智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，參考2014年白酒指數走勢以及當前白酒估值所隱含的市場預期，該團隊認爲白酒板塊估值拐點將早於基本面拐點確認。24Q4經歷中秋國慶悲觀情緒集中釋放、年底跨年度預期重塑，在刺激政策助力下，樂見板塊估值見底回升。受益流動性改善疊加順週期刺激加碼，白酒作爲早週期品種，且業績穩定性較強，攻守兼備屬性突出。伴隨板塊業績壓力釋放， 白酒悲觀預期後續有望迎來邊際修正，關注 25 年春節前後。
24年vs14年，政策加碼，水到渠成。9月24日以來，國新辦發佈會、政治局會議等頻頻釋放刺激政策加碼信號：1)是流動性方面，央行宣佈下調存準，並降低OMO及LPR等貸款利率。2)是資本市場方面，宣佈創設支持股票市場的流動性工具，包括證券、基金、保險公司互換便利、股票回購增持再貸款，併發布促進中長期資金入市的意見和促進併購重組的六條措施。3)是經濟刺激方面，中央政治局會議定調積極，提出要加大財政貨幣政策逆週期調節力度，認真落實“三個區分開來”，爲擔當者擔當、爲幹事者撐腰，並且首次提到促進地產市場“止跌企穩”。
政策組合拳密集公佈，有望沿風險偏好修復(“三個區分開來”、地產“止跌回穩”等表述積極)→入市資金修復(外資short cover反轉、ETF認購放大、上市公司回購增持增多、股票市場流動性支持工具落地等)→基本面修復(居民房貸利息支出下降提振消費、地產鏈壓力緩解等)路徑對股市實現積極傳導。
東吳證券認爲，當前情形與2014年存在相似性，認爲行業估值有望先於盈利確認底部拐點，隨後盈利二階導改善將進一步強化板塊情緒支撐。1)風偏改善、增量資金入市是拉動估值底部修復的充分條件。14年7月，券商兩融業務放鬆;24年9月，提出設立支持股票市場的貨幣工具等。2)伴隨板塊業績壓力釋放，白酒悲觀預期將迎來邊際修正。14年中秋過後，全年盈利預期趨於清晰，且年內酒企均主動控貨去庫，業績下滑風險基本出清;24年中秋，旺季動銷負增引導行業預期充分下修，酒企亦紛紛降速去庫，白酒庫存、批價硬着陸風險有望緩解。3)地產政策鬆綁進一步強化未來增長信心。14年9月，地產全面下調首付及貸款利率，此後半年內接連4次降息;24年9月，政治局會議首提地產“止跌回穩”，後續政策方式與執行力度值得期待。
行業週期底部漸進，板塊走勢春光漸暖。
1)2022年以來，白酒行業(剔除茅臺)當年PE從25~30倍壓縮至10~15倍，反映伴隨宏觀不確定性加強，行業估值範式從PEG向DCF穩增長模型轉變，預期收緊導致市場不願意對未來增長定價。此次流動性改善疊加順週期預期提振推動的估值修復，路徑反之亦然。①預計業績穩定的白馬標的將首先站穩DCF框架下的15xPE;②伴隨經濟刺激政策漸進，盈利預期修復有望推動白馬標的實現跨年估值切換(2025年預期從此前擔憂下滑~中單增長，溫和修正至中單~雙位數增長);③樂觀情形下，業績保持行業領先的白酒標的，估值有望再次切回PEG定價框架。
2)伴隨板塊業績壓力釋放，白酒悲觀預期後續有望迎來邊際修正，關注25年春節前後：①經過24中秋國慶~25春節的需求壓力測試，行業悲觀盈利預期消化充分。②預計2025年多數酒企業績目標將維持務實盤整基調，經過春節旺季消化，白酒庫存擔憂有望逐步緩解。③25Q2起婚喜宴步入旺季，24年低基數基礎上，預計需求同比有正向承託。④屆時白酒同期基數亦已全面回落。
投資建議：參考2014年白酒指數走勢以及當前白酒估值所隱含的市場預期，認爲白酒板塊估值拐點將早於基本面拐點確認。24Q4經歷中秋國慶悲觀情緒集中釋放、年底跨年度預期重塑，在刺激政策助力下，樂見板塊估值見底回升。受益流動性改善疊加順週期刺激加碼，白酒作爲早週期品種，且業績穩定性較強，攻守兼備屬性突出。
1)業績穩定+股息率突出個股，存在股東增持再貸款的資金面支撐，推薦估值對風險偏好敏感、估值修復空間較大的瀘州老窖(000568.SZ)、貴州茅臺(600519.SH)，關注珍酒李渡(06979)。
2)存量房貸利率下調、消費券發放等政策釋放居民消費潛力，行業週期底部左側，推薦業績增長能見度較高的，山西汾酒(600809.SH)、五糧液(000858.SZ)、迎駕貢酒(603198.SH)。
風險提示：消費修復不及預期風險、行業競爭加劇風險。