智通財經APP獲悉，廣發證券發佈研報點評美國8月非農數據，該團隊認爲，7月臨時失業人數大幅上升包含天氣等因素擾動，8月數據可能會有一定程度修復。維持美聯儲9月啓動降息、年內降息2次左右、每次25bp的判斷。下一個重要的時點是9月17-18日的美聯儲議息會議，美聯儲降息窗口如果正常兌現，非美市場是否存在一輪政策共振週期值得觀測。
以下爲研報摘要：
第一，根據美國勞工部9月6日數據，美國8月新增非農數據環比7月有所修復，但略低於市場預期。8月新增非農14.2萬人，市場預期16.5萬人，前值8.9萬人(本次報告對7月和6月新增非農分別下修至8.9萬人和11.8萬人)。從就業廣度來看，8月就業擴散指數再度回到50枯榮線之上的53.2%，前值47.8%(數值>50代表擴張僱傭企業數量多於縮減)，2023年月均值59.4%。
第二，8月新增非農結構要好於7月，7月健康保險行業貢獻了當月新增的62%;8月廣度有所提升，休閒酒店業、健康保健服務、建築業爲主要貢獻，分別新增4.6萬人、4.4萬人、3.4萬人。拖累項分別爲耐用品製造、零售貿易、信息業，新增分別爲-2.5萬人、-1.1萬人、-0.7萬人。製造業就業再度由正轉負，新增-2.4萬人，前值升0.6萬人。政府部門新增小幅回升至2.4萬人，前值1.5萬人，前期偏強的地方政府就業回調。整體來看，數據吻合於我們前期判斷，在7月極低的非農數據之後，我們指出7月臨時失業人數大幅上升包含天氣等因素擾動，8月數據可能會有一定程度修復。
第三，同期公佈的住戶調查數據(household survey)較7月小幅修復。8月美國失業率(U3)從4.25%回落至4.22%，其中，暫時性失業回落19萬人，對失業率影響約-0.1pct;新進入(new entrants)就業上行6.8萬人，對失業率影響約+0.05pct。換句話說，前期暫時性因素(天氣)帶來的7月失業率上升沒有繼續，這一點我們在上月點評中已有過提示;對經濟有實質意義的永久性失業人數略微回升，顯示就業壓力整體在上行通道，但仍然可控。從年齡來看，16-19歲人羣失業率上升1.7pct，20歲以上人羣失業率回落0.1pct。簡單理解，一是年輕勞動力未找到工作導致失業率上升，這反映僱傭需求在降溫;二是，永久性丟失工作人口略微回升，反映企業裁人意願邊際上行，但幅度暫時有限。
第四，按照薩姆法則，如果失業率最近3個月均值高於過去1年的最低3月均值0.5個點或更多，則衰退概率較大。6-8月失業率均值爲4.2%，過去12個月低點爲3.6%，計算下來爲0.57個點。但需要指出的是，本輪失業率回升不應用傳統經濟週期的眼光去看待。一是如我們在前期報告《美國7月非農數據和薩姆法則》中所指出的，疫後美國就業人口結構有較大變化，大量移民進入美國導致勞動力人口大幅增加，社會對遠程工作的容忍度提高也導致殘疾人求職和就業人數顯著上升。薩姆本人也強調過這一角度。二是本輪財政赤字規模歷史性擴張，它所帶來的經濟波幅大於以往。2023年7月3.5%的失業率爲1969年6月以來最低水平，即當時屬於疫後疊加財政補貼因素影響下的就業市場過熱，現階段失業率從超低水平迴歸到自然失業率水平(4.4%)，這一點和續請失業金人數增速升高但並沒有引發衰退是類似的。
第五，8月美國薪資增速略超預期。時薪同比增3.8%，高於預期的3.7%和前值的3.6%。對於這一數據我們有幾點補充：其一，其薪資增速目前處於歷史偏高位，整體在下行通道，就業供需缺口逐步收窄引導薪資增速緩慢回落，本月數據屬於中間的反彈，顯示韌性較爲明顯;其二，薪資增速保持韌性支撐居民特別是中低收入人羣的消費意願和能力;其三，通脹繼續回落背景下，實際收入增速上行;其四，美國勞動效率數據較2022年顯著回升，帶動單位勞動力成本(unit labor cost)增速回落，在薪資上行的背景下對企業盈利形成支撐。
第六，數據公佈當天，美聯儲理事沃勒和紐約聯儲主席威廉姆斯對未來貨幣政策給出關鍵指引。沃勒認爲現階段經濟總體保持韌性(solid)，並且並沒有證明經濟正在衰退或者正在走向衰退，因此沃勒認爲經濟和就業市場降溫的跡象應該被解讀爲弱化(soften)，而不是惡化(deteriorate)。我們理解，沃勒講話總體偏鷹派，雖然他也提到若數據惡化會支持連續降息，但現階段還是支持謹慎降息(cuts will be done carefully)。Williams在當日的外交關係委員會活動中提到，貨幣政策會逐步(over time)轉向中性，亦暗示美聯儲9月降息應該會偏謹慎。此外，Williams還預計今年GDP增速可能在2-2.5%之間，年底失業率可能在4.5%左右，即名義增長溫和放緩、失業率緩步上升依然是基準情形。沃勒和Williams講話總體符合我們對美國經濟軟着陸的判斷，我們維持美聯儲9月啓動降息、年內降息2次左右、每次25bp的判斷。
第七，就業數據公佈後，Fed Watch數據顯示9月美聯儲降息25bp和50bp的概率分別是70%和30%，前值爲60%和40%;11月美聯儲降息25bp和50bp的概率分別是27%和55%，前值爲33%和49%。從資產反應來看，10年期美債收益率變化不大，下降2bp至3.70%。美元指數略微回升至101.177。對於估值較高的美國股票市場來說，沒有確認更大幅度降息就構成利空，美股三大股指均回落明顯。黃金先漲後跌，最終收盤小幅回落0.77%。下一個重要的時點是9月17-18日的美聯儲議息會議，美聯儲降息窗口如果正常兌現，非美市場是否存在一輪政策共振週期值得觀測。