智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，8月在信用市場有所波動的背景下，機構或切換流動性較優的品種。超長期信用債由於市場流動性不強，信用利差出現超額調整，且近期基準利率下行並未帶動長期限信用債收斂。往後看，超長期信用利差保護仍稍顯不足，若央行寬貨幣政策快速落地，則信用債套息空間再次打開，超長期信用利差有望邊際下行;若央行寬貨幣政策落地節奏偏滯後，則在跨季資金面擾動與長端利率觸及低位後的反彈等雙重因素共振的背景下，利差將保持高位波動態勢。
長期來看，對於資產端穩定的機構，站在配置角度，超長期信用債相較整體信用市場仍有估值優勢，可提供更好的防禦墊，在博取相對收益的背景下，可關注央企與優質城投長期債的配置機會。
中信證券主要觀點如下：
長端信用爲何超調。
2024年8月以來，受債券市場利率調整、資金面邊際收緊、機構止盈等因素影響，信用利差出現一定幅度的走闊。從等級看，不同等級信用利差走闊幅度較爲接近，中低等級利差略高於高等級;從期限看，中長端信用利差顯著調整，不同等級10年期利差走闊幅度在10bps以上，高於中短端信用利差的調整幅度。在信用市場有所波動的背景下，機構負債端壓力有所增大，爲提前應對潛在的贖回壓力，機構或切換流動性較優的品種。對於超長期信用債而言，由於其投資思路多爲配置策略，市場流動性不強，8月整體換手率爲5.69%，低於其他期限信用債，因此在資產流動性成爲市場更重要的考量因素的背景下，配置需求有所減弱，信用利差出現超調。
海外超長期信用債如何定價。
對於美國企業債利差而言，其隨着期限的增長而逐步增厚，2011年以來，短端(1-3Y)信用利差最低水平爲23bps，中短端(3-5Y)利差最低爲66bps，中長端(5-7Y)利差最低爲82bps，超長短(10-15Y)利差最低爲112bps。回顧2011年以來美國企業債利差與國債利率走勢，美國企業債市場同樣經歷債市利率與利差處於“雙底”的資產荒行情。在歷次信用債牛環境下，美國超長期信用利差未壓縮至100bps以內，或源於在債牛時期美國高收益企業債佔比相對較高，對於信用風險的充分定價推高利差中樞。
對於日本企業債，自2016年日本央行實施負利率政策以來，日本企業債收益率處於極低水平，AAA等級5年期以下的企業債收益率在0%-0.2%的範圍內波動，10年期企業債收益率則由2016年的1.2%降至0利率附近。2022年後，隨着日本央行有所轉鷹與債券市場供給的增強，企業債收益率邊際抬升。
超長期信用債有何特點。
截至2024年9月6日，存量超長期信用債共計206筆，存量規模爲3328億元，佔整體信用債存量規模的1.16%。從債券品種的角度看，存量超長期信用債以中期票據爲主，佔比約64%，公司債佔比約23%，位居第二。從估值的角度看，一攬子化債背景下，超長期信用債估值收益率也有明顯的下降，近九成超長期信用債中債估價收益率在3%以下，其中，絕大多數超長期信用債收益率集中於2.0%到2.5%，規模達1789.5億元，佔比53.76%。從隱含評級角度看，AA+及以上超長期信用債餘額達2964億元，佔比近九成。
超長期信用債是否調整到位。
回顧2024年以來的信用利差走勢，歷次信用利差的上行往往伴隨着資金面收緊與資金利率抬升，套息空間減弱的背景下，信用債實際收益性價比有所減弱。2024年9月以來，跨月後資金利率雖有所放鬆，但信用利差仍在相對高位波動。對於超長期信用債而言，短期而言，超長期信用利差保護仍稍顯不足，後續仍然依託央行貨幣政策寬鬆與否以決定套息空間。長期來看，對於資產端穩定的機構，站在配置角度，超長期信用債相較整體信用市場仍有估值優勢，可提供更好的防禦墊，在博取相對收益的背景下，可關注綜合央企與優質城投長期債的配置機會。
風險因素：
央行貨幣政策超預期;宏觀經濟修復進度不及預期;境內監管政策收緊;個體信用事件衝擊導致融資環境惡化等。