智通財經APP獲悉,信達證券發佈研報稱,利率對市場整體影響有限,A股方面,利率不是影響風格切換的核心因素,利率見頂拐點通常短期利好成長,利率見底拐點通常短期利好價值。影響成長價值風格切換的核心因素是盈利比較優勢,影響大小盤風格切換的核心因素是資金行爲。 美股方面,40年維度長期利率下行利好成長,但短期利率下行對風格的影響有限。此外,對部分利率敏感型資產來說,利率下降通常並不是超額收益的唯一決定性因素,產業Alpha對板塊超額收益的影響更重要。
A股:利率不是影響風格切換的核心因素,利率見頂拐點通常短期利好成長,利率見底拐點通常短期利好價值。信達證券認爲,影響成長價值風格切換的核心因素是盈利比較優勢,影響大小盤風格切換的核心因素是資金行爲。利率下降通常不影響成長價值風格2-3年的趨勢和大小盤風格5-8年的趨勢,但利率下降拐點後半年通常出現成長風格佔優幅度擴大,利率見底反彈拐點後半年可能出現價值風格佔優。2008年之後的利率下降期間,小盤風格佔優的概率爲4/6。
美股:40年維度長期利率下行利好成長,但短期利率下行對風格的影響有限。短期利率下降拐點附近出現美股成長價值、大小盤風格拐點的概率約50%。
對部分利率敏感型資產來說,利率下降通常並不是超額收益的唯一決定性因素,產業Alpha對板塊超額收益的影響更重要。
(1)利率下降階段,紅利板塊超額收益不一定持續走強,其中股息率長期處於中等偏高水平的水電板塊相對值得關注。紅利指數整體特徵較類似短久期債券,歷史上10年期國債利率下降階段超額收益有限,2014年之後紅利策略超額收益與10年美債利率同步波動特徵較爲穩定。其中,水電板塊由於具備永續經營條件,盈利穩定,現金流充沛,股息率長期處於中等偏高水平,具備類似長久期債券特徵,無風險利率下降期表現較好。
(2)利率下降的初期和後期銀行板塊可能有超額收益。銀行板塊超額收益容易出現在利率下降的初期和後期,利率下降中期超額收益通常偏弱。銀行板塊信用風險暴露有滯後性,利率下降期如果逐漸確認短期信用風險可控,也可能有超額收益。
(3)利率下降對保險和週期板塊的盈利有一定影響,但產業Alpha更重要。利率下行理論上對保險板塊的盈利有影響,但如果行業有較強的產業Alpha,可能對沖利率下行的影響。在利率上行階段表現很強,在利率下降階段也可能受益於權益市場Beta有小幅超額收益。如果行業產業Alpha弱,利率上行期也可能表現較弱。週期板塊歷史上利率下行期偏弱,2021年-2024年可能有長期產業格局改善的影響。
美聯儲第一次降息後出現風格變化的概率約爲4/6。美股大小盤風格切換的拐點通常出現在第一次降息落地1年之前。成長價值風格切換的拐點通常出現在第一次降息落地1年之後。
1995年以來美聯儲四次降息週期中,如果經濟是軟着陸,則第一次降息後1年內標普500漲幅不斷擴大。如果經濟下行風險較大,則第一次降息後1年內標普500多數下跌。如果是軟着陸背景下的降息,第一次降息後1個季度內醫療保健、公用事業、金融超額收益較強,1年內超額收益持續走強的爲醫療保健。如果是經濟大幅下行背景下的降息,第一次降息後1個季度內公用事業表現較強,第一次降息後1年內超額收益持續走強的是原材料、核心消費。