智通財經APP獲悉，天風證券發表研報認爲，當前美國經濟的韌性指向的事實是聯儲降息後的通脹反彈風險是真實存在的;但這一切的前置條件——“降息與否、幅度大小”是基於“雙重風險”的考量，通脹只是整個大框架下的一部分。對於臨時失業的種種分析，對於失業金人數的拆解，最終都需要下一份非農報告的證實(或證僞);失業率上行趨勢的放緩給聯儲帶來的騰挪空間或許比這份通脹報告有力得多。在一個相對穩健的勞動力供需下，越晚降息，經濟中的超額流動性就越少，潛在經濟活動和通脹反彈的幅度就越弱，也就越能減少“二次加息”的可能。
美國 7 月 CPI 數據呈現出了“多元化”的一面，既有反彈的住房通脹，又有進一步通縮的車輛價格，還有走平的能源分項， “房”、“車”和“油”各自呈現的異質性還在延續。 總的來說，這是一份不太具備“方向性”的通脹報告，總體符合預期的讀數意味着聯儲現在有了更大的選擇餘地。映射到貨幣政策路徑中，天風證券認爲 9 月的降息仍然是“0 和 25bp”的選擇題。
從某種程度上，這也是進入 2024 年之後最平淡的一份報告，幾乎完全符合預期的數據帶來了最小幅度的市場波動。
在上個月報告中(《聯儲降息或不是最優選擇》，2024 年 7 月 13 日)，天風證券提到季調因子 壓低了近期的通脹讀數。天風證券延續這一調整方法，該方法計算下的 7 月核心通脹環比在 0.25%左右，從可比性的角度來看，還是明顯高於疫情前水平。
市場尋求在報告中看到更多的去通脹價格信號，但最明顯的還是“車”與“機票”這些老面孔。物價數據對於驗證“衰退交易”的效力相對有限，因此“降息交易”並未隨着通脹數據出現明顯調整。 對於激進降息的擁護者，通脹同比水平的持續走低以及大幅通縮的核心商品是最直接的論據;而對於謹慎降息的支持者，仍居高位的住房通脹以及以車險爲主的其他服務通脹所帶來的不確定性，使得其傾向於“再等等看”。 天風證券認爲“緊盯通縮分項進而得出降息”的結論是不正確的，因爲衆多的廣義必需品通脹水平仍然較高;期待通脹回到 2%的聯儲目標或者疫情前水平，也是不現實的。重點在於聯儲如何權衡降息後通脹潛在的反彈可能。更何況，對於聯儲最青睞的核心 PCE 數據而言，2024 年剩下的月份都將面臨不利的基數效應，同比讀數也難看到大幅的改善，更有可能在當前水平之上反彈。 無論 PCE 的環比增速如何，在去年極低的基數作用下，從 9 月開始的反彈都是大概率事件。聯儲在通脹潛在反彈的背景下降息需要更加充足的理由。
7 月通脹數據傳遞的信號也依然矛盾： 2023 年 6 月以來最高的主要居所環比增速(0.49%)意味着住房的去通脹進程仍存波折，且其同比讀數已有所反彈，整體住房通脹同比下行也進一步放緩;住房通脹傳遞的是 “不降息、緩降息”的信號。而環比下跌 2.3%的二手車價格以及受其拖累明顯的核心商品則傳遞出較強的“降息”信號。對利率較爲敏感的核心商品價格同比已經下行至-1.9%，自 1958 年以來僅有 2003 年 Q3 的數月達到過如此水平。儘管二手車價格低迷，但美國的汽車銷量卻保持在相對穩健的水平。 進入 2024 年之後，本應同步的美國 PPI 與核心商品同比增速的背離幅度進一步加大。考慮到當前美國商品消費佔比較疫情前提升了約 2 個百分點，核心商品價格的歷史性通縮可能很難持續。
最後，天風證券觀察到基於四級分項的通脹擴散指數也並未指向大幅度的緩和，對未來去通脹的期待或許還得再低一些。
天風證券認爲當前美國經濟的韌性指向的事實是聯儲降息後的通脹反彈風險是真實存在的; 但這一切的前置條件——“降息與否、幅度大小”是基於“雙重風險”的考量，通脹只 是整個大框架下的一部分。 對於臨時失業的種種分析，對於失業金人數的拆解，最終都需要下一份非農報告的證實(或證僞);失業率上行趨勢的放緩給聯儲帶來的騰挪空間或許比這份通脹報告有力得多。 在一個相對穩健的勞動力供需下，越晚降息，經濟中的超額流動性就越少，潛在經濟活動和通脹反彈的幅度就越弱，也就越能減少“二次加息”的可能。
風險提示：美國經濟放緩超預期，聯儲降息幅度超預期，美國住房通脹下行幅度超預期。