對於科濟藥業-B(02171)來說，2024年最重要的里程碑事件莫過於今年3月的核心品種CT053成功商業化，然而首款產品商業化給公司帶來的並非二級市場上的進一步估值躍遷，相反卻是跌跌不休的股價。
智通財經APP觀察到，9月5日盤中，科濟藥業股價觸及最低2.48港元，創下其上市新低。如果以其產品獲批的3月1日盤中最高價7.53港元爲基準計算，在半年的反覆波動下跌中，科濟藥業的股價區間最大跌幅已達67.07%。
在觸及底價後，科濟藥業股價緩慢回升，時至9月24日收盤，公司股價已回升至3.15港元，市值也回到18億港元。
然而作爲一家港股通企業，科濟藥業目前顯然已經達到“保通”邊緣。在明年2月25日的下一期定期檢討結果日結果出來前，科濟藥業還能否打贏這場“港股通保衛戰”?
股價上市新低後，“保通”戰已然打響
對於科濟藥業而言，今年以來公司股價一路下滑，年初至今下跌超過50%，目前公司市值僅有17.89億港元，“保通”壓力顯而易見。
智通財經APP瞭解到，調出港股通的情況主要包括：港股通股票因相關指數實施成份股調整等原因，導致不再屬於恆生綜合指數成份股;屬於恆生綜合小型股指數成份股的港股通股票，股票調整考察日前十二個月(也稱“檢討期”)港股平均月末市值低於港幣40億元(上市不足十二個月的按實際上市時間計算市值)，且不屬於A+H股上市公司在港交所上市的H股，調出港股通股票。
科濟藥業屬於恆生綜合小型股指數成份股的港股通股票，目前適用的規則是檢討期港股平均月末市值低於港幣40億元的標準。恆生指數公司預計於明年2月中下旬公佈截至2024年12月31日的恆生指數系列季度檢討結果，相關變動有望於2025年3月初生效。
對科濟藥業來說，當前的市值已遠低於“保通門檻”。根據智通財經APP計算，科濟藥業在今年1月至今的檢討期內港股平均月末市值爲29.48億港元，較40億港元保通門檻偏低10.52億港元。
也就是說，科濟藥業在下一輪調整考察期要想在今年12月底的檢討期繼續保留港股通身份，意味着公司後續需要將市值回到近61.15億港元，即10.69港元股價附近才能成功“保通”。
按現在股價計算，科濟藥業需要將股價上提近2.5倍，並儘可能穩定走高，難度之高可見一斑。因此，科濟藥業若不能在檢討期內快速拉高股價和市值，被踢出港股通的概率較大。
而根據規則，一家企業被調出港股通後，內地投資者不能進行買入操作，只能將持有公司股票賣出。也就是說，隨着企業被調出港股通，內地投資者不僅不能繼續貢獻流動性，反而會成爲拋壓盤。截至9月23日，科濟藥業的港股通持股比例高達21.07%。一旦公司被調出港股通，超20%股份的拋壓盤或會對股價造成進一步的負面影響。
核心品種獨木難支，中報後引發“5連跌”
8月28日盤後，科濟藥業披露其2024H1財報。隨後公司股價在8月29日至9月4日的5個交易日內出現“5連跌”，如此股價表現已經表明了投資者對科濟藥業的業績看法並不樂觀。
數據顯示，報告期內，科濟藥業實現收入約人民幣600萬元，主要來源於其核心產品賽愷澤®(澤沃基奧侖賽注射液，CT053)的銷售。不過該收入是以出廠價格進行計算，而不是以終端市場價進行計算。報告期內，科濟一共從華東醫藥獲得52份訂單，但是由於CAR-T生產存在必需的時間週期，這導致從華東醫藥獲得的訂單數量與出廠交付的數量存在差異。
然而，600萬的收入顯然難以覆蓋作爲一家Biotech的龐大支出，儘管與去年同期的4.04億元淨虧損相比有所減少，但其當期淨虧損仍有3.52億元。
從現金流來看，科濟藥業今年上半年的現金及銀行結餘爲16.53億元，環比減少約人民幣1.97億元，預計今年年末的現金及現金等價物及存款預期將不少於13.5億元，不考慮後續的現金流入的前提下，目前現金足夠支撐科濟藥業的研發與商業化運營至2027年。
在產品研發管線方面，目前公司已自主研發了9款差異化候選產品，涉及BCMA、Claudin18.2、GPC3等多個熱門靶點，適應症涵蓋血液腫瘤和實體腫瘤，其核心產品賽愷澤已在中國獲批上市，適應症復發或難治性多發性骨髓瘤，此外還有12條管線處於臨牀階段。
但上述產品商業化進度不一，目前能在短期內爲科濟藥業產生銷售收入僅有已上市的賽愷澤®以及預計今年NDA的CT041。如果算上“保通”預期，能檢討期內支撐股價的僅有賽愷澤®一款。不過市場對於其一個季度600萬元的收入顯然不買賬。
實際上，這款產品的臨牀表現還是可圈可點。澤沃基奧侖賽針對復發或難治性多發性骨髓瘤的Ⅱ期臨牀試驗(LUMMICAR-1)結果已經在2024年EHA上進行口頭報告。結果顯示，在102名患者中，ORR爲92.2%，VGPR或以上的緩解率爲91.2%，CR/sCR率爲71.6%，並且隨着隨訪期限延長，觀察到反應加深的趨勢。
國產CAR-T具備良好的臨牀表現，輔以廣泛的商業化推廣是可以爲廠商帶來可觀收入，傳奇生物與其Carvykti已經證明了這一點，今年上半年傳奇生物總收入達2.81億美元，同比增加155.8%。
不過相比傳奇生物與強生的國際商業化組合，科濟藥業和華東醫藥的國內商業化組合雖在產品佈局上快速推進，但在銷售層面顯然還存在很大差距。財報顯示，在商業化落地方面，今年7月31日，賽愷澤®被納入近20個省或市的惠民保及商業保險，完成認證及備桉的醫療機構覆蓋全國19個省市、數量超過100家，公司則共計從華東醫藥獲得52份訂單。至於出海方面，科濟藥業兩款核心產品在美臨牀均處在停滯狀態，短期難以體現商業化價值。
可見，除非突發利好推動股價大漲，否則線性增長下的科濟藥業或難逃此輪被踢出港股通的命運。不過需要指出的是，出入港股通對於科濟藥業而言，只是影響股價的外部因素，由於公司目前已步入商業化階段，且在近年內有望實現雙產品的商業化發力，存在較強的內生增長能力和財務持續優化的可能，而公司也有望在此階段迎來自身的價值重估，屆時科濟再殺入港股通亦無不可能。
