智通財經APP獲悉，華安證券發佈研報稱，今年以來補欄積極性疲弱，從官方數據看，Q2能繁母豬存欄量環比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母豬存欄量環比分別增長0.07%和環比下降0.1%，即使8月出現了豬價階段性高點，產能環比仍出現下滑，預計Q3、Q4產能恢復將非常緩慢。產能回升緩慢或使2025年豬價較2024年僅小幅回落，生豬養殖板塊或演繹以量補價的邏輯。一、二線龍頭豬企估值多數處歷史低位甚至已經跌破歷史低位，溫氏(300498.SZ)回購方案彰顯信心。
產能恢復明顯偏慢，頭部豬企是新增產能主力
從官方數據看，2024年2季末，能繁母豬存欄量4038萬頭，環比1季末僅小幅上升1.2%，7月、8月，全國能繁母豬存欄量分別爲4041萬頭、4036萬頭，環比分別增長0.07%和環比下降0.1%，產能恢復明顯偏慢;從行業數據看，湧益諮詢、上海鋼聯的生豬產能數據恢復情況均明顯弱於2022年。頭部豬企是新增產能的主力軍，2024Q2牧原、溫氏兩家公司的能繁母豬存欄量合計增加約26.7萬頭，佔6月末全國能繁母豬存欄量4038萬頭的0.66%。
國安證券曾在《生豬養殖行業系列報告八：豬價高點值得期待，產能恢復或明顯偏弱》中探討過，2024年生豬產能回升速度偏慢，與虧損期較長、維持數年的高資產負債率、偏好壓欄和二育等多重因素相關，恢復速度需持續跟蹤。非瘟疫情帶來的超高豬價刺激整個產業積極擴產，2021年末20家上市豬企平均資產負債率攀升至60%，達到2009年以來最高水平。截至2024年6月末，20家上市豬企平均資產負債率仍維持在63%的高位;與此同時，上市豬企股權融資完成規模不斷下降，從2021年峯值448億元降至2023年47億元，並進一步降至2024年1-9月的19億元，行業資金壓力持續處於歷史高位。
Q4豬價有望維持高位，2025年豬價跌幅有限
本輪週期2022年12月-2024年4月累計去化9.2%，2024年豬價處於上行週期。農業農村部披露，7月中大豬存欄量同比下降7.2%，2-7月新生仔豬數同比下降6.8%，由於育肥存活率、仔豬存活率保持相對穩定，Q4豬價有望維持高位;6-8月新生仔豬數環比分別增長3.5%、1.8%、0.7%，對應春節前後生豬出欄，考慮到春節前豬肉消費較當前會有明顯提升，春節前後豬價有望維持相對高位。
從農業部數據看，2024年5月季能繁母豬存欄量開始環比上升，從統計局數據看，2024年二季末能繁母豬存欄量環比1季末上升1.2%。由此推算10-12月之後，即對應2025年3-5月生豬價格將步入下行通道，考慮到季節性因素影響，春節後是豬肉傳統消費淡季，不排除豬價提前至2025年2月步入下行週期。由於本輪週期補欄速度明顯弱於往年，甚至在今年8月豬價突破21元/公斤的情況下，能繁母豬存欄量出現環比下降，國安證券預判後期補欄會持續疲弱，2025年豬價回落速度或明顯偏慢，2025年生豬出欄均價較2024年僅小幅回落。
大體重豬出欄及二育不振拖累短期豬價，靜待豬價企穩回升
豬易通數據顯示，8月11日全國生豬價格達到今年以來的峯值21.17元/公斤，之後豬價快速回落，9月24日豬價已跌至17.94元/公斤，較峯值下跌15.3%。國安證券認爲，短期豬價大幅回調主要是受大體重豬出欄、短期二育不振，以及豬肉需求低迷影響。①大體重豬出欄。7月下旬開始，150公斤以上生豬出欄佔比、生豬出欄均重穩步攀升，8月底均達到峯值7.37%、126.73公斤;②2024年9月1日-9月10日，二育實際銷量佔比降至1.89%，處於今年3月以來最低水平，較2023年同期下降2.31個百分點，二育積極性低迷;③目前，肉豬價比值1.58，處於2008年以來低位，豬肉消費受大環境影響持續低迷。
截至目前，欄舍利用率已經降至5月以來低位，國安證券預計，隨着消費旺季的到來，大體重豬逐步出清，二育逐步入場，豬價有望企穩回升。
上市豬企整體出欄微增，養殖成本處下降通道
2024年1-8月，18家上市豬企合計出欄10018.6萬頭，同比上升2.1%，8月18家上市豬企合計出欄1294萬頭，同比上漲1.5%。主要上市豬企生豬養殖成本處於下行通道。2024年1月以來，神農集團、牧原股份、溫氏股份的完全成本始終處於第一梯隊，7月神農集團育肥豬完全成本13.7元/公斤，牧原股份養殖完全成本13.8元/公斤，溫氏股份肉豬養殖綜合成本低於14元/公斤。
估值及投資建議
國安證券繼續推薦生豬養殖板塊，重點推薦溫氏股份(300498.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、神農集團(605296.SH)、巨星農牧(603477.SH)。
風險提示
疫情;豬價維持高位時間低於預期。