智通財經APP獲悉，民生證券發佈研報稱，拉鍊行業以中國和日本爲代表的亞洲國家主導拉鍊生產及出口，歐洲和北美爲主要高端消費市場。YKK、SBS、SAB、YBS等爲全球主要拉鍊廠商，2023年，CR5超過20%。民生證券認爲YKK成長爲行業龍頭主要系其在設備製造、技術進步、產品創新、產業鏈一體化的建設等方面的持續投入;精準抓住機遇，進行全球化的戰略佈局等。產業鏈轉移趨勢下東南亞拉鍊市場空間擴大，國內廠商憑藉生產成本及管理成本控制優勢， 且週轉速度快、客戶服務優質且靈活，有望獲取更多東南亞市場份額。
拉鍊行業：發展百年，產品工藝不斷迭代。1)由美國傳入日本，再由中國承接主要生產市場。1893年，拉鍊起源於美國，生產商Talon一度佔領市場;1917年，拉鍊傳入日本，YKK把握機遇以成本優勢成功搶佔市場份額;1980年左右，中國臺灣爲拉鍊市場生產主力;1990年起，中國大陸拉鍊市場迎來快速發展，SBS、SAB等國內拉鍊品牌加速崛起。2)全球拉鍊市場規模穩步向上。據QYResearch，2023年，全球拉鍊市場規模爲1209億元，預計2030年達1535億元，CAGR爲3.5%;2015-2023年，中國拉鍊市場規模由448億元增至523億元，CAGR爲2.0%，預計2023-2027年CAGR爲2.7%。以中國和日本爲代表的亞洲國家主導拉鍊生產及出口，歐洲和北美爲主要高端消費市場。YKK、SBS、SAB、YBS等爲全球主要拉鍊廠商，2023年，CR5超過20%。
日本拉鍊龍頭YKK，陪伴行業潮起潮落。FY2023，YKK銷售額爲9202.34億日元，營業利潤552.41億日元，其中YKK FP實現收入3793億日元，佔集團收入比重約41.2%;YKK拉鍊產量超30億米，年銷量達89.2億條。覆盤發展歷程：1)把握成本優勢(加強設備自動化水平，提高生產效率，實現成本降低)，注重產品創新應用(創新推出鋁合金材料拉鍊);2)以機器生產代替人工(進口美國拉鍊機)，自制生產設備(日本黑部工廠投產運營)，實現從材料到生產設備、產品的“一體化生產”;3)全球化佈局下(FY2023已在70個國家和地區佈局)，把握低成本地區優勢，加速生產基地向中國和東南亞等地區轉移(FY2023，YKKFP在中國與東南亞的銷售額佔YKK FP銷售額比重爲25.2%與22.9%)。
YKK何以成爲全球拉鍊龍頭?1)市佔率穩居第一，全球龍頭地位穩固。拉鍊的終端應用場景主要爲服裝領域及箱包領域，基於此，民生證券測算2023年全球拉鍊市場規模達177.66億美元。從銷售額角度，2014-2023年，YKK FP銷售額佔全球拉鍊市場比重在12%~20%;從銷量角度，2015-2023年，YKK拉鍊年銷量在全球拉鍊產量佔比4%左右。2)產品力+品牌力，助力早期脫穎而出。
民生證券認爲YKK成長爲行業龍頭主要系其在設備製造、技術進步、產品創新、產業鏈一體化的建設等方面的持續投入，拉鍊相關的專利數量不斷增加，將專利技術轉化爲產品的能力較爲突出，帶動產品力+品牌力增強;精準抓住機遇，進行全球化的戰略佈局;通過全球化的生產及銷售子公司的佈局，在全球的客戶資源豐富、粘性較高，具備較強規模優勢等，均成爲其地位愈加穩固的原因。
聚焦中國內地拉鍊市場，YKK強勢地位有所撼動。1)YKK發展歷程對國內廠商的啓示：加大機器設備投入與智能化工廠，持續投入產業鏈一體化的建設;加強研發創新投入，注重產品創新及專利技術轉化爲產品的能力;把握機遇進行全球化的佈局，抓住東南亞市場的發展機會，搶佔市場份額。2)國內中高端輔料市場份額提升，YKK主導中高端拉鍊市場，國產企業加速崛起。2022年，YKK佔據我國內地中高端拉鍊市場份額超20%，國內廠商SAB與SBS不足10%;據民生證券測算，2020年後，在我國內地中高端拉鍊市場，YKK份額存在一定程度下滑，而SAB拉鍊銷量整體向上。3)國內廠商加強技術研發，以更具性價比的產品搶佔市場份額;在產品力有保障下，可以更好的滿足下游客戶的交期需求。
一方面，2020年公共衛生事件導致YKK越南工廠生產受限等因素影響下，很多品牌訂單轉向到國內廠商，且國內廠商一直加強技術開發、提升產品質量，以更具性價比優勢的產品搶佔部分YKK廠商在國內的訂單份額。另一方面，公共衛生事件後，品牌方出於成本控制等原因，傾向選擇更多輔料供應商，而且快時尚品牌對小單快反有更多需求，對企業快速反應能力及服務能力提出更高要求。潯興股份從取得客戶訂單到交貨需要約7-10天，而YKK約爲15天，偉星股份的訂單週期較短，一般以3-15天爲一個週期。主要系國內廠商持續生產設備投入及智能化工廠建設;國產廠商的組織架構更爲扁平，利於加速決策及生產週期。
如何看待東南亞拉鍊市場的發展機遇?1)把握產業鏈轉移趨勢下東南亞拉鍊市場空間。隨着各品牌服飾的製造基地佈局，驅動輔料工廠逐步轉移至東南亞建廠，越南等東南亞市場紡服產業快速崛起，但相關配套產業鏈尚未完善。經民生證券測算，2014-2023年，東南亞服飾拉鍊市場規模由9.45億美元增至15.66億美元，期間CAGR爲5.8%。2)東南亞拉鍊市場競爭格局：YKK一家獨大，國內廠商未來可期。東南亞地區拉鍊市場的拉鍊品牌佈局較少，以YKK爲代表的國際知名拉鍊製造商佔據主要份額，越南及孟加拉等地區有一些總體規模偏小的拉鍊供應商。YKK率先在東南亞市場佈局，具備較強先發優勢，FY2023，YKKFP在東南亞地區銷售額爲869億日元，約佔東南亞地區服飾拉鍊銷售額比重爲34.2%。在全球紡服產業鏈向東南亞轉移趨勢下，民生證券預計2024-2031年東南亞拉鍊市場規模CAGR爲6.7%。國內廠商憑藉生產成本及管理成本控制優勢，且週轉速度快、客戶服務優質且靈活，有望獲取更多東南亞拉鍊市場的份額。
風險提示：行業景氣度下行的風險、生產要素成本持續上升的風險、國際貿易環境不確定增加的風險。