8月29日盤後，綠竹生物-B(02480)正式發佈其2024年中期業績。財報顯示其當期淨虧損1.1億元，同比擴大38.5%。隨後，綠竹生物在接下來兩個交易日收跌，其中9月2日收盤跌幅達到8.26%。
然而，綠竹生物雖有股價上的波動，但成交量慘淡，其8月30日和9月2日成交量分別僅有1200股和5400股。實際上，綠竹生物年初至今的總成交量僅有348.74萬股，今年以來，除了6月和7月，綠竹生物的股票成交量均未超過50萬股，8月份成交量甚至僅有3.3萬股。從成交量來看，綠竹生物顯然已滑落至被市場遺忘的邊緣。
今年1月，綠竹生物申請的境內未上市全流通獲批，增加了公司港股流通市值。當時智通財經APP表示，“若按1月17日收盤價29.70港元計算，綠竹生物的H股市值達約59.9億港元，剛好超過了港股通57.5億港元的納入市值要求，其股價只要穩定在28.5港元之上，就可能被納入港股通。”
獲納入港股通無疑是綠竹生物可選的一條快速提高流動性捷徑，但其並未把握住機會，今年以來，公司股價一路下滑，股價不足25港元，市值也跌落至45.83億港元，而此時港股通納入門檻則達到57.59億港元。對於綠竹生物來說，若股票無人問津，港股通亦遙不可及。
對於綠竹生物而言，捷徑走不通就只能靠自身基本面吸引市場目光，但核心帶狀皰疹產品尚未上市，公司未來的商業化前景也未可知。
商業化已至最後攻關階段
根據綠竹生物最新披露的2024H1財報，公司目前仍未有產品商業化，當期主營業務收入依然爲0，但核心產品LZ901來到關鍵的Ph3臨牀試驗階段，並在今年1月已完成共2.6萬名40歲及以上健康受試者的入組。
也正因如此綠竹生物在今年上半年大幅增加了研發開支，達到8037.6萬元，同比增長142.4%，這也導致公司當期淨虧損達到1.1億元，同比擴大38.5%。
從近年港股在生物醫藥板塊的投資邏輯來看，一家未盈利的Biotech企業要想得到價值重估，關鍵在於產品商業化和持續規模造血。目前綠竹生物還處在推動產品商業化的第一階段。
據智通財經APP瞭解，重組帶狀皰疹候選疫苗LZ901是目前綠竹生物最核心的在研管線產品，其有望成爲全球首款具有四聚體分子結構的帶狀皰疹疫苗，用於預防50歲及以上成人由水痘-帶狀皰疹病毒(VZV)引起的帶狀皰疹。
從管線進度來看，短期內公司僅有這一款產品能爲其實現“造血”，其餘產品皆處在I/II期臨牀階段，難以在短期爲綠竹提供收入支持。
公司對LZ901寄以厚望的原因在於，其對標的GSK的帶狀皰疹疫苗Shingrix銷售額持續增長，並在去年成爲全球銷售額第三的疫苗大單品。目前全球市場上，由於Shingrix對於各年齡層，降低感染的效力均穩定於90%以上，而Zostavax的效力較低且隨接種人年齡上升而下降，因此Shingrix一經獲批上市便快速取代Zostavax，2023年銷售額高達34.46億英鎊，CER增長率爲17%，並繼續保持增長勢頭。
去年2月份，綠竹生物發佈LZ901與Shringrix的頭對頭臨牀試驗數據顯示，LZ901擁有多方面的顯著優勢。例如在安全性方面，與Shingrix組、安慰劑組相比，LZ901高/低劑量組觀察到的不良反應發生率和嚴重程度與安慰劑組相當，均遠低於Shingrix組;免疫反應方面，根據於中國進行的LZ901的I期臨牀試驗收集的免疫原性數據，已經證明與Shingrix相比，LZ901全程接種後抗VZV抗體水平並無顯著差異，表明LZ901的免疫原性不低於Shingrix。
從市場邏輯來看，既然Shingrix可以以更優的臨牀表現迅速取代Zostavax，那LZ901也無疑有望在上市後加速對Shingrix的國產替代。目前綠竹預計不晚於2025年1月提交BLA申請，並於2025Q4實現產品商業化。
不過，從目前國內的帶狀皰疹市場格局來看，綠竹生物想在產品上市後加速市場擴張，似乎存在不小麻煩。
“國產爆款”上市一年即沉寂背後的隱憂
今年8月15日晚，百克生物披露了其2024H1財報：今年上半年，公司實現營業收入6.18億元，同比增長10.50%;實現淨利潤1.38億元，同比增長23.54%。若按單季度來看，百克生物在今年第二季度營收同比下降8.44%，歸母淨利潤下降17.16%，扣非淨利潤則下降14.44%。
要知道，在帶狀皰疹疫苗上市的首個年度，百克生物實現了營收年增70.3%，歸母淨利潤、扣非淨利潤年增則分別達到175.98%和195.86%。
如今的業績表現，代表着剛剛上市一年的國產帶狀皰疹疫苗高速增長的勢頭已經戛然而止。百克生物的前車之鑑不可不引起綠竹生物的重視。
實際上，百克生物的市場表現力不及GSK/智飛生物的Shingrix，原因之一或在於兩款產品的臨牀表現差異。採用重組蛋白技術路線的Shingrix，保護力更優，對50歲以上人羣保護效力爲97.2%，對70歲以上人羣保護效力爲91.3%。
對比來看，百克生物的感維採用了與Zostavax相同的減毒活技術路線，優勢在於不良反應率更低，適用範圍更廣(面向40歲及以上人羣)。根據百克自述，“疫苗保護效力與相同技術路線產品相當;總不良反應發生率低於已上市產品。”也就是說，百克感維臨牀表現優於Zostavax，但仍不及Shingrix。
對此百克採用了“以價換量”的市場策略。接種成本方面，Shingrix需接種2劑次，單支價格爲1600元，全流程需3200元，而感維僅需接種1針，費用爲1369元，價格優勢顯著。但價格優勢難以阻止GSK合作方智飛在終端市場的發力。數據顯示，在智飛生物的助力下，1-5月GSK欣安立適批簽發26批次，同比增長了117%，相比之下，百克感維的批簽發是23批次。
從目前的競品雙方的表現來看，智飛依靠自身在終端銷售的優勢，近乎抹平了百克在價格上的優勢，這對於產品還未上市的綠竹生物無疑是個重要經驗。
市場格局來看，近幾年國內帶狀皰疹疫苗市場有望處於藍海，且國產和進口的兩款產品不會出現美國市場中相繼完全取代的情況。但鑑於智飛生物的強推廣能力+Shingrix的高保護效力，Shingrix在智飛助力下佔據較大市場份額的情況基本不會有太大改變。
雖然綠竹生物LZ901頭對頭與Shingrix相比存在相對優勢，但由於缺乏先發優勢，在市場端或難以在短期內通過迅速提高市佔率的方式實現放量。而在其之後，還有包括萬泰生物(603392)、沃森生物(300142)、邁科康生物、康希諾和怡道生物等在內的國內多家企業正在佈局帶狀皰疹疫苗。就算綠竹生物的LZ901能在明年Q4順利上市，能否抵住已上市的兩款競品和後面多款在研產品的壓力也是個未知數。在此背景下，想靠這款產品深度優化綠竹生物的財務結構和基本面恐有較大難度。
