從1984年德裔美國經濟學家西奧多·萊維特通過《市場的全球化》（globalization of markets）這一文章重申“全球化”概念後，“全球化”成爲了國際熱點話題。在新的全球宏觀範式下，中國企業正在孕育新一代的全球化品牌，國內隱形正畸龍頭時代天使（06699）正逐步成長爲出海鏈的強阿爾法。
8月22日，時代天使發佈2024年上半年業績報告，向市場交出了一份令人矚目的成績單。期內，公司營收爲8.62億元（單位：人民幣，下同），同比增長39.8%；毛利約爲5.38億元，同比增長47.1%。值得關注的是，上半年公司整體隱形矯治案例數達15.29萬例，同比勁增60.3%，其中國際市場案例數達到5.76萬例，佔總案例數比重達37.7%。隨着國際化佈局成果加速兌現，時代天使全球化品牌意識亦在覺醒。
高質拓張的優質龍頭，自然受到資金追捧。績後，公司股價暴漲，盤中漲超20%，截至收盤，漲17.4%，報61.4港元，成交額達1.31億港元，顯示出投資者對時代天使高質量業績的認可。
智通財經APP認爲，時代天使基本面正在積攢向上勢能，其產品力在海外醫生中的認可度、海外市場營銷策略的有效性均已逐步得到驗證。海外市場成爲公司第二成長曲線的預期正快速兌現落地，業績也將有望隨着海外市場的放量實現高彈性增長。
而從投資角度來看，投資出海企業的本質是企業競爭力的向外延伸與未來現金流價值的重估，相信隨着出海強阿爾法屬性凸顯，時代天使有望迎來定價邏輯重塑，助力其估值提升。
深挖時代天使全球化佈局的強阿爾法
自時代天使大力拓展全球市場以來，憑藉其創新的產品技術、專業的醫學服務以及高效的生產交付，在歐洲、北美、亞太及巴西等戰略市場均取得了顯著的成效。2024年上半年，國際市場的隱形矯治案例數達到了5.76萬例，同比增長512.8%；國際市場收入達到2.3億元，同比增長顯著，可見時代天使的全球業務佈局逐步進入收穫期。
智通財經APP認爲，今年上半年，時代天使海外市場增速遠超行業增速，阿爾法屬性強勁。深挖其全球化佈局的強阿爾法，便能更好把握其國際化增長的長期確定性。
在《全球化品牌》一書中，霍利斯從用戶側的反饋建立了一套對全球化品牌的評估體系。或許可以成爲我們考察其全球化佈局的框架體系。霍利斯表示，“在形成用戶側反饋之前，全球化品牌同樣是品牌內在能力的構建結果，包含產品研發、用戶體驗提升、品牌傳播、供應鏈、本地化等一整套全球化品牌內在能力框架。”
具體到時代天使，公司在產品測、本地化、品牌傳播等方面均建立扎實壁壘，強化其國際化佈局優勢。
首先，時代天使的控股股東松柏投資助力其國際版圖的擴張，並在戰略指導、資源整合、品牌提升等多個方面的支持。松柏投資的前瞻規劃和全球產業資源爲時代天使的全球化提供了重要指導，尤其是在制定本地化策略和全球人才招募方面。同時，藉助松柏投資的全球產業佈局，時代天使開闢了更多收購併購、產品共研、市場開拓的產業鏈合作機會，並通過一系列的全球化市場活動樹立可信賴的品牌形象。
其次，在產品測，時代天使無論在產品組合的豐富度、膜片的性能、適應症的覆蓋範圍以及智能製造能力均具有全球強競爭力。公司強大的產品力獲得了國際專業正畸關鍵意見領袖的認可，爲公司品牌形成強力背書。此外，公司通過收購Aditek 切入巴西市場，有序推進在醫學設計、智能製造方面的協同賦能，成功Aditek 推動了自有品牌“Self”的增長，併爲時代天使產品系列的正式上市打下了堅實基礎。未來，公司計劃以“Self”+“時代天使”雙品牌形式滿足巴西市場的多元化需求。
值得注意的是，得人才者得天下。時代天使在美國、歐洲、澳洲進一步搭建、擴充具有豐富正畸市場經驗的本地業務團隊，不斷加深與本地正畸醫生的聯繫。比如歐洲市場中，時代天使組織、參與了多場高影響力的學術活動，2024年3月，公司在西班牙成功舉辦了第一屆“歐洲時代天使學術論壇”，不僅推動了時代天使在歐洲市場的品牌影響力，也加強了公司與當地醫療專家的合作。
在全球各個區域市場，受益於本土化優勢、高質量的醫學設計方案和臨牀醫學支持、穩定高效的交付能力，時代天使產品及服務已經覆蓋全球超過50個國家和地區的上千位口腔醫生，逐步樹立其全球影響力。
綜上，隨着產品測、本地化建設以及品牌傳播的協同發力，時代天使的國際化增長勢能逐步釋放，進而助力其全球化品牌打造，爲長遠增長蓄勢。
夯實數字化能力，激活國內市場高質增長
作爲國內隱形正畸龍頭，時代天使持續夯實數字化能力，激活國內市場高質增長。
2024年上半年，公司在國內達成9.53萬例隱形矯治案例，同比增長10.8%；國內收入達6.33億元，同比增長10.1%。
根據智通財經APP瞭解，時代天使國內市場先發優勢明顯，並持續加碼研發費用，致力於產品創新和技術進步，以鞏固差異化競爭優勢。
2024年上半年，時代天使研發投入達7487萬元，佔總收入的8.7%。截至2024年6月30日，時代天使已註冊193項專利及16項軟件著作權。時代天使不僅持續推動口腔醫學解決方案的革新，而且不斷將數字化技術賦能正畸全流程及個性化產品的規模化生產，以用戶爲中心推動數字化創新，爲長期發展奠定堅實基礎。
值得關注的是，由於國內錯頜畸形患病率高、複雜病例佔比高，患者數據質量往往更高，更有利於廠家更新迭代產品。公司作爲國內隱形正畸龍頭，在其發展過程中積累了大量高質量的患者數據，並以此不斷反饋迭代產品，最終形成強大的產品力。
智通財經APP認爲，時代天使深耕中國市場，憑藉產品優勢+優質服務+大量案例積累正向循環。隨着數字化能力持續賦能業務發展，提升用戶體驗，公司有望釋放規模化效應，攫取基層市場的增長潛力，驅動公司國內業務持續穩健增長。
總結：出海鏈龍頭，定價邏輯有望逐步改善
從投資角度來看，今年出海主題明顯取得了超額收益。根據西部證券研報顯示，年初至5月17日收盤A股上市公司漲跌幅中位數爲-13.8%，內需型/出海收縮型企業漲跌幅中位數爲-13.7%與-16.9%，而出海低速型/成長型/標杆型/成熟型公司的漲跌幅中位數分別爲-12.7%/-13.4%/-13.3%/-8.7%，說明出海型公司表現更好。這背後有較強的基本面邏輯，即海外業務開始成爲拉動企業營收與利潤增長的引擎。
回到時代天使自身，其作爲出海鏈龍頭企業的增長邏輯體現在兩個方面：
其一，需求側邏輯，即全球量能的邊際改善，帶動其收入擴張邏輯。具體到隱形正畸市場來看，從2020年到2030年，全球隱形正畸市場規模有望從122億美元增至462億美元，CAGR 爲14.2%。全球隱形正畸市場星辰大海，強大產品力助力公司乘風破浪，夯實營收第二增長曲線。
其二，供給側邏輯，即海外市場有空間，企業品牌滲透率提升的成長邏輯，表現爲盈利的擴張。這一邏輯，對時代天使同樣適用。目前公司在國際化佈局已進入收穫期，隨着規模化效應擴大，盈利改善可期。
其三，根據天風證券研報，除輕工製造外，各申萬一級行業按照行業市值加權口徑出海毛利率均高於本土，而這一現象在簡單平均加權計算本土/出海毛利率時則所不同，有7個行業平均出海毛利率低於本土，這一數據特點指向龍頭出海邏輯或更佔優。時代天使同樣作爲行業龍頭，其增長邏輯亦會優於其他企業。
綜合以上三個增長邏輯，可以得到的結論是，隨着時代天使全球化佈局成果逐步兌現，其收入和利潤將會邁入新的階段，進而逐步改變市場預期及定價邏輯，助力其估值再上新高度。
