智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報稱，龍頭引領的豬業新範式已經開啓，板塊投資邏輯也將隨之切換。中金認爲，行業層面，豬週期正在向波動加大、長度縮短方向演變，行業增長驅動從“向外看”的資本驅動到“向內求”的成本驅動，龍頭或優先受益;估值層面，龍頭資產負債表優先修復、遠期出欄目標兌現度更高、資本開支收斂後現金回報提升，分別從P/B、P/E和DCF維度帶來市值增長空間。
豬價新範式：週期波動加大、長度縮短，資產負債表穩健龍頭有望優先受益。1)短期看，豬價或現“high for longer”。供給端受制於負債壓力、謹慎預期致補欄平緩，疊加短期庫存壓制有限，中金 認爲2H24較高豬價具備支撐，25年高效龍頭有望保有一定利潤。2)長期看，豬週期或現波動率加大、長度縮短。主要原因在於，行業大量固定資產沉澱，二育、壓欄、肥轉母等短期博弈行爲佔比提升且頻率增大，疊加期貨預期引導。3)資產負債表穩健龍頭有望在新週期特徵下受益。主因若豬價波動率加大，企業有更高概率面臨“豬價下行+負債率提升”的資產負債表壓力測試。
行業新範式：增長驅動從“向外看”到“向內求”，即從資本驅動的高速增長期，切換至成本驅動的高質量增長期。1)新階段：非瘟期間“資本、防疫、豬價”三大紅利減弱，行業從“資本競爭”迴歸以經營挖潛爲主的“成本競爭”。中金 認爲，資本驅動的高增長期已結束，防疫差距帶來的成本差距在收窄，疫病衝擊帶來的高豬價較難重現，行業核心比拼生產經營和科技創新。2)新格局：把握三大紅利的高質量增長龍頭具備稀缺性，小豬企成長窗口逐漸關閉。同爲增長、質量有別，大豬企新增單位固定資產對應的利潤增加額位列行業前茅。大體量規模具備稀缺性，中金 測算假設不新增募資，大豬企可完成遠期既定出欄目標，小豬企依靠利潤積累較難達成。
估值新範式：大體量龍頭具備超額盈利及內生增長實力，打開P/B、P/E及DCF估值增長新空間。中金 認爲，1)投資邏輯：新範式下，傳統買豬價和出欄彈性雙擊、小豬成長爲王，切換至買大體量和超額盈利、龍頭強者更強。2)估值邏輯：超額盈利、出欄兌現爲核心，大體量龍頭稀缺性凸顯。①P/B：P/B倍數提升空間有限，超額盈利帶動資產負債表修復和淨資產增長，驅動市值回升;②隱含P/E：內生增長實力支撐龍頭更高的遠期出欄兌現度，即隱含的P/E更便宜，市值存修復空間。③DCF：隨龍頭資本開支收斂、折舊進入高峯，FCF提升推動貼現價值增長。
風險
豬價低於預期;原材料成本大幅上漲;疫情及政策風險。