智通財經APP獲悉，蘋果(AAPL.US)公佈2024財年第三季度營收爲858億美元，不僅同比增長5%，而且足以超過844億美元的普遍預期。考慮到整個增長髮生在蘋果季節性最弱的季度，這一點尤其值得注意。得益於其運營槓桿，AAPL能夠實現GAAP每股收益1.4美元，同比增長11%，也超過了普遍預期的1.34美元(儘管環比下降了約0.13美元)。雙雙超出預期的業績和沒有重大的負面指引變化導致第四季度收益集體修正：
蘋果的地域擴張戰略確實被證明是有效的，這從二十多個國家創下的創紀錄收入中可以看出，包括加拿大、墨西哥、德國和英國等主要終端市場，以及印度尼西亞、菲律賓和泰國等增長型經濟體。正是這些市場幫助抵消了在華市場銷售額的下降(同比下降7%)，這是由於“經濟和競爭壓力”而預期的。蘋果在美洲地區(同比增長7%)和歐洲(同比增長8%)的銷售額都有所增長，因此該公司繼續利用多樣化的市場機會。該公司的服務部門實現了創紀錄的約242億美元收入，同比增長14%，進一步擺脫了對硬件週期性的依賴，這對投資者來說當然是個好消息。
儘管市場份額從去年同期的16.6%略有下降至15.8%，但蘋果在全球智能手機收入和利潤份額方面仍處於領先地位。iPhone創造了 393億美元的收入，佔總銷售額的46%，同比略有下降，降幅不到1%。此外，Mac銷售額增長(收入爲70億美元(同比增長3%))和iPad 銷售額(同比增長24%至72億美元)，這表明蘋果在計算領域的實力。
然而，第三季度的財務數據已成爲過去。無論如何，隨着蘋果舉行年度新產品發佈會，這些數據很快就淡出了人們的視線，而發佈會的主要焦點一如既往地集中在iPhone上。
雖然沒有重大驚喜，但此次活動提供了有關Apple Intelligence推出、iPhone定價和新Visual Intelligence功能的重要細節。摩根士丹利分析師在他們最近的研究報告中指出，蘋果計劃在今年年底前向約40%的iPhone安裝基數推出Apple Intelligence，到明年年底將達到70%以上，這與最初的市場預期相符，並表明推出速度略有加快。他們補充說，“70%的安裝基數”可能會比預期更快地推動升級，因爲消費者可能會選擇“面向未來”地使用他們的設備以迎接這些新功能。
iOS 18承諾讓iPhone更加個性化和智能，這可能會推動未來的銷售——至少乍一看，這是真的。Apple Intelligence工具套件應重點關注4個用例：
表達(新的寫作工具、表情符號);
重溫記憶(增強照片捕捉和編輯功能);
優先次序和重點(電子郵件/通知摘要);
命令/控制(更新的 Siri、更好的自然語言環境、新的設置和功能知識、新的個人環境)。
在美國 AlphaWise Survey(摩根士丹利旗下，專有來源)的一項調查中，約60% 計劃在未來 12 個月內升級的 iPhone 用戶表示 Apple Intelligence 對他們的決定至關重要。分析師得出結論，這“說明了Apple Intelligence 對 iPhone 16升級的重要性”，但那些計劃升級 iPhone 的人無論如何都會這樣做，無論有沒有Apple Intelligence功能。
現在對於市場對 iPhone 16 的進一步反應真正重要的是早期的預購數據和隨後推出的 Apple Intelligence。
Argus Research 分析師在其 8 月份的報告中指，儘管該公司目前在 AI 開發方面可能落後於谷歌、微軟和 Meta等同行，但從長遠來看，其對隱私和設備處理能力的關注可能會成爲一個顯著的差異化因素。從技術創新的角度來看，分析師對 Apple Intelligence 的新功能有一些疑問，擔心已經看到幾年來的移動運營商升級率(後付費升級率)長期下降的趨勢。
這些數據告訴表明，人們保留設備的時間更長：無論是出於經濟原因、對現有技術的滿意，還是最新型號缺乏引人注目的新功能，但這種趨勢本身對蘋果來說並不健康。上圖表明，蘋果的季節性銷售數據應該很快就會改善，但 Apple Intelligence 是否足以成爲消費者急於升級設備的充分理由還不得而知。但很快就會看到結果。
現在，談談蘋果的估值。該公司的資本回報策略，包括 1100 億美元的大規模股票回購授權和系統性股息增加(最近增加了4%，達到每股 0.25 美元)，正在幫助創造股東價值和估值溢價。然而，市盈率擴張已經過頭了。
即便不知道蘋果的市盈率到底是多少，但該公司多年來一直產生正現金流，因此可以嘗試使用 DCF 對其進行估值。
不管怎樣，分析師在每個預測年的銷售數字上都增加了一個很大的溢價，並將 2026-2028 年期間的預測息稅前利潤率保持在 32% 以上。還將其他驅動假設保留爲默認模式，這反映了長期平均值。以下是運營模型得到的結果：
假設債務成本爲 4%(無風險利率爲 3.5%，因此在這種情況下利差很小)，還假設 MRP 爲 5%，就像評估任何企業時通常做的那樣。結果，得到的 WACC 爲 9.5%，這是當今條件下合適的折現率。
蘋果目前的 EV/FCF 市盈率約爲 32.45 倍，比其 10 年平均水平高出 65% 以上。預計到 2028 財年末，這一倍數至少會降至 30 倍，有點回歸均值。
考慮到所有這些因素，得出了蘋果股票的公允價值，根據所有的樂觀假設，這限制了其內在的增長潛力。
蘋果最近發佈的 Apple Intelligence 新功能引起了投資者和用戶的極大興趣，但目前尚不清楚這將如何影響升級和預期銷售數據。不得不等待預購數據(交貨時間)才能知道這將在多大程度上改變蘋果的遊戲規則。但後付費升級率停滯不前的勢頭看起來有點可怕。
DCF 估值模型表明，即使在蘋果的一致收入數字和利潤率上增加一個有意義的溢價，該股票最多也只能得到公平的估值。
