智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，中石油(00857)、中石化(00386)整體毛利率穩定，中海油(00883)毛利率近三年呈上升趨勢。上游業務中，中石油、中石化原油產量較爲穩定，中海油原油產量提升;三桶油的天然氣產量穩定上升。財務對比來看，中石油、中石化業績與油價呈倒“U”型，分別在Brent油價100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價近乎正相關。隨着國資委對央企現金流考覈的重視，三桶油2023年經營性現金流改善。
三桶油業務分析對比：1)營業收入：中石油一半的營業收入來源於油氣銷售，中石化的營業收入來源的比例相對均衡且穩定，中海油營業收入以原油爲主。2)毛利率：中石油、中石化整體毛利率穩定，中海油毛利率近三年呈上升趨勢。3)上游業務情況：中石油、中石化原油產量較爲穩定，中海油原油產量提升;三桶油的天然氣產量穩定上升。2023年，中海油、中石油、中石化的儲量壽命分別爲10、11、7年。4)下游業務情況：中石化的原油加工量規模大，當前保持在2-2.5億噸/年，中石油原油加工量同樣呈上升趨勢;中石油和中石化的成品油以柴油、汽油產量居多，煤油產量最少。中海油上市公司體內沒有煉化業務，煉化業務在中海油集團。5)終端業務情況：中石化、中石油的加油站數量分別是我國的第一位和第二位，規模優勢顯著。中海油上市公司體內沒有加油站業務，加油站業務在中海油集團。
三桶油財務分析對比：1)油價與業績關係：中石油、中石化業績與油價呈倒“U”型，分別在Brent油價100美元/桶、80美元/桶附近盈利能力最好，中海油盈利能力與油價近乎正相關。2)財務比率：三桶油近兩年ROE水平整體提升，資產負債率水平保持穩定。3)現金流水平：隨着國資委對央企現金流考覈的重視，三桶油2023年經營性現金流改善。4)資本開支：中石油資本開支最多，其次爲中石化、中海油。5)資本投入業務佔比：中石油在勘探與生產的投入佔比高，中石化各業務投入相對比較平衡，中海油所有資本投入到上游勘探開發與生產，其中開發佔比最高。
投資建議：三桶油是國內頭部的油氣公司，擁有巨大的油氣儲量規模，有突出的勘探開發開採、煉油、化工和銷售能力，具有顯著的資源和規模優勢，且公司抗風險能力強，建議重點關注中國海油/中國海洋石油(600938.SH/0883.HK)、中國石油/中國石油股份(601857.SH/0857.HK)、中國石化/中國石油化工股份(600028.SH/0386.HK)。
風險提示：地緣政治風險;宏觀經濟波動風險;成品油需求復甦不及預期。