智通財經APP獲悉，信達證券發佈研報認爲，核能發電兼具穩定及清潔的特質，“雙碳”政策推動下核電中長期成長空間廣闊。收入方面，核電電量保障性收購疊加電價相對穩定，核電公司的業績主要由裝機量增長驅動，2024-2030年我國有望新增核電裝機超5000萬千瓦，CAGR有望達11%。成本方面，核電成本以折舊爲主且燃料大部分鎖定長協，成本穩定且具競爭優勢。代際更迭短期內核電成本或呈上升趨勢，後續隨着標準化、批量化建設成本有望下降。此外，核電利息償還完畢、折舊計提結束後淨利潤有望進一步釋放。
核電爲穩定清潔的基荷電源，“雙碳”政策下核電中長期成長空間大。核能發電穩定性強且單位碳排放量低，是“雙碳”背景下穩定清潔的基荷電源，與此同時，技術迭代提高機組安全性、設備國產化降低建造成本，爲核電大規模發展提供可能。目前審覈主流機型三代核電機組在安全性和使用壽命方面均有較大提升，正在發展的四代技術在安全性和燃料使用效率方面更有根本性突破。在此背景下，2021年我國核電發展政策由“安全高效”調整爲“積極有序”，大力推動了核電機組的核準進程，2022、2023年每年覈准的機組數量達到10臺，2024年8月一次性覈准11臺核電機組，創近年新高。
信達證券預計“十五五”核電開工建設有望進入高峯期。從中長期角度看，在“碳中和”情景下，預計到2030年我國核電裝機量有望達到1.4億千瓦，到2050年我國核電裝機容量有望達到3.5億千瓦，我國核電未來發展前景廣闊。
裝機增長確定&電量保障消納&電價基本穩定，核電盈利有望穩健增長。我國核電裝機量已進入新一輪高增長階段，且增長的確定性強。據已覈准項目，信達證券預計2024-2030年我國有望新增核電裝機5357.5萬千瓦，CAGR有望達到11%。其中，中國廣核預計新增裝機2058.4萬千瓦，中國核電預計新增裝機2064.1萬千瓦。在裝機量高速增長的同時，核電電量享受優先上網、保障消納政策，利用小時數有保障，近5年核電平均利用小時數保持在7300小時以上。電價方面，非市場化部分“一廠一價”與標杆電價並行，近年來核電參與市場化交易佔比顯著提升，中國核電及中國廣核市場化電量佔比均已達50%左右，但由於超額收益回收機制等因素存在，大部分核電的市場化電量並非按照市場化交易電價結算，信達證券預計市場化電價波動對核電電價的影響有限。中長期來看，核電市場化交易規模有望繼續擴大，當前核電電價大部分較燃煤基準價具備一定的安全邊際，因此信達證券認爲核電綜合電價下行風險較小，有望維持基本穩定。
核電成本較低且相對穩定，代際間成本存在上升趨勢，未來有進一步降本空間。核電實際使用壽命長，利息、折舊期結束後利潤有望進一步釋放。從度電成本的角度來看，核電的度電成本在0.2元/千瓦時左右，在各種電源類型中處於較低水平。從成本構成角度看，核電的完全成本以固定資產折舊、財務費用、燃料及材料成本等爲主。折舊與核電機組造價相關，過去幾年國產化率提升帶動二代核電機組裝機成本顯著下降。核電機組代際間成本呈上升趨勢，代際更迭後首批機組造價明顯提升，我國首批“華龍一號”三代機組造價約1.6萬元/千瓦，較量產後的二代機組1.2萬元/千瓦的造價提升約33%。
隨着三代核電標準化、批量化建設，其造價有望在維持安全指標前提下降至1.3萬元/千瓦左右。與之對應，信達證券測算三代機組的全投資IRR約8%，略低於二代機組10%左右的水平，未來隨着三代機組造價的下降，其IRR有望提升。四代核電技術目前處於項目示範階段，造價較高，四代高溫氣冷堆機組現階段主要用於工業供汽，未來以熱電聯產爲主要方向，經濟性有望進一步提升。此外，由於核電的實際使用壽命遠超折舊年限，核電機組利息償還完畢、折舊計提完畢後淨利潤也有望進一步釋放。
中國核電行業兩大運營商：中國核電及中國廣核。
1)中國核電：核電+新能源雙線佈局，裝機量成長空間大。中國核電爲中核集團下屬主營核能和新能源發電的上市平臺，截止2024H1公司核電控股裝機2375萬千瓦，新能源裝機2237.04萬千瓦。根據已覈准裝機情況，信達證券預計2024-2030年公司有望新增核電裝機量2064.1萬千瓦，佔現有裝機的87%，未來裝機成長空間大。此外，2020年公司收購中核匯能後，新能源裝機量的高增長也爲公司業績增長提供動能，公司預計到“十四五”末，新能源裝機將達到3000萬千瓦，2024-2025年公司有望新增新能源裝機量1000萬千瓦以上。
2)中國廣核：目前國內在運裝機規模最大的核電運營商，兼具分紅及成長性。中國廣核背靠中廣核集團，截至2024H1公司在運核電裝機數量達到28臺，裝機容量3175.6萬千瓦。2024年8月一次性獲批6臺機組，裝機量合計734.8萬千瓦。截至2024H1公司控股在建及覈准待開工機組16臺(含中廣核集團委託管理的8臺機組)，裝機容量合計1940.4萬千瓦，有望在2030年之前建成投產，公司核電裝機量具備較高成長性。與此同時，2019年以來公司的股利支付率維持在40%以上並逐年提升，2023年公司每股分紅0.094元，股利支付率爲44.3%，對應2023年12月31日的股息率3.0%，股息率在同業中較高。
投資建議：信達證券看好經營穩健，現金流優質，分紅穩中有升，中長期具備較高成長性的核電運營商。相關標的：中國核電（601985.SH），中國廣核（003816.SZ）。
風險因素：雙碳形勢與政策發生調整;核電項目審批節奏不及預期;核電代際成本提升超預期;核電站建設進展不及預期或檢修時間超預期;核電電價政策出現調整;國際鈾價大幅上漲風險。