智通財經APP獲悉，中信建投證券發佈研報稱，從產業發展階段來看，當前氫能行業處於產業化導入初期，即制、儲、運、用需求在政策驅動下啓動伊始，經濟性拐點仍處於左側，行業滲透率較低。產業鏈所處階段決定盈利能力較差，系各環節暫未進入標準化、自動化生產，費用端無法實現規模化帶來的成本均攤所致。因此，當前行業處於估值驅動非EPS驅動的投資階段，尋找產業發展不同階段需求彈性的最大方向，選擇價值分配佔優、市場份額提升（包括國產化）的環節和標的是當前階段跟蹤行業景氣度及選股的關鍵。
中信建投證券主要觀點如下：
制氫端：沿着需求彈性方向把握價值分配佔優的電解槽、極板、電極、電力設備環節
制氫行業短期有增速，長期有空間，根據政策指引的氫能需求主線自下而上測算，電解槽短期增速位於60-70%，長期來看，全球設備及運營市場規模有望從當前幾十億增長至萬億，國內設備及運營市場規模分別有望達到萬億/千億級別。
尋找行業不同發展階段綠氫的需求彈性方向是跟蹤行業景氣度的關鍵，從未來1-2年的維度來看，1）綠醇產業能夠拉動電解槽需求的50-60%，是短期裝機的核心驅動力，2）同時，伴隨產業鏈價格端優勢的逐步顯現，核心設備啓動出海週期，今年以來電解槽出海同比+3700%，海外佔比同比+22pct，有望帶來國內企業在量上的第二增長曲線，而向發達地區出貨有望同步推動盈利改善。
環節選擇：價值量決定標的彈性，我們認爲核心關注綠醇產業鏈中的電解槽、氣化爐環節，以及設備環節中電解槽、雙極板、電極、電力設備環節，將在需求啓動後表現出最佳的估值彈性
儲運端：解決氫氣地域性供需錯配的核心，氫能板塊投資的後周期品種，把握價值分配佔優的管道、儲罐、壓縮機環節
長距離儲運是實現低成本氫氣從三北地區向全國運輸必由之路，也是氫能在下游行業滲透率持續提升的關鍵。而這一地域性供需錯配的爆發點可能會出現在1）綠氫成本降至平價線（考慮綠色溢價後），下游行業對氫氣的需求增長且部分行業發生需求逐步從灰氫轉向綠氫的階段。因此，我們認爲管道環節是解決綠氫消納的後周期品種，也是觀測綠氫經濟性的行業前瞻指標之一。
環節選擇：建議把握價值分配佔優的管道、儲罐、壓縮機環節，以及儀表環節等細分行業龍頭
燃料電池車：地區資源決定需求彈性，把握價值分配佔優、核心材料國產化兩大方向
快速增長未啓動、但長期空間可期，預計國內燃料電池車銷量短期增速位於60-70%，氫氣槍口價格是決定產業鏈增速的關鍵指標，預計“十五五”期間增速有望來到100%附近達到滲透率快速提升的拐點，長期來看，商乘用車燃料電池系統/運營規模有望從當前的幾十億增長至萬億達萬億級別。尋找能夠使燃料電池車脫穎而出的推廣場景是決定需求彈性的關鍵，我們認爲地域資源是關鍵因素，其主要體現在：
1）政府資源：政策力度決定財政預算的傾斜程度，2）低成本氫氣：氫氣成本佔比燃料電池車TCO70-80%，是決定其經濟性的核心，具備低成本+短距離運輸的氫氣資源是發展氫燃料電池車的先決條件。
環節選擇：首先選擇在具備資源優勢的地區深耕的企業，其次核心關注價值分配佔優的燃料電池（系統）、極板、MEA，以及具備國產化替代邏輯的PEM、催化劑、GDL。