智通財經APP獲悉，申萬宏源研究發佈研報稱，受宏觀經濟影響，白酒行業整體需求短期仍有壓力，但頭部集中、分化加劇的大趨勢不變。從24Q2的基本面表現看，增速普遍放緩，現金流明顯承壓。由於24Q2需求進一步走弱，如果24Q3需求無法得到改善，預計庫存會進一步增加，或者企業會主動調整全年增長目標。從中長期來看，申萬宏源研究認爲當下增長速度不是最爲重要的，企業的戰略定力和執行力更加重要，維持良性健康的渠道質量，才能在行業重回上行週期階段更具增長彈性。
基本面分析：24Q2增速放緩，基本面壓力開始顯現
1、白酒行業2024H1實現營業收入2347.04億元，同比增長14.23%，淨利潤952.50億元，同比增長13.84%，收入及淨利潤增速均是中端>高端>次高端。24Q2白酒行業實現營業收入896.95億元，同比增長12.31%，淨利潤338.21億元，同比增長10.84%，收入增速高端>中端>次高端，淨利潤增速中端>高端>次高端。
2、24H1白酒行業淨利率41.60%，同比下降0.21個百分點，淨利率下降主因銷售費用率及稅率提升，24H1白酒行業扣非淨利率40.45%，同比下降0.04個百分點。24Q2白酒行業淨利率38.73%，同比下降0.58個百分點，淨利率提升幅度中端>高端>次高端。
3、24Q2末白酒行業預收賬款432.31億元，環比24Q1末下降18.15億元，去年同期環比下降52.09億元。從預收款的環比變動之差來看，高端酒表現最優。
4、24Q2白酒行業經營性現金流淨額319.66億元，同比增長55.60%，銷售商品、提供勞務收到的現金1067.37億元，同比增長23.29%，現金流增速快於收入增速。24年上半年白酒行業經營性現金流淨額693.08億元，同比增長39.39%，銷售商品、提供勞務收到的現金2354.05億，同比增長17.34%，快於收入增速。
估值分析：截至2024年8月30日，白酒板塊絕對PE水平爲18.8x，低於2011年至今的均值水平28.2x。白酒板塊相對PE倍數(相對上證綜指)爲1.5x，低於2011年至今的均值水平2.07x。2024年受外部環境影響，白酒板塊業績不確定性增加，板塊估值持續回落，當前板塊估值已經回落到歷史估值中樞下方，且已經隱含了市場悲觀預期。從基本面趨勢來看，短期內行業基本面仍然承壓，但中長期看，行業經歷下行週期的調整後仍有望重回上行週期，估值也將隨着基本面趨勢的變化而變化。
展望24年下半年，若外部環境不出現明顯改善，預計白酒基本面仍有一定壓力。結合潛在分紅水平和中長期的結構性空間，頭部公司具備性價比和長期投資價值。重點推薦：貴州茅臺(600519.SH)、山西汾酒(600809.SH)、迎駕貢酒(603198.SH)、五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369.SH)、古井貢酒(000596.SZ)。
風險提示：經濟下行影響白酒整體需求;食品安全問題。