智通財經APP獲悉，德邦證券發佈研報認爲，2023年煤炭行業供給增速開啓下行後，煤價經歷兩次800元/噸壓力測試支撐明顯，經濟復甦疊加弱供給，煤價中樞有望逐年穩步提升。全球低資本開支邏輯疊加市值管理，傳統能源演繹價值重估：參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開支下的高分紅存在長期吸引力。2024年國資委全面推開國有企業市值管理，證監會推動上市公司高質量分紅，險資成本持續下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎來雙擊。
政策持續發力，復甦跡象顯現。1)煤炭核心消費地位不改。2023年煤炭消費量佔能源消費總量約55.3%，核心地位依舊穩固。細分下游領域來看，2023年火電消費量29億噸，同比增長9%，是動力煤主要消費來源。根據我們預測，在22%的新能源裝機(風+電)增速下，新能源發電的年增量至少要在2028年才能實現社會用電增量，考慮到消納及氣候等因素擾動，實際碳達峯時間預計將會延後，近幾年煤炭消費依然將處主導地位;2)全社會用電延續高增，用電結構向新興產業傾斜。2024年我國社會用電延續高增，1-6月我國全社會發電量爲7685億千瓦時，較上年同期增加2.26%，其中火電發電佔比63%。從結構上看，第三產業佔比穩中有升，截至24Q2，第三產業電力消費彈性指爲2.61，AI、算力大數據等新興第三產業預計將成爲驅動社會用電量邊際增長的主要動因;3)設備更新&地產政策支撐需求，黑色有望開啓正反饋。設備更新方面，國家發改委、財政部近日印發《關於加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施》，提出統籌安排 3000 億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新，投資拉動效應顯著，焦煤長期需求預計有保障。地產方面，5月樓市迎來政策三箭齊發，同時，前期萬億國債及5000億PSL額度已全部發放完畢，“三大工程”推進或將帶來新增量。從4-6月數據來看，螺紋鋼及熱軋卷板去庫明顯，終端鋼廠的雙焦仍維持低位。實際數據與密集政策形成共振，黑色有望開啓正反饋。
安全生產定調，進口增量有限。1)國內生產明顯降速：2024年1-6月全國煤炭累計產量22.66億噸，同比下降1.72%。一方面原因在於煤價下跌抑制生產積極性;另一方面原因在於安全形勢加劇，政策思路向保供和安全生產兼具轉變，行業產能利用率受到限制。2)煤礦計劃穩產，2024年各省規劃產量增量有限：從地方政府煤炭產量目標來看，與2023年不同，2024年主基調以穩產保供、發揮煤炭兜底保障作用爲主。以晉陝蒙主產區爲例，2024年煤炭產量計劃增量爲-4894萬噸，相較於2023年的計劃增量1.38億噸下降明顯。此外，安徽、河南兩省在2024年全省能源工作會議中並未設立明確的產量目標。中長期看，新礦批覆規模減少、煤炭產能向西轉移、資源衰竭等結構性問題將對長期供給形成約束，預計2024年產量增速仍將進一步下降。3)價差決定進口數量：2024年6月以來，價差收斂轉負，價格優勢蕩然無存。考慮到運輸、到貨時間，我們認爲後續煤炭高進口量難以爲繼。中長期來看，全球化石能源資本開支(剔除中國)增速下滑;同時，我們在此前外發深度《全球煤炭行業未來3年10大趨勢》中梳理了海外新建煤炭項目，數量較少且規模不大，未來很難進一步增長。
穩定分紅下的高股息，新時代煤炭行業估值體系漸成。1)資產負債表修復，高股息穩健：本輪煤炭價格上漲後資產負債率持續下降，且行業資本開支增幅遠低於過去，企業在手貨幣資金規模持續大幅提升，遠期抗風險能力增強、持續高分紅基礎提升;2)全球低資本開支邏輯疊加市值管理，傳統能源演繹價值重估：參考巴菲特增持西方石油的邏輯，低資本開支下的高分紅存在長期吸引力。煤炭企業經營有望持續優化，估值存在中長期提升空間。24年4月“新國九條”頒佈，再次重申對分紅優質公司激勵力度，鼓勵“股權激勵”並將其與市值管理掛鉤，國有企業治理結構迎來優化，中長期估值存在提升空間。
投資建議：持續看好煤炭板塊投資價值，推薦三個方向：
1)優質分紅。優質公司具備長期分紅能力，且隨着資本開支下降，分紅率具備持續提升空間，推薦：陝西煤業(601225.SH)、山煤國際(600546.SH)、中煤能源(601898.SH)，建議關注：中國神華(601088.SH)、兗礦能源(600188.SH)等;
2)長期增量。煤炭產能增量具有稀缺性，煤電一體順應政治導向，協同發展熨平風險週期，推薦：新集能源(601918.SH)、甘肅能化(000552.SZ)、電投能源(002128.SZ)、昊華能源(601101.SH)、永泰能源(600157.SH)，建議關注：廣匯能源(600256.SH)、盤江股份(600395.SH)、陝西能源(001286.SZ)、蘇能股份(600925.SH)等;
3)雙焦彈性。復甦預期下，雙焦在經歷前期的價格的大幅下跌後存在反彈空間，推薦：潞安環能(601699.SH)、平煤股份(601666.SH)、淮北礦業(600985.SH)、中國旭陽集團(01907)，建議關注：山西焦煤(000983.SZ)、冀中能源(000937.SZ)等。
風險提示：海外經濟衰退幅度超預期;國內經濟復甦力度不及預期;煤炭安全檢查放鬆