在公立醫院和互聯網大廠的兩頭夾擊下，過去三年，互聯網醫療平臺在經歷了疫情初期的短暫繁華後迅速掉頭向下。大比例裁員，收縮業務活着，接受估值縮水賣身大廠，或是徹底關停，隕落，成了大部分玩家的結局。
互聯網醫療賽道普遍不樂觀的情況下，國內主要從事數字健康醫療服務的平臺——健康之路的上市之路顯得愈發艱難。據港交所9月13日披露，健康之路股份有限公司遞表港交所主板，建銀國際爲其獨家保薦人。該公司曾於2023年6月13日、2023年12月29日遞表港交所主板。
三年半虧損近8億元
招股書顯示，健康之路國內互聯網醫療賽道的最早掘金者，2001年成立初期主要面向個人用戶提供在線掛號、在線問醫生等服務。 直至2014年，隨着“互聯網+”大潮興起，健康之路開始接到資本拋來的橄欖枝。此外， 2015年公司亦開始爲企業及機構提供企業服務及數字營銷服務。
2014年12月，健康之路收穫百度（香港）6000萬美元的A輪融資，百度一躍成爲健康之路第二大股東。截至2023年6月末，百度持有健康之路12.46%股份。 此後，健康之路又收穫多輪融資，投資方包括上海界佳、上饒國資、美尊仁和等，加上百度的首輪融資，健康之路累計融資額約4.37億元。據2023年7月最後一輪融資計劃，健康之路估值約41億元。
儘管受到資本青睞，但健康之路業績增收不增利顯著。2021年至2024年上半年（以下簡稱：報告期內），公司營收分別約爲4.31億元（單位：人民幣，下同）、5.69億元、12.44億元及6.11億元。同期，該公司年內虧損分別約爲1.55億元、2.56億元、3.14億元及5727.5萬元，三年半累計虧損7.82億元。
在招股書中，公司如實披露虧損原因，主要由於贖回負債的賬面值變動所致。2021年至2024年上半年，公司贖回負債賬面值變動產生的虧損分別爲8437萬元、2.68億元、3.25億元6298.9萬元。
根據智通財經APP瞭解，公司贖回負債的賬面值變動爲非現金項目。上述同期，贖回賬面值分別爲11億元、14億元、17億元和18億元，公司預期贖回負債將由負債重新分類爲權益，原因是所有可轉換可贖回優先股的優先權將於（編纂）後終止，相關贖回負債將重新分類爲權益。
不過，放置於整個互聯網醫療行業，健康之路上半年6個億的營收規模難以具有競爭性。以京東健康爲例，今年上半年實現營收283億元人民幣，幾乎是健康之路的40倍還多。圍繞主業做減法的平安好醫生，上半年的營收也有20.9億元，是健康之路的3倍還多。
上述同期，公司盈利水平亦呈下降趨勢，整體毛利率分別爲40.2%、43.2%、32.0%和30.0%，同期經調整淨利潤率分別爲0.1%、4.2%、3.2%和2.4%。
更需要注意的是，健康之路的經營現金流也呈現下降趨勢。2021年至2024年上半年，健康之路的經營現金流淨額分別爲1415.7萬元、878.1萬元、359.1萬元及1303.0萬元。 報告期各期末，公司現金及現金等價物分別爲4402.2萬元、6971.9萬元、1.69億元及1.50億元。此外，公司負債居高不下。2021年至2024年上半年，其負債淨額分別爲約11.99億元、14.41億元、16.52億元和17.09億元。
B端收入佔比約八成
市場拓展事倍功半？
儘管健康之路2015年纔開始拓展B端業務，但該分部營收貢獻總營收近八成。報告期內，公司開展的主要業務有兩大類：健康醫療服務、企業服務及數字營銷服務。
2021年至2024年上半年，健康醫療服務收入分別爲1.28億元、1.83億元、2.97億元和1.23億元，分別佔公司總收入的29.7%、32.2%、23.9%和20.1%。同期，企業服務及數字營銷服務收入分別實現3.01億元、3.85億元、9.46億元和4.89億元，分別佔公司總收入的69.8%、67.6%、76.0%和79.9%。
根據智通財經APP觀察，健康之路的客戶以企業爲主，包括醫藥企業、保險公司、廣告公司及信息技術公司。報告期內，少數客戶貢獻了其很大部分的收入，年度及期間來自五大客戶的收入分別佔總收入的52.2%、41.5%、33.7%及36.2%。
未來若公司與主要客戶的業務合作發生不利變化，公司的收入可能會大幅下降，將對公司業務、經營業績、財務狀況及前景產生重大不利影響。
健康之路也意識到客戶集中的風險，因此其在市場開拓方面耗資與日俱增，但似乎結果並不樂觀。
期內，健康之路的銷售開支分別達到1.26億元、1.47億元、2.12億元及0.99億元，三年內翻倍增長。2021年至2023年，公司銷售開支中，廣告及營銷開支的金額分別爲1.05億元、1.31億元及1.87億元，佔銷售開支比例超過八成。
根據智通財經APP瞭解，健康之路大力加強廣告及營銷開支投入，其並未產生足夠強的“槓桿效應”推動公司盈利能力提升。反之，過去三年間公司部分業務還出現了增長疲態。
數據顯示，2020年至2022年，公司健康會員計劃業務中，來自直接個人客戶的收入分別爲1135.7萬元、1082.1萬元1164.6萬元及340.2萬元。2022年公司向直接個人客戶銷售健康會員計劃的平均售價同比提升6.3元至51.3元，但並沒有帶來收入增長。
簡言之，健康之路在市場拓展方面可謂事倍功半。隨着獲客成本的進一步提升，健康之路仍需要在優化流量轉化率和提升客戶付費意願方面做出更大努力。
令人欣慰的是，健康之路所處的賽道中國數字健康及保健市場正處在高速發展階段。根據弗若斯特沙利文的資料，中國數字健康及保健市場規模預計市場規模將由2023年的人民幣5823億元增長至2027年的人民幣1.46萬億元， 2023年至2027年的估計複合年增長率爲25.8%。根據弗若斯特沙利文的資料，預期該市場規模將於2030年進一步增至人民幣2.7萬億元。
招股書顯示，中國數字健康醫療服務市場競爭激烈，但健康之路已經走到頭部位置。截至今年7月末，註冊個人用戶達到1.96億人、註冊醫生用戶達到87.9萬人，鏈接全國11731家醫院。2024年上半年，平臺180萬次醫療諮詢、290萬人在線預約，同期健康醫療在服務付費個人用戶達640萬名。因此，健康之路或將能享受行業快速發展帶來的紅利。
綜上，體量龐大的數字健康醫療服務市場方興未艾，但虧損幅度擴大、負債居高不下及拓展市場事倍功半均成爲公司不容迴避的現象。若以上難題長時間無法緩解，健康之路恐怕也不“健康”。
