智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，紅利風格自2024年5月中旬後持續調整，覆盤本輪調整，主要有兩個原因：紅利板塊主要由險資定價，增配壓力集中在上半年，而A股年報派息日集中在5月中旬至7月中旬，在持倉浮盈較大且派息兌現的情況下，容易出現止盈。本輪紅利風格調整過程中，內部分化劇烈，比較其調整前後股息率變化，三類紅利資產股息率明顯修復且基本面有韌性，更值得關注：以燃氣、火電爲代表的公用事業；以中藥、空調、乳品、非運動服飾爲代表的高股息消費；以股份行、城&農商行、保險爲代表的大金融。
申萬宏源主要觀點如下：
紅利日曆效應+週期業績承壓，紅利風格自2024年5月中旬後持續調整
5月22日至今，中證紅利指數最大回撤12.8%，考慮分紅再投資後，對應的全收益指數的最大回撤爲8.9%。覆盤本輪調整，主要有兩個原因：紅利板塊主要由險資定價，增配壓力集中在上半年，而A股年報派息日集中在5月中旬至7月中旬，在持倉浮盈較大且派息兌現的情況下，容易出現止盈。2023年紅利風格的高點也出現在5月中旬，日曆效應明顯。
截止最新，A股37家煤炭企業共有24家披露了中報或業績預告，按預告淨利潤中值，可比口徑下煤炭板塊淨利潤同比下滑34.4%。此外，7月中下旬“特朗普交易”迅速發酵，油氣板塊在“壓油價、控通脹”的預期下也顯著承壓。部分週期板塊的基本面瑕疵，爲紅利風格施加了額外的調整壓力。
內部結構分化，三類紅利資產重新具備性價比
申萬宏源表示，本輪紅利風格調整過程中，內部分化劇烈，篩選具備高股息特徵的25個申萬三級行業，比較其調整前後股息率變化：水力發電、國有大型銀行、高速公路、電信運營商、鐵路運輸、港口這6個子行業並未顯著調整，股息率反而進一步下降；此外，焦煤、航運等強週期行業，股息率大幅回升，但其基本面存在瑕疵。相較之下，以下三類紅利資產股息率明顯修復且基本面有韌性，更值得關注：以燃氣、火電爲代表的公用事業；以中藥、空調、乳品、非運動服飾爲代表的高股息消費；以股份行、城&農商行、保險爲代表的大金融。
紅利大邏輯依舊穩固，把握調整後的機遇
經濟弱復甦格局之下，無風險利率持續下行，疊加新“國九條”鼓勵提高分紅，A股股息率與長端利率在2024H1出現首次交叉：截止8月14日，中證全指股息率(TTM)爲2.54%，超過10年期國債利率2.2%達34BP。而隨着下半年全球流動性拐點的確認，匯率壓力解除後，貨幣政策空間將進一步打開。另外，2024年8月2日金融監管總局下發《關於健全人身保險產品定價機制的通知》，在保險行業內首次提出建立預定利率與市場利率掛鉤的動態調整機制，這有助於減輕險資負債端的成本壓力，進而強化其增配紅利股的動力。
基本面韌性+公用事業漲價預期+充實地方財政，高度重視高股息央、國企。
具體而言：A股央企較市場整體的ROE優勢進一步拉大：截止2024Q1，A股(剔除金融)ROE-TTM環比繼續回落0.2PCT至7.6%，而實體類央企的ROE-TTM則環比持平爲8.7%，基本面韌性進一步凸顯。
公用事業或將走入漸進式漲價的歷史進程：二十大三中全會審議通過的《中共中央關於進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》中提出：“推進能源、鐵路、電信、水利、公用事業等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革”、“推進水、能源、交通等領域價格改革，優化居民階梯水價、電價、氣價制度”。
爲充實地方財政，部分現金流強勁的地方國企存在進一步提升分紅比例的可能。比如貴州茅臺在8月8日晚間發佈《關於2024-2026年度現金分紅回報規劃的公告》，提出在未來3年將分紅比例提升至75%以上。
篩選回調後值得關注的高股息個股。具體篩選標準爲：市值>100億，且爲央國企；剔除前述並未顯著調整的6個三級行業，剔除強週期行業和地產鏈；預測股息率>4.5%；結合自下而上的判斷，最終篩選得23只標的。
風險提示：國企改革政策不及預期、利率超預期上行。
