智通財經APP獲悉，摩根士丹利基金髮文稱，可轉債曾經長期被認爲是一種上不封頂，下有保底的衍生金融工具，在股市上行期展現很強的進攻性，在股市下行期也能體現防禦性。可轉債的攻守兼備屬性使得其長期投資回報率顯著高於主要股票指數。即使在股票熊市階段，受到債底支撐的低價轉債的下跌幅度也總體相對可控。但是2024年可轉債市場的投資回報很不如人意，完全沒有體現出抗跌性，截至9月13日，中證轉債指數下跌6.69%，等權轉債指數下跌11.33%，低於100元面值的轉債只數的市場佔比更是超過了四分之一。
從表面上看，2024年可轉債市場的弱勢表現固然可以歸因於總體股票市場和中小盤風格的走弱，但是深層次原因在於轉債信用風險的擔憂始終揮之不去，而且機構集中出庫拋售導致的流動性衝擊更是加劇了轉債市場調整。本輪轉債信用風險重估過程逐漸顛覆了轉債的傳統定價模式，並導致低價轉債的持續調整幅度打破了歷史規律。高YTM轉債策略和雙低轉債策略曾經長期是非常成功的兩類轉債策略，但是2024年也成爲這兩類策略的轉折之年，單純基於高YTM或雙低原則構建的轉債投資策略表現非常不理想，背後的主要邏輯是因爲信用資質較差和存在退市風險的轉債的相對估值偏低，反而更加容易被納入單純基於高YTM或雙低策略原則構建的投資組合，從而對投資組合造成明顯的拖累。
在經歷信用風險重估後，可轉債市場未來會迎來修復行情嗎?目前來看，可轉債市場可能很難再重現2021年的快速修復行情。2021年初的轉債信用風險衝擊對轉債市場的衝擊幅度跟本輪調整幅度較爲可比，但是2021年轉債市場定價的快速修復主要依賴於當年強勁的中小盤股票牛市行情。在股市缺乏系統性機會的前提下，未來低價轉債的估值修復過程可能會類似於2018年違約潮以後的民企普通信用債，預計信用利差持續維持在高位，債券價格修復主要依賴於發行主體現金流可見度的提升和剩餘期限的縮減。
總體來看轉債資產的中長期配置價值正在逐漸顯現，市場調整過程中部分基本面尚可的轉債也遭到錯殺，加上部分轉債發行人積極下修轉股價，未來這部分轉債有望率先迎來價值迴歸。但是轉債市場的中長期投資機會仍依賴於整體股票市場行情的回暖。可轉債策略方面，高YTM和雙低策略的基本分析框架仍具有修正的潛力，未來需要加強對轉債正股的基本面研究，迴避存在信用瑕疵和潛在退市風險的轉債，把握好轉債市場的結構性投資機會。