智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，美聯儲超預期的貨幣行爲及紀要，均暗示美國“硬着陸”風險正在增大。美國經濟一旦確認“硬着陸”，將可能導致美債違約風險。維持“大盤價值防禦”策略，建議：①銀行底倉；②黃金+創新藥“進攻”；③非週期類潛在持續的高股息行業。
國金證券主要觀點如下：
前期觀點回顧：美聯儲降息週期下的底倉配置：創新藥及其組合甄選。該行仍然建議“右側交易邏輯”，9月降息與否是重要的攻、守抉擇窗口。倘若9月降息未兌現或幅度低於25bp，市場波動率將可能進入“加速上行”通道，維持“黃金+創新藥”底倉，銀行、高股息等大盤價值防禦。創新藥將顯著受益於美聯儲寬貨幣的開啓，A股市場而言，重視“依賴外需+非龍頭+高ROE”三個因子，港股市場關注“依賴外需+龍頭”兩個因子。
當下市場聚焦：1、9月國內降息並未兌現，影響及應對？2、如何解讀美聯儲超預期降息50bps影響及應對？3、美國政府債務槓桿、利息支出佔比水平如何？又會產生怎樣的潛在風險？4、如何橫向比較“歐債危機”背景、演變過程及本質邏輯？5、倘若美國經濟“硬着陸”確認，下一個風險會是“美債危機”嗎？
海、內外市場“波動率”或均將面臨新一輪上行壓力
美聯儲超預期的貨幣行爲及紀要，均暗示美國“硬着陸”風險正在增大。基於9月美聯儲議息紀要，一方面，美國經濟放緩壓力正在加大，失業率上行趨勢及動力較強；另一方面，通脹對於貨幣政策的掣肘影響則呈現邊際走弱。基於對美國經濟“硬着陸”可能性的研判框架，該行認爲2024Q4 4.4%的失業率目標或可被視爲一個重要閾值，一旦突破繼續上行，將可能指引年內美聯儲再降50bps。國內9月降息並未兌現，市場波動率或再度趨於上行。該行預計“盈利底”或將進一步被延後最快2025Q3出現，當前通過降低負債端成本，來對沖資產端下行壓力或是當下最直接有效的激活經濟活動回暖、信用回升的手段。但考慮到9月降息並未兌現，該行傾向於判斷，市場“波動率”或將再度出現新一輪上行。
該行維持預判：如果在美國經濟尚未出現“硬着陸”之前國內央行先行降息，尤其5年期LPR至少50bp以上，保住企業實際回報率在可控區間（-1%～0%），年內方有望規避國內流動性風險、控制地產風險及促使M1回升，屆時，“市場底”方現，仍然建議“右側交易降息邏輯”。在此之前，維持“黃金+創新藥”底倉，銀行、高股息等大盤價值防禦。大宗品和海外權益資產方面，（1）除黃金以外大宗品偏謹慎；（2）美股逢高“止盈”；（3）港股較A股難以走出超額收益。
美國經濟一旦確認“硬着陸”，將可能導致美債違約風險
歐洲危機背景、演變過程及本質邏輯：①邊緣國高企的債務槓桿率與過大的財政赤字，埋下了危機的潛在風險；②邊緣國經濟增長失速，資不抵債導致相關國家資產負債表惡化；③主權信用評級的下調，令歐洲債務到期續作難以維繫，也成爲債務違約的導火索；④本國貨幣喪失獨立性，導致債務壓力被動抬升、加劇債務違約程度；⑤銀行與主權債務的緊密聯繫（Doom loop），隨着不良率快速攀升亦導致歐洲邊緣國陸續出現違約的“連鎖反應”。以希臘政府爲例，投資者看到評級調降後，拋售其主權債，由此催生了“國債收益率飆升→償債負擔更大→財政整頓以滿足監管標準→經濟進一步衰退→政府最終破產”的循環。
如何推演美國聯邦政府可能面臨的債務困境甚至危機？
（1）超預期的50bps降息幅度之外，美國財政赤字的再度邊際擴大亦需要關注，過去12個月的財政赤字佔GDP比重近期出現了重新走高，8月錄得7.22%。與此同時，美國政府債務槓桿率及利息支出佔比均創出歷史新高，甚至堪比“歐債危機”水平。（2）維持美國預計11月前後確認“硬着陸”的概率達60%-70%。（3）一旦上述兩個條件滿足，美國主權信用評級或有下調壓力，令美債違約風險抬頭。（4）美元信用一旦削弱，將明顯降低全球持有美元需求，令美債違約風險進一步抬升。這意味着，美國政府將面臨着難以正常完成“還本付息”，屆時，美聯儲將不得不重啓擴表以承接政府債務的再融資需求— —即美債出現“技術性違約”。
風險提示：國內出口放緩超預期；國內“寬貨幣”節奏、力度低於預期；美債收益率反彈超預期；歷史經驗具有侷限性。