“一日跌回解放前”，在港股市場上並不是什麼新鮮事。這一幕，今日(9月24日)便顯眼地在國鴻氫能(09633)身上上演了。
當天，國鴻氫能（09633）早盤急速跳水，由約1%的漲幅迅速下拉至超18%的跌幅，隨後該股價繼續延續跌勢，盤中一度跌超23%，截止收盤，其股價大跌22.27%，報於19.2港元，總市值爲99.46億元。
在此不久，國鴻氫能股價還剛剛經歷了一波上漲期，即從9月10日至9月23日，其股價呈現持續上漲之勢，期間股價累漲超37%。現如今，一天跌超22%可謂近乎抹掉之前9個交易日的累計漲幅。要知道，當天港股氫能源概念情緒還是處於升溫的狀態，板塊整體上漲了3.69%，如此反差之勢不得不引人側目。
從消息面來看，國鴻氫能此次股價大跌並未出現較大的利空消息影響，故而不乏資金獲利了結的緣故。
不過，值得注意的是，作爲一家登陸港股市場不久的上市新股，國鴻氫能的股價遭市場“潑冷水”其實也不是第一次的事了——今年4月2日至7月2日，該股價便持續下行，期間累跌超50%。
那麼，市場頻潑國鴻氫能“冷水”背後，究竟暗藏什麼祕密呢?
虧損額進一步擴大，“盈利難”仍是待解難題
國鴻氫能是中國一家專注於研究、開發、生產及銷售氫燃料電池電堆及氫燃料電池系統的領先技術型氫燃料電池公司。
隨着全球“雙碳”戰略共識的達成，構建新型能源體系已成爲各國未來發展的必然趨勢。而氫能作爲具有能量密度高、燃燒性能好、零污染等多重優勢在內的綠色能源，逐漸成爲全球能源轉型過程中的重要部分。
得益於政策的支持以及產業的不斷進步，我國氫能行業目前已誕生了一批優秀的氫能源企業，而國鴻氫能亦身處其中。
根據弗若斯特沙利文數據披露，按氫燃料電池電堆出貨量計，國鴻氫能自2017年至2022年連續六年排名第一位，是國內技術領先的氫燃料電池企業之一。另外，目前國鴻氫能的燃料電池產品也被廣泛應用於公交、物流、牽引、自卸、攪拌、環衛等多種車型，累計裝車超過5000輛，遍佈全國20個省40多個地區，整體業務覆蓋範圍也比較廣泛。
然而，即便國鴻氫能頭部效應加身，但擺在其面前的頭號難題——“盈利難”，仍是首要待解難題。
據最新中期報業績顯示，2024年上半年，國鴻氫能實行營收1.33億元，，較過往期間減少37.3%;公司擁有人應占虧損約爲人民幣2.12億元，而過往期間公司擁有人應占虧損約爲人民幣1.24億元,虧損額進一步擴大。
對於今年上半年業績的下滑，國鴻氫能在公告表示，新一代產品進入量產導入階段，公司上半年持續加大氫燃料電池電堆、系統、發電系統及電解水制氫等各類重點項目的研發投入導致研發費用同比增加，以及公司上半年應收賬款賬齡延長導致信用減值撥備增加。
事實上，拉長時間線來看，盈利難一直是該公司“老大難”問題——據財報數據顯示，2020年至2023年，國鴻氫能的除稅後淨虧損分別爲爲2.21億元、7.03億元、2.80億元、4.08億元，四年時間累虧16.12億元。
(數據來源:choice)
而國鴻氫能持續虧損，亦與其高企的應收賬款、研發投入不無關係。
據財報顯示，2023年，國鴻氫能的研發投入爲1.51億元，佔營業收入的比重爲21.57%。同期應收賬款及應收票據高達14.43億元，是營業收入的2倍多，顯然也在無形中加劇公司盈利問題。
此外，持續走高的行政開支似乎也是造成其持續虧損的主要原因。據此前招股書，在國鴻氫能的費用支出項目中，行政開支纔是其目前最大開支，2020年、2021年、2022年及2023年前5個月，公司行政開支分別爲1.5億元、6.16億元、1.81億元及6570.3萬元，3年5個月累計行政開支高達10億元。
持續的虧損下，投資者對國鴻氫能興致不佳顯然也是情理之中的事。
行業“長坡厚雪”，但投資信心仍需重塑
作爲清潔能源的重要組成部分，從行業發展潛力來看，國鴻氫能所處的氫燃料電池行業顯然是一大“長坡厚雪”賽道。
據悉，氫能產業鏈分爲上游氫能製取、中游氫能儲運和加氫、下游氫能應用三個主要部分。而國鴻氫能位於產業鏈中游，公司主營產品爲氫燃料電池系統，主要出售公交車、物流車、重型卡車、有軌電車及船舶等。
從整個產業的發展來看，無論是氫能亦或是氫燃料電池，均處於發展初期。但由於氫能是綠色能源，因此也1頗受國家政策以及各地方政府均大力支持.
國家發改委、國家能源局於2022年3月23日聯合印發《氫能產業發展中長期規劃(2021-2035年)》，批准了廣東省、北京市、上海市、河南省、河北省等五個氫燃料電池汽車示範城市羣。多地也發佈了氫能相關產業或補貼政策，欲積極搶灘氫能產業。
在國家政策的大力扶持下，再疊加行業商業化能力的持續提升，我國氫燃料電池行業有望步入高成長階段，發展前景可期。
據弗若斯特沙利文預計，中國氫燃料電池系統2023年至2027年複合年增長率爲99.2%，2028年至2030年的複合年增長率爲46.3%;按銷售價值計，預期中國氫燃料電池系統市場規模將由2023年的62億元增長至2027年的450億元，及2030年的1167億元。
但是，需要注意的是，雖然看起來“長坡厚雪”，但氫能源畢竟處於產業發展的初期，盈利難可謂是行業普遍現象。
2020年2023年，億華通分別虧損0.23億元、1.62億元、1.67億元、2.43億元，4年合計虧損5.95億元。2021年至2023年前9月，重塑能源分別虧損6.54億元、5.46億元、4.60億元，合計虧損16.60億元。
而這些企業們紛紛出現盈利難的問題則不乏“行業處於商業化早期階段”以及“氫能商業化場景發展的不確定性”所致。
具體來看，行業處於商業化早期階段則體現在市場發展不成熟，產業鏈不完善，進而導致市場規模相對較小，應用場景的開發和推廣還需要時間。譬如，加氫站等基礎設施建設不足，限制了氫燃料電池汽車的使用便利性和運營範圍，進而影響了企業產品的銷售和市場拓展。
而氫能商業化場景發展的不確定性則體現在政策波動影響、以及客戶需求不穩定等表現。例如，補貼政策的變化、加氫站建設審批流程的調整等，都可能影響企業的市場預期和業務佈局。而一些客戶可能會因爲市場環境的變化、自身業務的調整等原因推遲或取消訂單，影響企業的收入增長。
上述種種限制因素，顯然也給這一行業未來發展增添了一些“迷霧”。
綜上來看，雖然國鴻氫能市場地位顯著、技術實力較強，但在行業不確定“迷霧”和虧損窟窿持續擴大等因素圍繞之下，二級市場的投資者對其投資信心有所下滑恐存有一定道理。
