智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，量價齊升驅動下，集換式卡牌市場規模或延續增長。根據灼識諮詢，中國集換式卡牌市場規模由 2017 年的 7 億元增加至 2022 年的 122 億元， CAGR 爲 78.4%，2027 年有望達到 310 億元。 競爭格局來看，2022 年卡牌行業商品交易總額前五大公司市佔率合計爲 76.7%， 龍頭卡遊市佔率爲 71.0%，行業集中度較高。但線上新興品牌蓬勃發展，競爭格局有望趨向開放。卡牌製作供應鏈成熟，品類偏輕，優質 IP 資源或成爲核心競爭要素，IP 儲備豐 富的內容方通過“授權+自營”進入卡牌行業。
集換式卡牌滿足用戶多元需求，量價齊升驅動下，市場規模或延續快速增長
集換式卡牌(TCG) 是指有特定主題，可供消費者收藏、交換或者暢玩的卡牌，分爲競技型(核心功能爲對戰， 代表爲寶可夢 PTCG 等) 和非競技型(核心功能爲收藏和賞玩，代表爲 NBA 球星卡、 小馬寶莉卡等)。 量價齊升驅動下， 市場規模或延續增長， 根據灼識諮詢， 中國集換式卡牌市場規模由 2017 年的 7 億元增加至 2022 年的 122 億元， CAGR 爲 78.4%， 2027 年有望達到 310 億元，2022-2027 年 CAGR 爲 20.5%。 量的角度來看， 卡牌復購率及用戶規模有望提升，(1) 復購率方面， 卡牌通過綁定 IP 獲得年輕消費者青睞，拆卡玩法或強化用戶粘性，提升復購率;(2) 用戶規模方面， 基於卡牌社交屬性及卡牌商持續開發新品類、直播拆卡等方式吸引新增用戶， 或持續破圈。 價格角度來看， IP 效應、稀有度、卡牌功力等影響單卡價格， 日本/美國集換卡人均支出分別爲中國(2022年爲 8.6 元)的 11/6 倍， 我國卡牌人均支出有較大提升空間。
行業當前集中度較高，新品牌崛起或驅動格局走向開放， IP 爲核心競爭要素
競爭格局來看， 2022 年卡牌行業商品交易總額前五大公司市佔率合計爲 76.7%，龍頭卡遊市佔率爲 71.0%， 行業集中度較高。 但線上新興品牌蓬勃發展，集卡社、Hitcard、 萬畫雲遊推出差異化品類，銷售額快速增長，競爭格局有望趨向開放。卡牌製作供應鏈成熟， 品類偏輕，優質 IP 資源或成爲核心競爭要素， IP 儲備豐富的內容方通過“授權+自營” 進入卡牌行業，爲自有 IP 推出相關卡牌產品， 有望擴大 IP 變現空間，而擁有穩定強大渠道體系的公司亦有望受益行業高增長。
積極佈局集換式卡牌賽道， 優選優質 IP 儲備豐富、渠道運營能力突出的公司
IP 儲備方面， 奧飛娛樂旗下擁有巴啦啦小魔仙、超級飛俠、量子戰隊等優質 IP，於 2024 年 7 月推出《鎧甲勇士》 集換卡牌， 2024 年還將推出喜羊羊與灰太狼等IP 卡牌新品; 上海電影在“大 IP 開發”戰略下，旗下上影元授權卡星時代推出《大鬧天宮》 IP 集換卡，並逐步打造“卡片英雄” 宇宙， 目前葫蘆兄弟、孫悟空、哪吒、黑貓警長等已加入卡盟卡片宇宙;閱文集團利用龐大的網文 IP 資源提高內容變現上限，得益於《與鳳行》、《慶餘年》卡牌推出， 2024H1 在 IP 卡牌銷售 GMV 合計約爲 1 億元，後續計劃推出《大奉打更人》、《全職高手》《鬥破蒼穹》《詭祕之主》《一人之下》《狐妖小紅娘》等知名 IP 卡牌。 渠道角度來看，姚記科技已投資球星卡交易平臺卡淘， 且公司多年沉澱的撲克牌銷售渠道優勢或助力卡牌業務發展; 華立科技陸續推出《奧特曼融合激戰》《寶可夢加傲樂》《我的世界地下城 ARCADE》等 IP 卡牌， 2023 年動漫 IP 衍生品收入同比增長 76.2%，並與上游優質 IP 方合作緊密，下游擁有廣泛的遊藝樂園場景及經銷渠道。 開源證券建議關注擁有豐富的優質 IP 儲備或突出的渠道優勢， 並積極佈局集換式卡牌業務的公司，重點推薦奧飛娛樂(002292.SZ)、上海電影(601595.SH)、閱文集團(00772)、姚記科技(002605.SZ)，受益標的包括華立科技(301011.SZ)等。
風險提示： 新推出卡牌銷量不及預期、卡牌行業競爭加劇等。