智通財經APP獲悉，國信證券發佈研究報告稱，“黑色星期一”後的套息交易和日元市場暗含兩點重要信息，即日元空頭迅速回落以及日元套息交易體量居高不下。日美貨幣政策前景反轉的共同擠壓帶來了流動性危機和情緒釋放，套息交易敞口短期緩解、長期未實質轉機。從資產負債表問題來看，日本股市有望慢牛取代快牛，以時間換空間。如果石破茂當選日本有可能走向“緊貨幣+緊財政”的方向，對於日股來講可能會有潛在的傷害。
問題一：“黑色星期一”後日本套息交易問題是否緩解？
“黑色星期一”後的套息交易和日元市場暗含兩點重要信息，即日元空頭迅速回落以及日元套息交易體量居高不下。考慮日元升值對海外的外幣盈利折算爲日元后的匯率侵蝕效應，日股盈利回報部分近一個月內也經歷了前高後低的V字反彈，且和日元匯率走勢較爲貼近，從“黑色星期一”後日股盈利回補缺口來看，日股風險情緒出盡反彈的力量帶來的股市回暖，超出了盈利修復的程度，短期內日股還是有“恐高”壓力。
日美貨幣政策前景反轉的共同擠壓帶來了流動性危機和情緒釋放，套息交易敞口短期緩解、長期未實質轉機。相比於前幾次的流動性擠兌的黑天鵝，這次日元套息交易失靈更類似於長期負利率環境下避險資產長年累月膨脹引致的灰犀牛事件。全球槓桿基金和資管公司的日元空頭倉位是近年來日元貶值循環的始作俑者，也是日本央行主要對手方。當前日本加息後日元空方力量也僅爲邊際收窄，退回到2023年水平，側面體現日元套息交易敞口並未趨勢耗盡，其機制消化道阻且長。
問題二：日本經濟是否構成股市上漲基礎？
工資-服務業-高物價的傳導鏈條是日本通脹的關鍵。日本銀行貨幣政策的抓手除了通脹外也被包括就業，其實當前語境下這兩者是一個問題，關鍵在於工資-通脹螺旋。無論是龍頭公司還是非龍頭公司，在薪資浪潮中均陷入了漲薪互搏的恐怖平衡，一言以蔽之就是充分就業帶來了通脹粘性，這一機制充分滲透到日本國民經濟命脈的重要部門。
從資產負債表問題來看，日本股市有望慢牛取代快牛，以時間換空間。日本高新企業帶動下實體企業部門有望今年擺脫資產負債表衰退現象，而居民部門還處在資產負債表衰退過程中。對於股市增量資金來講很難有分母端提振，但是分子端改善是值得期待的。居民和企業的結構分割決定了外資增量空間被透支的情形下，日股後續是盈利改觀的慢牛而非國內居民投資拔估值的快牛。
問題三：岸田退選後怎麼看日本經濟和股市？
在內閣重組和首相換屆方面，對日股而言可能存在一定風險。換屆對日股的提振邏輯多在1-3個月內交易完成，而日股表現更取決於首相人選的執政理念。目前從民調角度看石破茂的支持率呼聲更高，如果其當選日本有可能走向“緊貨幣+緊財政”的方向，對於日股來講可能會有潛在的傷害。