智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，近日，國務院總理李強主持召開國務院常務會議，決定覈准江蘇徐圩一期工程等5個核電項目，這是繼2019年核電覈准重啓以來，2019-2023年分別年覈准6、4、5、10、10臺，2024年核電行業再獲11臺覈准，再次表明“安全積極有序發展核電”的確定趨勢。新型電力系統的基荷電源，覈准提速+四代突破，再次彰顯長期成長性；經營要素穩定，長久期資產盈利提升；項目進入投運期，ROE進入上行通道。隨着資本開支逐步見頂，自由現金流持續轉好，核電公司分紅比例有望繼續提升。
東吳證券主要觀點如下：
覈准提速，核電常態化覈准空間廣闊。東吳證券表示，2023年中國核電發電量佔比不足5%，預計2030/2035年核電發電量達8%/10%，預計“十五五”中國年覈准核電機組仍需維持8臺以上。
四代推進，中國核電技術突破領先。繼2023年12月，全球首座四代核電華能石島灣高溫氣冷堆正式商運，2024年中國再次覈准四代核電，中國核電徐圩核能供熱發電廠是全球首個將高溫氣冷堆與壓水堆耦合，以工業供熱爲主、兼顧電力供應的核動力廠，同時具備高品質蒸汽供應能力和發電能力。中國四代核電突破領先，四代核電安全性、發電運營效率飛躍。規模成長、效率提升、技術突破等多方面彰顯核電長期成長性。
雙核寡頭格局穩定，再獲新項目複合增速再提升。此次覈准中，中國核電/中國廣核/國電投分別獲得新項目3/6/2臺。從2019至2024年合計覈准的46臺核電機組中，中國核電/中國廣核/國電投/華能集團分別獲18/16/8/4臺，佔比39%/35%/17%/9%。寡頭壟斷格局確定，中核廣核雙核優勢突出。
考慮2024年新覈准項目且都於2030年併網投運，東吳證券預計：1)中國核電至2030年核電裝機容量從4132萬千瓦提升至4439萬千瓦，2030年較2023年裝機彈性將從74%提升至87%，2023-2030年裝機容量CAGR將從8.2%提升至9.3%。2)中國廣核至2030年核電裝機容量(含聯營)從4378萬千瓦提升至5113萬千瓦，裝機容量(不含聯營)從3465萬千萬提升至4200萬千瓦，2030年較2023年裝機容量(含聯營)彈性將從43%提升至67%，2023-2030年裝機容量(含聯營)CAGR將從5.3%提升至7.6%。確定成長基礎上，增速再獲提升。
不一樣的觀點之一：項目進入投運期，ROE即將進入上行通道。2023年中國核電、中國廣核ROE分別爲12%/9%，普遍低於單個成熟項目(ROE維持20%+)，主要系資本開支期上市公司利潤率與資產週轉率低於單個項目。資本開支增速放緩，裝機容量在加速增長，ROE進入上行通道，預計2027年有望看到ROE提升。
不一樣的觀點之二：自由現金流轉正，分紅比例提升價值彰顯。預計2027-2029年核電行業達到資本開支頂峯並維持穩定，自由現金流逐漸向好。隨着資本開支逐步見頂，自由現金流持續轉好，核電公司分紅比例有望繼續提升。預計最快2028年有望看到自由現金流轉正。
標的方面：重點推薦核電運營商雙寡頭中國廣核(003816.SZ)和中國核電(601985.SH)，建議關注中廣核電力(01816)。
風險提示：電價波動、新項目投運不及預期；核電機組運行風險。