智通財經APP獲悉，平安證券發佈研報認爲，2024年以來金銅價格呈現較大波動，背後定價邏輯均出現一定程度的變化。黃金方面，近兩年來隨着全球流動性快速增長，黃金貨幣屬性定價效用凸顯，替代金融屬性成爲第一定價錨。海外不確定性抬升，長週期金價中樞有望持續上行。銅方面，近年來全球銅基本面總體不存在對銅價形成拖累的因素，平安證券認爲銅金比近兩年的走勢失真，當前銅估值已處於相對低位水平，銅價有望向上修正。
黃金：尋找貨幣屬性之錨。平安證券認爲貨幣屬性是黃金一切定價屬性的基石，貨幣屬性賦予了以金融屬性爲代表的其他屬性。平安證券選取“全球黃金儲備×金價”粗略代表黃金作爲被官方認可的“貨幣屬性”部分的價值，稱爲“黃金貨幣體系價值”，2008年之後黃金貨幣體系價值相對穩定地盯住美國M2，近兩年來金價中樞持續抬升實則是其盯住M2的貨幣屬性的合理體現。若以美元爲代表的主權信用貨幣出現信用邊際鬆動，則很大程度上黃金貨幣體系價值/美國M2中樞仍會抬升。長週期來看，在逆全球化趨勢推進、海外地緣政治問題頻發以及美元信用邊際走弱的背景下，黃金的貨幣屬性或進入長期放大趨勢，黃金貨幣體系價值預計將持續抬升。基於黃金物理存量有限，長週期金價中樞有望持續上行。
銅：銅金比視角下看銅價。銅金比與美國名義收益率歷史上呈現出較好的正相關性，但2023年之後二者開始出現較爲顯著的背離。平安證券認爲近兩年來金價表現與其貨幣屬性的表達相契合。2018-2023年全球銅顯性庫存總體處於去庫趨勢，2024年二季度全球精銅庫存反季節累庫，下游採購週期出現了短期調整。近年來全球銅基本面總體不存在對銅價形成拖累的因素，但對應的銅金比並未與名義收益率增長表現出較好的一致性(目前已降至歷史區間下沿水平)，平安證券認爲銅金比近兩年的走勢失真，在基本面未有極端衰退預期的情況下，銅價有望進一步向上修正。
投資建議：建議關注成本優勢較高，量增確定性強的細分賽道龍頭，建議關注山東黃金、紫金礦業。
風險提示：1)需求低迷風險。如果未來海外經濟復甦乏力，需求將受到較大的影響，並影響有色行業景氣度和相關公司的盈利水平。2)供應釋放節奏大幅加快。如果海外供給端出現大幅超預期增長，則一定程度上對平衡格局產生較大影響。3)替代技術和產品出現。短期內若出現替代性較強的產品及相關技術，則可能在需求端對各品種金屬產生一定影響。