智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報認爲，需求方面，核心下游輪胎行業持續擴產，對天然橡膠需求具備較強支撐。供給方面，東南亞主產區天然橡膠產量進入瓶頸期，未來整體供應增量有限。價格方面，天然橡膠週期屬性較強，短期季節性波動延續，長期價格中樞有望向上。
需求：核心下游輪胎行業持續擴產，對天然橡膠需求具備較強支撐。全球天然橡膠消費量穩步增長，過去十年的複合增速爲3%，2023年同比增長1.2%達到1527萬噸。從天然橡膠的消費結構來看，輪胎的消費佔比超過70%，是天然橡膠最大的需求領域，其中全鋼胎的單耗用量會更高。在輪胎生產過程中一般會將天然橡膠和合成橡膠按照一定的配方比例進行混合後再進一步加工，考慮到天然橡膠具備更好的彈性、耐熱性和耐磨性，在當前技術水平下合成橡膠難以對天然橡膠進行完全替代。在輪胎行業高景氣的背景下全球企業紛紛開始擴產，2023-2024年期間超過20家輪胎企業宣佈了新的擴產計劃，有400億人民幣以上的投資湧向輪胎市場，相關項目建成後預計新增全鋼胎產能在1400萬條以上，半鋼胎產能超過1億條，對天然橡膠的消費具備較強支撐。
供給：東南亞主產區天然橡膠產量進入瓶頸期，未來整體供應增量有限。受生長習性和地理區位的氣候影響，天然橡膠適宜種植在熱帶雨林地區，影響天然橡膠供應量的主要因素爲種植面積、割膠情況和單位產量。從種植面積角度來看，2016年亞洲主要產區合計種植面積達到1263萬公頃後開始慢慢回落，2023年合計種植面積下滑至1222萬公頃，近幾年在低價和低利潤的壓制下也使得新種植面積明顯回落。在天然橡膠種植面積停滯的背景下，爲滿足供應大部分主產地開割率提升顯著，一方面考慮到泰國等核心產區的開割率已經在90%以上，後續可提升空間較爲有限；另一方面馬來西亞等地區的開割率下滑是產業結構變化和作物切換等問題導致的，因而回落趨勢不可逆。天然橡膠的畝產受到種植密度、樹齡和氣候條件等各方面的影響，泰國等東南亞核心產區的單位產量在部分膠樹老化、氣候異常和疾病等影響下開始回落，非洲作爲新興的橡膠增產區畝產呈現逐漸上升的趨勢。綜合來看，作爲天然橡膠核心產區的東南亞產量存在繼續下滑的風險，僅有非洲地區在持續增產但受本身產量基數限制所以帶來的供給增量也較爲有限。
價格：天然橡膠週期屬性較強，短期季節性波動延續，長期價格中樞有望向上。從短期供需節奏來看，正常情況下2-3季度供需均處於持續增加的狀態；1季度期間消費端一般在2月回落至低點並在3月開始向上修復，供給端則是從1月開始持續回落至3-4月；4季度消費端經歷金九銀十後開始企穩，供給端則處於繼續增產的狀態，供需節奏變化存在一定的差異性，因而1季度和4季度更容易出現階段性供需錯配進而導致價格波動。回溯天然橡膠現貨的歷史價格，2010-2012年期間出現了大週期行情，產品價格最高達到了4.3萬元/噸；2017年時也出現了一波小行情，產品價格一度突破2萬元/噸；價格回落後2017年至今基本一直在1.5萬元/噸以下低位震盪。從長期供需角度看，需求端隨着輪胎行業大量擴產爲天然橡膠消費帶來較強支撐；供給端東南亞主產區橡膠種植面積陷入停滯期後能帶來的供給增量有限，印尼、馬來西亞等地區減產趨勢較爲明顯，僅有非洲地區仍處於增產期，整體看未來可提升的供應量較爲有限。此外隨着EUDR法案的逐漸推進，橡膠生產交易成本也將被抬升，因此天然橡膠價格未來有望步入上升週期。
投資建議：天然橡膠行業自2018年開始一直在週期底部震盪，未來隨着供需的改善和政策帶來的成本抬升，價格有望進入上升通道，具備天然橡膠產能的企業將較爲受益，建議重點關注全球最大的天然橡膠種植企業海南橡膠。
風險提示：下游需求回落、主產區增產超預期、合成橡膠替代等風險。