表示，隨着地方化債的推進、價格機制的改革、產業的出清以及運營資產的穩定增長，環保行業有望進入3.0時代從而實現高質量發展，即從賬面利潤轉變爲真實的現金流價值。
具體來看，地方財政困難是制約污水處理行業發展的最關鍵因素，而這一問題隨着貨幣及財政政策的持續落實將得到有效解決。在財政政策方面，此次提前召開的中央政治局會議強調要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，保證必要的財政支出，切實做好基層“三保”工作。從此次會議內容來看，政府投資和房地產領域或是短期財政政策發力的重要抓手。
在10月8日國務院新聞辦公室舉行的新聞發佈會中，國家發改委主任鄭柵潔表示，要大支持地方開展債務置換，化解債務風險，並擴大支持範圍。本月底將提前下達明年兩個1000億元投資項目清單，各項積極政策正在加快推出。
瑞銀首席中國經濟學家旺濤表示，市場期待中國將推出財政刺激措施規模，由2萬億至10萬億元，相當於國內生產總值1.6-8%。她認爲，短期內實施1.5萬億至2萬億元較溫和的一攬子計劃可能更合理，讓今年經濟增長接近5%左右目標，並預計明年在先前基準預測的基礎上仍有2萬億至3萬億元財政擴張。
市場預計，短期內推出的1.5萬億至2萬億元人民幣財政刺激措施將會着重化解地方政府的財政問題，除了解決歷史問題外還會帶動地方政府的基礎設施新投入和擴張。且政治局會議亦定調將推動房地產行業實現止跌回穩。房地產作爲地方政府的經常性收入，是地方政府的重要造血功能，該行業的回暖將有效提升各地政府的支付能力，從而促進污水處理產業的發展。
同時，目前國內已開啓降息降準新週期，這會讓重資產行業有較大受益，因此融資成本的下降將帶來重資產行業盈利能力的明顯提升，污水處理行業也將從中獲益。且國家發改委此前發佈《關於全面推動基礎設施領域不動產投資信託基金(REITs)項目常態化發行的通知》，推動 REITs實現常態化發行。在10月8日的國務院新聞發佈會上，國家發改委副主任劉蘇社表示，將規範實施政府和社會資本合作的新機制，支持更多符合條件的民間資本項目發行基礎設施REITs，深化投貸聯動試點合作。這將讓更多的資金進入到基礎設施領域，這對於污水處理這類的運營性資產，將帶來更多的多元化選擇空間。
若聚焦到環保行業自身層面，今年來利好的政策亦不在少數，國家陸續發佈了《基礎設施和公用事業特許經營管理辦法》、《關於加強城市生活污水管網建設和運行維護的通知》、《加快發展節水產業的指導意見》等政策文件，強調維護公平競爭市場秩序，訂立提升城市生活污水收集處理綜合效能的具體目標，推廣再生水使用，並鼓勵金融機構爲污水建設項目提供融資支持。
同時，二十屆三中全會上審議通過《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》，提出健全生態環境治理體系, 並推進公用事業領域價格改革，優化定價機制，污水處理價格亦有望隨自來水、燃氣之後實現調升。
而在近期國務院印發的《關於加快經濟社會發展全面綠色轉型的意見》中，強調了以“雙碳”工作爲引領推動產業綠色化、節能降耗、污染防治，肯定了環保在綠色轉型中的重要作用，欲推動環保產業的持續高質量發展。
除此之外，環保行業競爭格局的變化值得投資者重點關注。在近幾年房地產行業的下行週期中，環保行業不可避免的遭受了衝擊，大量中小企業玩家已被市場淘汰出局，整個環保行業得到了有效的出清，行業格局有望重塑，市場份額有望加速向頭部集中。
可以預見，隨着地方財政問題的解決，環保行業有望重回擴張，市場在加速向頭部企業集中的同時，未來污水處理價格的上漲以及融資成本的下降有望爲污水處理企業帶來更大的盈利彈性。這也預示着，污水處理行業即將邁入高質量發展的新階段。
上半年淨利潤大幅增長，真實價值仍被明顯低估
康達環保是中國領先的環境污染治理企業，在中國大陸從事以水務基礎設施投資、建設及營運爲核心的城市環境綜合治理服務。康達環保的城鎮水務業務已覆蓋了行業的全產業鏈，截至2024年6月30日，康達環保在運營服務特許經營安排項目達到105個，在運營處理能力突破每日400萬噸，公司總資產達到了192.12億人民幣。
根據企業污水處理設計總規模劃分，污水處理行業可分爲三個梯隊，其中第二梯隊設計規模在400-1000萬噸/日之間，康達環保目前處於污水處理行業的第二梯隊。2023年時，康達環保還入選了中國環境企業50強。
從最新業績來看，康達環保已開始從污水處理行業即將進入高質量發展的新階段中獲益。在2024年上半年中，雖然污水處理價格的調整仍然之後，未能有效覆蓋上漲的電費及藥劑費等運營成本，但康達環保報告期內仍實現了總收入增長2%至11.16億元，歸母淨利潤大增32.8%至1.09億元的好成績。
康達環保表示，收入的增長主要得益於新建及擴建污水處理設施投入運營，實際污水及再生水處理量同比增長2.6%;淨利潤的大幅增長則得益於融資成本的下降以及開支節約措施，期內平均借款利率爲5.53%，較去年同期下降0.53個百分點。 而在中期業績後，國家的貨幣政策已率先發力，中國人民銀行決定自2024年9月27日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，且同日公開市場7天期逆回購操作利率由此前的1.70%調整爲1.50%，較前次下降20個基點。貨幣組合拳已實現降準降息，未來仍有持續下降的可能，這有望爲康達環保帶來千萬級別的受惠。
值得注意的是，康達環保提標改造工程已經基本完成，資本開支已經下降到每年低於1300萬，這對提升公司盈利能力亦有助力。且康達環保的現金流亦明顯改善，真正實現了賬面利潤到真實現金流價值的轉變，2024年上半年中，康達環保的經營活動現金流淨額爲1.61億元，較2023年同期的1000萬大幅飆升。
顯然，在污水處理行業即將邁入高質量發展之際，康達環保的業績已率先拐頭向上，實現了淨利潤的加速釋放，這也意味着康達環保自8月29日以來股價的大漲是有強勁基本面做支撐的，而非單純的是因爲市場情緒的回升。且不難預見，隨着污水行業未來高質量發展的不斷推進，康達環保亦有望實現持續成長。
事實上，康達環保的真實價值早已被業內人士發現，中國水務的主席段傳良近期已以個人名義以可換股債券形式收購康達環保的第二大股東所持有的所有股份(546,728,004股)，該等股份約佔康達環保總股本(21.4億股)的25.55%，這表明了段傳良對康達環保未來的發展堅定看好，亦爲雙方未來的管理重構和股權資產重組的選擇性和靈活性提供更大的發揮空間。
而從估值層面看，即使康達環保股價已大漲一波，但其真實價值仍被市場低估。截至10月7日收盤，康達環保的PB估值僅有0.11倍，市值遠低於公司淨資產，而港股水務行業PB最高值爲1.19倍，中位值爲0.24倍，若康達環保的估值僅修復至行業中位值的水平，股價將還有超1倍的上升空間。若未來康達環保業績持續成長，那麼其有望迎來業績與估值雙擊的“戴維斯行情”，屆時康達環保股價或將有更大的上漲空間。