智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“推薦”評級，預計公司24-26年實現收入6655/7257/7840億元，YOY+9%/9%/8%;實現NON-IFRS口徑下歸母淨利潤2197/2464/2742億元，YOY+39%/12%/11%;實現NON-IFRS EPS23.94/27.55/31.44元，YOY+44%/15%/14%，目標價473.63-526.25港元。9月4日，淘寶天貓發佈公告稱，計劃新增微信支付能力，並於意見徵集結束後，進行平臺規則調整。
華創證券主要觀點如下：
電商平臺的支付手續費約在0.1%~0.3%。
就電商場景而言，錢包公司以交易流水抽成形式，向電商平臺收取手續費形成收入，並會在電商平臺的營業成本中形成“支付處理費用”。例如過去拼多多的支付手續費約爲0.1%，美團約爲0.3%。通過倒拆關聯交易得出支付寶向淘天集團收取的手續費率約爲0.2%。
有望每年爲微信支付帶來幾十億至一百多億量級的收入，對應對FTB業務1%~4%左右的拉動。
該行依據FY25淘天集團GMV的機構一致預期8.3萬億做彈性測算。保守(0.1%)/中性(0.2%)/樂觀(0.6%)情況下，該行預計每5%的滲透率有望每年爲微信支付帶來4.2/8.3/25.0億元的收入。綜合考慮滲透率(假設小於35%)，則有望每年帶來幾十億至一百多億量級的收入增量，對應FTB25年收入的機構一致預期4317億元，大致對應1%~4%左右的拉動。此外，該行認爲微信支付接入淘天集團的另一大重要作用，在於有望形成的電商交易支付數據、消費行爲數據、商戶數據的迴流，彌補騰訊在這一領域的短板，促進視頻號直播電商的發展。(機構一致預期均截止24年9月11日)
收入結構變化與零錢支付佔比提升，FTB業務有望維持“低增速+毛利率緩慢提升”狀態。
2Q23以來，該行觀察到了FTB業務毛利率持續的提升，該行認爲一方面來自於收入結構的變化，相對高毛利率的視頻號商家技術服務費佔比提升，相對低毛利率支付業務的增速在24年以來也有所放緩。另一方面，該行認爲今年以來支付業務本身也有毛利率提升的趨勢，驅動因素是零錢支付佔比的提升。這一部分的流水不需要承擔髮卡行成本與網聯清算費用，屬於高毛利率的流水，佔比提升預計就會帶來整體毛利率的增長。展望未來，該行認爲在有挑戰性的宏觀經濟和消費環境中，支付業務收入的增速可能會維持在一個相對較低的水平上，但上述兩點毛利率增長的驅動因素有望持續，進而使得FTB業務維持“低增速+毛利率緩慢提升”的狀態。
風險提示：宏觀經濟波動風險;微信支付滲透率提升不及預期風險;零錢餘額支付滲透率提升不及預期風險。