智通財經APP獲悉，中金公司發佈研報指出，寵物賽道在當前消費大盤背景下彰顯韌性，國貨寵食龍頭仍在快速增長。中金通過歷史覆盤和全球比較，來闡明寵食仍將持續增長的關鍵驅動。同時，國貨龍頭憑藉對本土寵物及寵物主需求的細緻洞察，對國內線上興趣電商等渠道迭代機遇的把握，以及品牌矩陣和勢能的豐富和提升，已呈現替代外資、跳脫內卷態勢，有望進入份額加速提升的國貨崛起黃金時代。
中金主要觀點如下：
行業量價齊升，國貨乘風而起。
1）量價覆盤：寵均消費金額提升是關鍵支撐，貓經濟是重要驅動。23年我國寵食出廠規模爲510億元，20-23年CAGR爲8.3%，其中寵物數量/單寵消費CAGR爲0.2%/8.0%，貓/狗糧銷售額CAGR爲15.2%/1.1%。相較狗，貓的數量增長更快、單寵消費增速更高、年齡結構更年輕。2）格局覆盤：國貨龍頭引領國產佔比提升。98-23年我國前五名中外資佔比/瑪氏市佔率從100%/86%降至59%/11%，14-23年乖寶（麥富迪）市佔率從2.4%升至5.5%。3）格局展望：相較海外，我國集中度、國貨佔比提升潛力較大。23年中/美/日/英寵食CR5爲24.5%/67.1%/64.6%/60.5%。日/韓本土國貨龍頭市佔率達15%/11%。
科學養寵拉動銷量、情感消費升級推升價格，雙位數擴容可期。
1）量：專業寵糧使用率提升，量增仍有較大空間。寵物食品消費量=人口數量X人均養寵率X專業寵糧使用比率。我們測算，我國養寵率增長或趨穩，寵糧使用率提升爲核心驅動；2）價：從“喫得飽”到“喫得好”，情感消費高端化驅動單價提升。隨寵物情緒價值作用強化，消費或仍將升級。23年中國大陸/中國香港/日本高端貓糧佔比31%/98%/72%。我國寵食價格偏低，皇家同產品美/日價格爲國內1.4/1.5倍；3）空間：我們預計我國寵食行業24E-26E CAGR有望達11%，26年出廠規模有望達近700億元。
產品創新、渠道迭代、品牌塑造共振，國貨崛起正當時。
1）嬰配粉是重要借鑑：飛鶴在產品端主打更貼近中國母源、渠道端主攻母嬰渠道、品牌端定位“更適合中國寶寶體質”，和乖寶“更適合中國寵物”和主攻線上渠道邏輯類似。2）國貨崛起：①產品創新，憑藉深度洞察本土寵物及寵主需求定製創新，如中國寵物貓活動量小、能量需求相對少；一代養寵主爲主，需羊奶肉、生骨肉等新理念教育；②渠道迭代，把握貨架電商向興趣電商迭代機遇，23年貨架式電商/興趣電商國貨數量佔比60%/100%；③品牌塑造，站穩中端、發力高端，主品牌提升勢能、新品牌切分需求。23年我國寵食企業CR5/品牌CR5爲24.5%/17.7%，品牌細分度低於成熟市場。
風險
原材料價格波動，食品安全風險，國內市場競爭加劇。