智通財經APP獲悉，海通證券發佈研報稱，8月中旬以來的豬價下跌或主要是因爲二育的階段性集中出欄。當前生豬基準供給仍然不足，短期二育的集中出欄導致了8月中旬以來的豬價下跌，但從肥標價差、季節性等因素考慮，二育的集中出欄或也已經接近尾聲，豬價或將逐步企穩上漲。同時，當前生豬養殖板塊估值降至低位。
海通證券主要觀點如下：
近期豬價出現今年以來的最大調整。根據湧益數據，8月中旬豬價最高達到21.2元/kg，但自此以後豬價持續下行，9月23日生豬均價爲17.9元/kg，累計下跌3.3元/kg，爲今年以來最大跌幅。當前豬價同比上漲1.8元/kg，漲幅爲11.3%。
當前的基準供給多嗎？不考慮二育等擾動因素，基準供給取決於能繁母豬和生產效率。當前基準供給=10個月前的能繁母豬數量*10個月前的配種率*6個月前的配種分娩率*6個月前的窩均健仔數*5個月前的仔豬成活率*育肥成活率。則9月份的基準供給取決於23年11月的能繁母豬存欄及之後的生產效率。
1、從能繁母豬數量來看，23年11、12月和24年1月是產能去化最快的階段，能繁也降至相對低位。
2、從生產效率來看，冬季主要生產效率指標或均受到非瘟等疫病的不同程度的影響，但自2月之後均有明顯恢復，並在今年至今的大部分時間內保持在較高水平。因此，如果以23年冬季非瘟最嚴重的10-12月爲基準，其對於肥豬的影響主要在去年底和今年初體現，對於仔豬的影響將主要在二季度附近體現，而對於母豬的影響主要在8-10月體現。
3、綜合來看，當前的階段的生豬基礎供給量並不多，且仍處於去年冬季疫病造成的供給缺口階段。
如何看待新生仔豬數？1、新生仔豬從3月開始環比回正，6月開始環比增速明顯的上升，但5月之前的新生仔豬絕對量整體仍然處於低位，這背後同樣是來自於去年冬季疫病的影響，以此來看，生豬基準供給的明顯增加應該是在年末。2、仔豬供給的變化與仔豬價格也對應，以仔豬價格/肥豬價格來看，這一比值在1月之後快速上升，5月份見頂回落，同樣反映出仔豬供給在5月份之後顯著恢復。3、包括新生仔豬數據在內的數據統計過程中可能都無法避免大型企業權重過高，而散戶數據統計困難的缺點，但理論上散戶生產波動更大，其受非瘟影響也更大，而其復產能力也相對更弱。
二育或是本輪下跌的主要原因。8月中旬以來的豬價下跌或主要是因爲二育的階段性集中出欄。1、從出欄均重來看，8月份出欄均重明顯抬升，而在9月份又出現下降，同時150kg以上大豬出欄佔比從8月初的5.2%抬升至8月底的7.4%，9月又有一定回落。2、從肥標價差來看，9月以來肥標價差顯著回落，也反映出市場大豬供給的增加。理論上，二育比例不斷提高和出欄體重持續上升過程中，都會面臨當前標豬進入二育和前期二育進入出欄的兩方面力量的對比，但當體重停止增加甚至下降時，則意味着當前標豬進入二育市場的量大幅下降，而前期二育的大體重豬大量出欄，這會給市場帶來明顯的壓力。
如何看待消費的影響。消費也是市場普遍關注的重要問題，今年經濟和消費面臨壓力的背景之下，其對於豬價的影響也備受關注。1、經濟的壓力、氣溫偏高、颱風天氣、價格上漲等都確實會對消費產生不利影響。2、但從數據上看，終端消費對價格接受度尚可，比如豬肉價格/生豬價格，或者肋排價格/生豬價格，在相近的生豬價格時，今年的這一比值與22年基本相近。3、今年年初以來豬價的顯著上漲也說明消費尚未明顯的改變豬價邏輯。因此該行認爲，消費的影響需要觀察，但豬價走勢或仍更多取決於供給的變化。
市場上的大豬還會持續出欄嗎？1、市場還有大豬嗎？這一點是毫無疑問的，目前出欄均重仍然在126kg左右，這一較高水平也反映出市場仍存在着一定規模的大豬存欄；2、大豬會再持續出欄嗎？歷史上看，下半年消費逐漸增加，大肥消費的增加更加明顯，表現爲秋冬季節的肥標價差顯著擴大。
目前而言：1、150kg以上的大肥豬出欄佔比近期明顯下降，且今年二育整體謹慎，大體重豬的供給本身就不多，從肥標價差上看，150kg與標豬、200kg與標豬價差、175kg與標豬價差分別爲0.28/0.52/0.86 元/kg。2、隨着各地逐步入秋，氣溫逐步下降，大肥消費也將增加，歷史上這一階段的肥標價差也往往擴大，且未來還有醃臘、元旦、春節等等消費旺季，當前也正是一年之內最適合做二育的時間階段。因此，該行認爲，大豬的集中出欄或許已經告一段落。
補欄謹慎，豬價景氣週期或將被拉長。雖然今年豬價上漲，養殖盈利水平上升，但行業整體仍然謹慎，擴產也十分謹慎，能繁母豬的增加幅度也相對較小。該行認爲，這或意味着豬價的景氣週期將被拉長。與此同時，行業高速擴張時代已經過去，行業中期維度內有望保持較好的盈利水平。
豬價或將逐步企穩上漲，當前豬價高點仍然值得期待，建議重點關注生豬養殖板塊。綜上所述，該行認爲，當前生豬基準供給仍然不足，短期二育的集中出欄導致了8月中旬以來的豬價下跌，但從肥標價差、季節性等因素考慮，二育的集中出欄或也已經接近尾聲，豬價或將逐步企穩上漲。同時，當前生豬養殖板塊估值降至低位。
風險提示：消費大幅不及預期，出現超預期疫病，二次育肥持續出欄導致缺口期被填補。