智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報認爲，以高端消費人羣爲參照，測算醫美市場規模更具合理性。根據開源證券測算，2024年高端人羣數量不到百萬，但所貢獻的醫美消費市場規模達到近千億元。2023年重組膠原蛋白醫美產品在高端人羣中滲透率預計不足20%，但一方面其眼周抗衰、改善面部細紋等差異化功效有望搶佔競品預算，另一方面消費者教育仍有深化空間，未來滲透率有望對標普通水光針項目提升至較高水平。看好重組膠原醫美產品滲透率提升，2030 年市場規模有望突破 50 億元。
以高端消費人羣爲參照，測算醫美市場規模更具合理性
重組膠原醫美產品風頭正盛，當前合規產品少，多款在研產品有望在2025年前後獲批面世，因此市場空間測算及後續競爭格局演變也成爲資本市場熱門議題。開源證券認爲，重組膠原屬於高端醫美產品，對多數普通消費者而言支撐其完整療程(合計消費額約需數萬元)較爲勉強，因此在測算重組膠原市場空間時，過往以“總人羣滲透率、人均消費”的方法存在一定不合理性。本文開源證券引入醫美年消費超5萬元的“高端人羣”作爲參照，他們需求穩定、預算充足、消費韌性強，更適用於高端醫美產品的市場空間測算。根據開源證券測算，2024年高端人羣數量不到百萬，但所貢獻的醫美消費市場規模達到近千億元。
看好重組膠原醫美產品滲透率提升，2030年市場規模有望突破50億元
2023年重組膠原蛋白醫美產品在高端人羣中滲透率預計不足20%，但開源證券認爲一方面其眼周抗衰、改善面部細紋等差異化功效有望搶佔競品預算，另一方面消費者教育仍有深化空間，未來滲透率有望對標普通水光針項目提升至較高水平。根據開源證券測算，“足劑量、足療程”治療方案在高端人羣中滲透將驅動行業增長，2030年重組膠原醫美市場規模(出廠價)有望達56.5億元(2024-2030年CAGR約33%)，足以容納3-4個年體量10-20億元的大單品，當前行業仍處發展早期，短期無需過多擔憂未來新品獲批帶來的市場競爭格局惡化。
強化支撐性、尋求差異化、探索協同化，均是重組膠原的未來方向
(1)強支撐：動物膠原醫美產品已從第一代產品的無交聯、弱支撐，逐步發展至第四代長效支撐，而當前重組膠原尚處在初代水平;爲強化支撐性、延長維持時間，不同公司技術路線百花齊放、各顯神通。(2)差異化：市面上常見I型、III型重組膠原，但天然膠原足有29種，通過開發不同型別的膠原蛋白，有望挖掘出與現有重組膠原醫美產品不同的差異化適應症。(3)協同化：與玻尿酸、藥物、微球等其他成分協同，以複合型產品的形式提供更好、更多樣化的治療效果。
關注短期先發優勢明顯且長期具備差異化成長空間的企業
短期看，重組膠原蛋白醫美市場仍是藍海，現有少數合規產品不僅享受合規紅利窗口期，還擁有更長品牌建設週期，先發優勢明顯;長期看，隨着同類型產品持續獲批上市，差異化戰略將成爲企業脫穎而出關鍵，這既包括通過技術儲備(三螺旋、交聯等)、多元佈局(不同型別、適應症等)、成分協同(多成分複合型產品)實現產品和功效的差異化，也包括C端品牌建設帶來的消費者心智差異化。
重點推薦：(1)化妝品高增、醫美管線落地在望的重組膠原護膚龍頭鉅子生物(02367);(2)佈局重組膠原醫美賽道，有望複製原業務成功經驗的丸美股份(600526.SH)、華熙生物(688363.SH)。
受益標的：錦波生物(832982.BJ，擁有唯二合規重組膠原醫美產品，薇旖美持續放量)、江蘇吳中(600200.SH)、創健醫療(擬掛牌)等。
風險提示：終端需求不足、新品獲批延遲、醫療事故輿論、其他材料替代。